納真科技IPO，光模塊“吸金”、光芯片“失血”？

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，納真科技有限公司（以下簡稱“納真科技”）正式向港交所提交了更新后的招股書，計劃在主板上市，花旗與中信證券將共同出任聯(lián)席保薦人。

圖片來源：招股書截圖

若成功上市，納真科技將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電和科林電氣之后的第六家上市公司。目前，海信集團(tuán)控股48.61%，春華資本等外部機(jī)構(gòu)押注，公司估值已逼近108億元，達(dá)到獨(dú)角獸級別。

不過，納真科技的上市之路并非一帆風(fēng)順。早在2025年8月，納真科技便首次遞交了上市申請，不過，由于中國證監(jiān)會提出需補(bǔ)充闡釋搭建離岸架構(gòu)以及返程并購的合規(guī)性等相關(guān)問題，其上市進(jìn)程曾被迫暫緩。

此次更新招股書，意味著其合規(guī)性問題已得到初步解決，上市進(jìn)程進(jìn)入加速階段。

而這場IPO的意義遠(yuǎn)不止于此。

它更像是海信這家老牌家電巨頭向科技平臺轉(zhuǎn)型的一聲號角——從賣電視起家，到如今覆蓋半導(dǎo)體、汽車電子、算力基礎(chǔ)設(shè)施，海信正在以前所未有的決心重塑自己。

作為全球光通信與光連接解決方案的全棧式供應(yīng)商，納真科技的發(fā)展根基可追溯至2000年代Ligent Tech及青島寬帶兩家核心子公司的成立。經(jīng)過二十余年的深耕，公司已構(gòu)建起覆蓋上游光芯片設(shè)計制造、中游光模塊封裝集成、下游光網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品交付的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)貫穿光通信核心產(chǎn)品全生命周期，成為國內(nèi)光通信行業(yè)的重要參與者。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年，納真科技在全球光模塊市場中按收入計占有2.9%的份額，位列全球第五；在中國市場則以7.2%的份額排名第三，穩(wěn)居行業(yè)前列。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022到2025年，納真科技營收依次約為50.43億元、42.39億元、50.87億元和83.55億元。

不過，凈利潤波動較為明顯：2022年約4.29億元，2023年下滑至2.16億元，2024年再降至約8950萬元，凈利潤率也由5.1%滑落至1.8%。這主要源于毛利率下滑，從2022年的22.1%一路降至2024年的17.4%。2025年，納真科技凈利潤回升至8.73億元，凈利潤率重回10.4%。

圖片來源：招股書截圖

值得注意的是，2025年8.73億元凈利潤中包含一筆3.53億元的一次性出售合營企業(yè)收益。當(dāng)年1月，公司以7億元代價出售了青島光互連技術(shù)有限公司全部股權(quán)。若剔除這筆非經(jīng)常性損益，公司2025年主業(yè)盈利能力將大打折扣。此前該合營企業(yè)對凈利潤貢獻(xiàn)顯著：2022-2024年分別貢獻(xiàn)1.16億元、1.32億元、5514.9萬元，占當(dāng)期凈利潤的26.96%、61.18%及61.63%。

從收入構(gòu)成看，“數(shù)通光模塊”已成為主要收入來源。該業(yè)務(wù)2025年貢獻(xiàn)收入54.69億元，占總收入比例高達(dá)65.5%，主要得益于向AI數(shù)據(jù)中心大規(guī)模供貨800G高速光模塊。光網(wǎng)絡(luò)終端盒子收入12.32億元，占比14.7%；電信光模塊收入占比持續(xù)萎縮。

相較之下，光芯片業(yè)務(wù)的表現(xiàn)稍顯遜色。作為公司標(biāo)榜的核心能力之一，光芯片對外銷售收入從2023年的1.12億元（占總收入2.6%）驟降至2024年的2379萬元（占比0.5%），2025年雖微升至2893萬元，但占比進(jìn)一步收縮至0.3%。

招股書解釋稱，公司的新型光芯片仍在開發(fā)中，外部對其現(xiàn)有光芯片的需求有所下降。與此同時，該業(yè)務(wù)毛利率在2024年暴跌至-157.4%，產(chǎn)生毛損3745萬元；2025年依然深陷-121%的負(fù)值區(qū)間，錄得毛損3500.6萬元。公司坦言，主要由于該業(yè)務(wù)收入已不足以覆蓋廠房設(shè)備折舊及人工等固定成本，過去兩年該產(chǎn)線未能彌補(bǔ)基礎(chǔ)運(yùn)營開支。

圖片來源：招股書截圖

此外，客戶集中度較高的問題日益突出，2023年至2025年，前五大客戶銷售額占公司總收入的比例分別為55.8%、66.9%、70.2%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢，其中第一大客戶銷售額占比在21.8%至32.1%之間波動，若未來主要客戶減少采購或更換供應(yīng)商，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生直接沖擊。

從行業(yè)競爭格局來看，全球光模塊市場呈現(xiàn)頭部集中的特點(diǎn)，中際旭創(chuàng)、新易盛等龍頭企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)能規(guī)模占據(jù)高端市場主導(dǎo)地位，1.6T產(chǎn)能合計占全球需求的70%-80%。納真科技雖位列全球第五、中國第三，但在高端光模塊毛利率、產(chǎn)能規(guī)模上仍與頭部企業(yè)存在差距。

對海信集團(tuán)而言，分拆納真科技上市是其“多元化+資本化”戰(zhàn)略的重要落子。這家成立于1969年的家電巨頭，已擁有5家上市公司，覆蓋家電、光電等領(lǐng)域，而納真科技的上市，將補(bǔ)齊其在光通信賽道的資本拼圖，實現(xiàn)從家電制造向高端科技領(lǐng)域的延伸。但是，納真科技的IPO之路仍存挑戰(zhàn)，此次能否成功闖關(guān)，市場正拭目以待。