2026年頭兩個月企業結算中承兌匯票突增，顯示了哪些信號？

內容提要：
本文分析2026年初企業融資結構，指出承兌匯票暴增172%、占社融增量91%，反映銀行“以票充貸”應對信貸需求不足，更揭示供應鏈企業因現金流惡化被迫以票據結算。融資呈現“表外化”特征，內生動力不足，預示企業短期結算活躍但長期投資信心下降。

2026年1-2月，中國企業的資金需求看上去似乎不錯。前兩個月企業新增社會融資7.12萬億元，同比增長6.8%。但繼續拆分，不難發現企業新增社會融資中的套路太重。1-2月企業新增貸款5.95萬億元，同比僅增長2.9%。2.9%的增幅較低，相較于家庭部門的收縮，已然不錯，但相較于企業新增社會融資6.8%的增幅，又太低。

1-2月企業新增貸款中，短期貸款增加2.65萬億元，同比大幅增長29.9%；但新增中長期貸款4.07萬億元，僅增長2%。

更值得警惕的是，1-2月新增未貼現承兌匯票4538億元，同比多增加2871億元，增長172.2%，占1-2月社會融資增量同比多增3162億元的91%。

未貼現承兌匯票通常由供應鏈控制企業簽發給供應鏈端企業的延期兌付的貨款憑證。新增未貼現承兌匯票爆發式增長并非偶然，而是多重因素共同作用的結果，主要體現在銀行“以票充貸”的動力增強和企業現金流惡化兩個方面。

首先在銀行端，信貸投放意愿較強但企業信貸需求意愿較弱，迫使銀行從完成任務和增加利潤角度加大使用“以票充貸”力度。1-2月人民幣貸款新增5.75萬億元，同比少增1248億元。在企業中長期貸款需求相對不足、銀行“開門紅”信貸投放未達預期的情況下，銀行有動力通過增加票據貼現來占用信貸額度。由于開票不占用銀行資本金，還能帶來保證金存款，銀行表外開票的意愿也隨之增強。當這些開出的票據沒有在銀行體系內貼現（即未貼現），就形成了表外的大幅增長。企業未貼現，是因為提前貼息需要支付的貼息，遠高于銀行貸款利息。

其次在企業端，現金流惡化又疊加春節期間的結算需求，掌控供應鏈的企業便會加大使用承兌匯票來作為結算的比例。承兌匯票本質上是企業用于結算的工具，其規模大增也反映出企業現金流狀況的惡化。一般而言，當企業手頭現金充裕時，更傾向于向供應鏈企業支付現金。當企業手頭緊張時，傾向于向銀行支付保證金來開具承兌匯票進行結算，以避免支付企業的資金流動性風險。

掌控供應鏈企業的利潤率下降也會增加其使用承兌匯票的欲望。因為如果選擇銀行貸款來用于結算，企業需要承擔貸款利息。而簽發承兌匯票，提前兌付的費用由接票企業支付。銀行未完成貸款任務、結算企業現金緊張、利潤率壓力大，這些綜合因素推高了未貼現承兌匯票規模。

2026年1-2月，社會融資規模增量累計為9.6萬億元，比上年同期僅多3162億元。而同期未貼現承兌匯票一項就同比多增了2871億元，貢獻了社融全部同比多增額的91%。這一極高占比釋放了幾個關鍵信號：

一是表內信貸對實體經濟的支持力度相對減弱。

二是實體經濟融資結構出現“表外化”特征。表外票據融資雖然能在一定程度上補充企業流動性，但相較于能直接形成資本形成的中長期貸款，其對投資和生產的拉動作用相對較弱。

三是剔除該項后，社融增長動能堪憂。

如果剔除未貼現承兌匯票的貢獻，社融的其他分項合計同比僅增長0.3%。這意味著當前社會整體融資需求的內生動力依然不足，金融數據的“開門紅”成色很大程度上依賴于結構性因素（票據）的支撐。

四是預示著企業短期結算活動活躍，但長期投資信心下降。

【作者：徐三郎】