深度 | 蔚來贏了一次，但李斌完全沒有麻

文：趙明

編輯：周易

「蔚來終于硬氣了一把」。

3 月 10 日，當蔚來發布 2025 年第四季度以及全年財報之后，一些蔚來用戶和投資者的社交媒體社區里發出了一句感慨。畢竟，這是蔚來自成立 11 年以來首次交出一份盈利的年度財報。

而此前，虧損是一直是蔚來身上被外界詬病或者攻擊的標簽。

數據顯示，蔚來在 2025 年第四季度拿下了 12.513 億元的經營利潤，而凈利潤為 2.827 億人民幣；盈利數字雖然不大，但是站在「扭虧為盈」這個維度上去觀察，確實是不容易。

更何況，Q4 實現季度盈利，是李斌自 2025 年年初就已經提出的目標。

當然，面對這份象征意義更加強烈的財報，蔚來和李斌還不能開香檳慶賀，因為 2025 Q4 實現季度盈利是事實，但蔚來在 2025 年全年依舊虧損，同樣也是事實。

不僅如此，蔚來的 2026 年還有著更大的目標：「全年盈利」——這并不容易。

Q4 盈利了，但全年依舊大虧

2025 年第一季度，當李斌喊出 Q4 盈利目標的時候，外界充滿了質疑的聲音。只不過，隨著時間推進，當李斌在 2025 年 Q3 財報電話會議再次強調這個目標的時候，一切都開始變得清晰了。

因此，站在如今的角度去回望，Q4 盈利是可以預期的。

財報數據顯示，蔚來四季度的收入總額為 346.502 億元，相比較于 2024 年第四季度同比增長 75.9%，相比于 2025 年第四季度也環比增長了 59%。這也是蔚來自成立以來營收最高的一個季度。

其中，蔚來 Q4 的汽車銷售額為 316.062 億元，同比增長 80.9%，環比增長 64.6%。

伴隨著這一成績，蔚來在 Q4 的汽車毛利率為 18.1%。相比較之下，2024 年 Q4 的汽車毛利率為 13.1%，2025 年 Q3 為 14.7%。從汽車毛利率的角度來看，蔚來在2025年Q4創下了自2022年以來的歷史新高度。

從毛利的角度來看，蔚來四季度的毛利為 60.741 億元，同比增長 163.1%，環比增長 100.8%——蔚來四季度的毛利率為 17.5%，對比之下，2024 年 Q4 為 11.7%，2025 年 Q3 為 13.9%。

從歷史過往數據來看，蔚來在 2025 年 Q4 的毛利率表現，同樣創下了自 2022 年以來的歷史新高度。

在以上數據之下，蔚來第四季度的經營利潤為 8.073 億元，經調整經營利潤（非公認會計準則）為 12.513 億元——對比之下，蔚來在 2024 年第四季度的經營虧損為人民幣 60.329 億元。

從凈利潤的角度來看，蔚來四季度的凈利潤為 2.827 億元，扣除股權激勵費用，則其四季度的經調整凈利潤為（非公認會計準則）為 7.268 億元。對比下，蔚來 2024 年第四季度的凈虧損為 71.115 億元，2025 年第三季度的凈虧損為 34.805 億元。

值得一提是，蔚來在 2025 年第四季度縮減了研發支出。

蔚來當季的研發費用為 20.26 億元，相比于 2025 年第三季度和 2024 年第四季度分別下降 15.3% 和 44.3%。蔚來在財報中表示，研發費用下降主要是因為組織優化帶來的研發職能人員成本下降，以及新產品以及新技術不同開發階段所帶來的設計及開發費用下降。

除了研發費用之外，蔚來在 2025 年 Q4 的銷售、一般及行政費用為 35.374 億元，相比于 2024 年第四季度和2025 年第三季度分別下降了 27.5% 和 15.5%。

如此來看，蔚來在 2025 年第四季度的盈利，其核心要素是整車銷售帶動的收入上漲和毛利率提升，而研發、銷售等費用支出的下降也是一個助力因素。

伴隨著 2025 年第四季度財報的發布，蔚來在 2025 年全年的收入總額為 874.875 億元；其中汽車銷售額為 768.839 億元，同比增幅都在 30% 以上。

與此同時，2025 年全年，蔚來的整體毛利率為 13.6%，其中汽車毛利率為 14.6%，也都比 2024 年增長明顯。

但需要明確的是，盡管蔚來在 Q4 實現單季度盈利，但是在 2025 年全年，蔚來依舊是處于巨額虧損狀態，其凈虧損額為 149.426 億元，經調整凈虧損額為 124.142 億元。

所以，虧損依舊是籠罩在蔚來發展之路的一片烏云。

其中的一個好消息是，相比于 2024 年，蔚來在 2025 年的虧損收窄了 30% 以上。

ES8 之后，又進入到大車之年

蔚來之所以能夠在 2025 年 Q4 取得相對不錯的成績，其中的一個關鍵支撐車型是 ES8。

2025 年第四季度，蔚來公司一共交付了 124807 臺車輛，同比增長幅度高達 71.7%，蔚來、樂道和螢火蟲三個品牌的季度交付量都創下了歷史新高。

這其中，蔚來全新 ES8 為蔚來第四季度的業務立下了汗馬功勞。這款車型發布于 2025 年 9 月 20 日，并且于 9 月 21 日開啟交付，其在 2025 年的交付量集中在第四季度，并且在 2025 年 12 月實現了 22256 臺的交付成績。

根據蔚來 CFO 曲玉在 2025 年 Q3 財報電話會議透露的消息，全新蔚來 ES8 的整車毛利率達到了 20%，高于蔚來的品牌的「5566」車型，也高于樂道 L90 的毛利率。

可以說，正是在蔚來全新 ES8 的高毛利帶動之下，蔚來才得以在四季度迎來了盈利的機會。

值得一提的是，在蔚來全新 ES8 與樂道 L90 兩款車型的持續發力之下，蔚來公司在大三排純電 SUV 取得了比較大的競爭優勢，并且助力這一細分領域的發展——李斌財報電話會議中公布了一個數字，2025 年下半年，大三排純電 SUV 的銷量提升了 350%。

進入到 2026 年，蔚來的整體產品銷售策略，依舊是以大車為主。

一方面，從 2026 年一季度的情況來看，蔚來的銷量依舊比較依賴于大車，尤其是蔚來全新 ES8。其中在 2026 年 1 月份，全新 ES8 領銷售量為 17645 臺；2026 年 2月，全新 ES8 零售銷量為 11260 臺。

其中在 2 月底，蔚來全新 ES8 還完成了第 7 萬臺的交付。

很明顯，從 2025 年第四季度到 2026 年第一季度，蔚來的整體收入和毛利率，都在受益于類似于全新 ES8 和樂道 L90 這樣的大車——不僅如此，在 2026 年的全新產品計劃中，大車也成為了蔚來 2025 年新品發布的核心著力點。

其中的重頭戲，自然是蔚來 ES9。

此前，李斌已經宣布，蔚來 ES9 將在 4 月 9 日舉行技術產品發布會，這款車也是蔚來 11 年技術在 SUV 方面的集大成之作。在財報電話會議中，李斌又強調，蔚來 ES9將會與 ET9 擁有鮮明的定位差異，ET9 是行政旗艦，也是蔚來最高端產品，而 ES9 的定位是科技行政旗艦 SUV。

由此可見，蔚來 ES9 的售價應該在蔚來 ES8 和蔚來 ET9 之間，與問界 M9 等車型形成某種競爭關系。

除了 ES9 這樣的超重磅車型，在蔚來 2026 年的新車規劃中，蔚來品牌還會有一款大五座 SUV，這款車與全新 ES8 持續相近，預計在 2026 年第三季度發布。

此外，樂道品牌還有一款大五座 SUV 樂道 L80，此前在直播中，樂道總裁沈斐稱之為「全球首款雙艙超級大五座 SUV」。而樂道 L90 也會迎來一定幅度的更新。

總體來說，對于蔚來來說，2026 年是一個大車銷售之年，其在大車產品線的價格布局覆蓋了龐大的價格段，某種程度上，這也是蔚來在純電大車市場保持競爭優勢的一個典型策略。

當然，在大車之外，李斌還表示，其蔚來品牌的「5566」車型也會在 2026 年迎來年度小改款，四款新車將增加輔助駕駛小藍燈，而其中的 ES6 和 EC6 將增加主駕零重力座椅選配選項——樂道品牌的 L60 也會迎來小更新。

總體來看，在以大車新品為主導、其他車型更新的產品規劃中，蔚來公司將在 2026 年追求 40% 到 50% 的銷量增長目標。

2026 全年盈利，有機會嗎？

對于蔚來來說，2025 年第四季度盈利，固然是一個具備節點意義的事情。但是蔚來很難說去慶賀什么，畢竟，從企業經營發展的維度，蔚來在 2025 年全年依舊有著超過百億元的虧損缺口——這個缺口并不小。

在這個背景下，蔚來在 2026 年怎么發展？

對此，在 2025 年 Q4 的財報電話會議上，蔚來管理層強調，2026 年將蔚來將力爭實現 Non-GAAP 的全年盈利。

很顯然，考慮到蔚來在過往年份的虧損情況，這并非是一個容易達成的目標。

畢竟，從支出的情況來看，蔚來管理層已經在財報電話會議上確認，2026 年將保持每季度 20 億至 25 億元的研發投入，這筆投入本身是維持蔚來在技術和產品方面的核心競爭力，屬于李斌所講的「該花的堅定要花」的范疇。

與此同時，蔚來也已經明確，將在 2026 年繼續建設 1000 座換電站，這同樣也是一個支出的大項。

值得一提的是，在財報電話會議中，李斌還表示，蔚來、樂道、firefly 螢火蟲品牌將在 2026 年通過三品牌的聯合 SKY 門店布局下沉市場——這樣的渠道擴張，在落地前期同樣意味著支出。

不過，談到 2026 年的全年盈利目標，蔚來方面依舊釋放出了信心。

一方面，從新車銷售的角度來看，根據蔚來管理層的說法，2026 年蔚來公司將在售五款大型 SUV，大車在整體銷量中占比較高——而大車本身的整車毛利率相對較高，其中蔚來 ES8 和 ES9 等大車的毛利率能夠維持在 20% 以上，因此抗風險能力相對強。

李斌強調，公司對全年毛利保持在合理水平充滿信心。

另一方面，蔚來在溝通會中再次強調了提升降本和提升效率的重要性。

比如，李斌在財報電話會議中表示，公司正在持續基于 CBU 經營機制提升研發效率，也會根據經營情況以及 ROI 機制，動態調整公司研發的節奏和投入。

不僅如此，李斌在財報電話會議中強調，蔚來的服務與社區業務在 2025 是盈利的，在 2026 年建設 1000 座換電站的前提下，這塊業務也能夠盈利。

值得一提的是，蔚來的長期研發投入，也開始到達收獲期。

李斌在財報電話會議上表示，期待自研的神璣芯片能夠給到更多的合作伙伴，包括汽車行業、具身智能行業等。他還透露，神璣系列正在開發第二款芯片，該芯片的性價比很高，其算力水平相當于三顆 Orin-X，目前已經流片成功，并且有相應的客戶正在測試。

這些對于蔚來實現 2026 年的全年盈利，確實是非常有利的支撐。

另外，從蔚來作為一個企業整體發展的角度，我們能夠看到的另外一個有利因素是，作為掌舵者的李斌變得越來越務實，越來越成熟。比如，他在溝通會中強調，2026年的整車大盤可能會有小幅度下降，不要抱有僥幸心理。

其中的好消息是，純電的滲透率會越來越高。

回過頭來看，放在 2026 年的行業維度去觀察，很容易發現，蔚來已經成為唯一一家堅持只走純電路線的中國車企了，這殊為不易。

而對于蔚來來說，2026 的路注定依舊不會很輕松。正如李斌在媒體會上所言，2025 年到 2030 年將是汽車行業格局逐漸清晰的關鍵周期，決賽初期的競爭會尤為激烈。

基于這個背景，蔚來在 2025 年 Q4 的單季度盈利，只不過是這條「泥濘路上的馬拉松」的又一個新起點罷了。