臻寶科技IPO提交注冊，高毛利神話還能撐多久？

撰稿|何威

來源|貝多商業&貝多財經

2026年3月5日，上海證券交易所上市審核委員會第7次審議會議落下帷幕，重慶臻寶科技股份有限公司（簡稱“臻寶科技”）首發申請獲通過，成為2026年第26家過會企業，保薦機構為中信證券，這是其今年保薦成功的第4單IPO項目。

結合天眼查App及招股書可知，臻寶科技成立于2016年，專注于半導體設備零部件領域。其核心產品已批量供應14nm及以下邏輯芯片、200層以上3D NAND先進制程，2024年在國內直供晶圓廠的本土企業中，硅零部件、石英零部件市場份額均排名第一。

然而，公司在業務發展過程中仍面臨不少問題。

一、高增長背后的隱憂

從財務數據看，臻寶科技過去幾年確實呈現了令人矚目的高速增長態勢。

公司營業收入從2022年的3.86億元增長到2024年的6.35億元，復合增長率為28.27%；2025年，公司經審閱的營業收入進一步飆升至8.68億元，同比增長36.73%；歸母凈利潤達到2.26億元，同比增幅高達48.78%。公司預計2026年一季度實現營收1.8億-2.2億元，較上年同期增長8.94%至33.14%。

這種爆發式增長并非偶然。公司方面表示，業績增長主要受益于2025年AI算力芯片與高容量存儲芯片需求呈現爆發式增長，消費電子與汽車電子市場溫和復蘇，半導體產業鏈國產替代進程在政策引導下加速推進。

與此同時，公司業務結構也實現了關鍵轉型。公司已從早期的顯示面板業務為主，成功切換至更高壁壘的半導體賽道。報告期內，公司來自半導體行業的收入占比從2022年的57.15%提升至2024年的72.21%，2025年上半年進一步增至73.87%。

然而，光鮮的業績數據背后，一系列財務疑點正逐漸浮出水面。

其中最受關注的，便是公司毛利率的異常高企。2022年至2025年上半年，公司硅零部件毛利率分別為45.83%、50.05%、52.99%和48.28%，而同行神工股份、盾源聚芯均值僅為34.65%、34.49%、37.32%和43.74%。石英零部件毛利率更是高達58%-60%，遠超凱德石英的45%-55%。

更夸張的是，工程塑料零部件毛利率從2023年的52.28%驟升至2024年的72.35%，但該產品收入卻在2025年上半年同比下滑39.10%，毛利率也隨之降至64.09%。這種劇烈波動在制造業中并不常見，難免讓人質疑其盈利能力的穩定性。

對于毛利率差異，公司解釋稱，公司客戶均為B端客戶，相關產品無公開市場報價。公司硅零部件價格各型號差異較大，代表性型號的產品價格未顯著高于盾源聚芯，定價公允；硅零部件毛利率高于可比公司Hana、Worldex、盾源聚芯及神工股份具有商業合理性。

但上市委顯然對此存疑，現場問詢要求公司說明硅零部件毛利率高于同行業可比公司的合理性，以及相關產品高毛利率的可持續性。

值得關注的是，高毛利率并未換來公司在產業鏈中的強勢地位。

報告期各期末，公司應收賬款余額從2022年末的1.31億元攀升至2025年上半年末的2.59億元，占當期營業收入的比例從33.99%升至70.83%（未年化）。與此同時，應收賬款周轉率從3.31次下滑至1.52次。

中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元指出，若客戶回款能力下降，壞賬損失將直接侵蝕利潤，現金流壓力隨之而來。

與此同時，公司第三方回款規模大幅增長，也引發了市場對其財務規范性的關注。2025年上半年，公司第三方回款金額從2024年的794.70萬元增長至3191.12萬元，占營業收入比例從1.25%提升至8.71%。

雖然公司解釋該情況主要系TCL華星光電、英特爾（大連）等客戶的供應鏈管理安排所致，但上述第三方回款的大幅增長已受到監管層面關注。

此外，公司存貨與周轉效率也面臨雙重壓力。2022年末至2025年上半年末，公司存貨賬面價值從8343.8萬元逐年攀升至1.4億元，期間存貨周轉率從3.28下滑至1.29，運營效率明顯下降。同時，公司加權平均凈資產收益率亦從28.89%降至8.37%，反映出整體盈利能力呈邊際遞減態勢。

二、科創屬性成色幾何？

科創板以“硬科技”為核心定位，研發投入、研發人員、核心技術、專利質量是評判科創屬性的重要依據，臻寶科技的相關情況也受到市場與審核層面的重點關注。

招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，公司研發人員數量分別為38人、92人、113人、117人，占員工總數比例依次為5.58%、11.81%、13.23%、12.34%。2023年研發人員規模大幅增長，占比首次越過科創板“研發人員占比不低于10%”的監管要求。

但這一數據的背后，公司研發人員認定與構成存在明顯異常。報告期內，公司將多名生產一線、設備操作崗位員工調入研發序列，此類人員中，部分為高中及以下學歷，不具備半導體研發專業背景，主要承擔設備操作、樣品制作等輔助性工作，卻被納入研發人員統計口徑。

更為值得關注的是，2025年上半年（IPO申報關鍵期），公司研發人員調出34人，同期新增招聘研發人員33人。研發輔助人員數量由2024年末的20人降至2025年上半年的9人。這種研發人員規模的大幅調整，使得其研發人員配置的穩定性與認定合理性受到市場關注。

研發能耗的異常激增，更是成為關鍵疑點。臻寶科技的研發費用持續快速增長，2022-2024年分別為1769萬元、2702萬元、5119萬元，復合增長率達70%，雖表面符合科創板相關要求，但其費用結構與增長邏輯卻存在明顯異常。

尤為突出的是研發能源費用的大幅異動，2024年該費用高達494.79萬元，較2023年的40.08萬元增長1135%，而同期公司研發項目僅從50個增至52個，能耗增幅與項目數量增長嚴重失衡。

針對研發能源費異常增長，公司在二輪問詢回復中解釋稱：2024年以來，隨著公司三期廠房投入使用，研發部門的硅棒項目組、碳化硅項目組開始在研發區域獨立開展研發工作，且由于2024年是相關研發項目組重要的樣品試制和工藝驗證階段，研發期間耗用電量較多，因此2024年的電費大幅增長。

即便如此，這一解釋仍難以打消市場對研發費用歸集合理性的質疑。

更致命的是，公司研發管理存在規范性問題。2022年至2024年6月，公司未使用研發信息管理系統，研發工時申報基本采用線下統計整理方式，以手工記錄、Excel臺賬為主，工時信息記錄不夠精細，缺乏系統留痕與校驗機制，存在事后補填、他人代填等不規范情形

研發投入與人員規模持續擴張，創新產出卻呈現反向走勢。2023年、2024年，公司新增研發項目數量分別為26個、22個，與2022年的21個相差無幾。但更令人費解的是，2023年、2024年當期授權專利與新申請專利合計數分別為48個、33個，而2022年有67個。研發人員數量三年增長近兩倍，專利數量卻“腰斬”，兩者趨勢完全背離。

這些問題最終匯集成了上市委的現場問詢：“結合報告期內研發人員流動性大、低工作年限人員占比高、輔助研發內容較多等情形，說明公司研發人員的認定是否準確、合理，新招聘研發人員對核心技術成果的貢獻，對公司持續研發與創新的影響”。

三、治理的“暗礁”

1980年出生的王兵，畢業于華東交通大學機電一體化專業。2002年大學畢業后，他從銷售工程師起步，2004年進入半導體設備貿易領域，2006年擔任半導體及顯示面板零部件銷售經理，2011年組建上海臻寶公司，2016年正式成立重慶臻寶科技。這是一條典型的“貿易商轉型制造商”的創業路徑。

王兵并非單打獨斗。在他的身后，是一個深度參與公司治理與股權的家族網絡。

作為公司實際控制人，王兵直接持有臻寶科技44.33%的股份，并通過員工持股平臺重慶臻芯合伙、重慶臻寶合伙分別控制公司10.29%、2.59%的股份，合計控制公司57.20%的表決權。

王兵的配偶夏冰直接持股3.01%，并通過員工持股平臺間接持有1.80%；哥哥王喜才直接持股0.24%；姐姐王鳳英通過員工持股平臺間接持有1.85%。這種“家族化”治理格局，在公眾公司的獨立性要求面前顯得頗為敏感。

在王氏家族之外，公司第四大股東楊璐的身份格外引人關注。楊璐直接持股6.76%，并通過員工持股平臺間接持股，合計持股8.09%，為公司第四大股東。

她的經歷頗為特殊，2017年10月至2020年12月處于“待業”狀態，但2019年11月即以1元/股的價格與實控人“同價”入股公司。2020年10月，她以非員工身份通過員工持股平臺增資，出資比例高達12.94%，遠超普通高管。2020年12月起，楊璐擔任公司董事，但至今未在公司領薪。

上交所的問詢函直指要害，要求公司說明楊璐入股、任職但不領薪的原因及合理性，是否存在代持和其他利益安排。雖然公司的解釋是：楊璐系實控人“相識多年的好友”，在公司設立早期提供過協助，且“當時擬出任公司董事”。但這種解釋難以完全打消市場的疑慮。

不僅如此，公司還存在客戶與股東身份重疊的問題，相關交易的公允性也備受質疑。2022年3月，天津顯智鏈、天津顯智新以6.1026元/股的價格突擊入股臻寶科技，而一年后其他外部投資者的入股價格就飆升至12.6043元/股。

由于天津顯智鏈的第一大股東為京東方創新投資有限公司，這種“客戶+股東”的雙重身份，也引發了市場對是否存在利益輸送的疑問。

從家族化的股權架構、身份存疑的股東，到股東與客戶身份重疊引發的公允性質疑，再到異于同行的收入確認方式，臻寶科技在治理層面的多處細節，反映出公司在股權規范、治理獨立性上仍面臨多項亟待解決的問題。

四、結語

過會，對臻寶科技而言是一個里程碑，但絕不是終點。公司作為國家級專精特新“小巨人”企業，2024年在直接供應晶圓廠的硅零部件、石英零部件本土市場均排名第一，具備14nm及以下先進制程配套能力，是國產替代賽道的核心參與者。

與此同時，應收賬款占比驟升、研發人員變動、家族治理色彩等問題，也是這家快速成長的企業必須面對的陣痛。

對于臻寶科技而言，能否在上市后實現高質量可持續發展，取決于其能否正視自身短板并做出切實改進。