馬斯克啟動AI芯片超級工廠：比臺積電還大，400億美元資金從哪來？

馬斯克需要為建工廠籌錢

鳳凰網(wǎng)科技訊 北京時間3月18日，據(jù)汽車網(wǎng)站Electrek報道，特斯拉CEO埃隆·馬斯克(Elon Musk)已宣布，將在本周啟動超級芯片工廠項目Terafab。該工廠預(yù)計耗資250億美元至400億美元，但是鑒于特斯拉去年僅產(chǎn)生了62億美元的自由現(xiàn)金流，而且盈利大幅下滑，資金來源是個問題。

自2020年12月完成其最后一次按市價增發(fā)股票(ATM)以來，特斯拉便未再通過股票發(fā)行籌集資金。在那一年的三次按市價增發(fā)中，特斯拉共募得約120億美元。

現(xiàn)金難題

特斯拉在2025年底的現(xiàn)金及投資總額為440.6億美元，這是一個相當(dāng)雄厚的資金儲備，但該公司即將面臨前所未有的資金需求。特斯拉2026年的資本支出預(yù)期超過200億美元，這比2025年的85.3億美元支出增長了一倍多。特斯拉在其10-K年度報告中明確指出，資本支出的大幅增加“將需要我們在運營現(xiàn)金流之外尋求額外融資”。

雪上加霜的是特斯拉發(fā)展趨勢。特斯拉2025年全年營收下降3%至948億美元，其中仍為核心業(yè)務(wù)的汽車業(yè)務(wù)營收下降10%至695億美元，凈利潤下降46%至37.9億美元，營業(yè)利潤率從7.2%驟降至4.6%，全年自由現(xiàn)金流為62億美元(運營現(xiàn)金流147.5億美元減去資本支出85.3億美元)。

馬斯克稱啟動Terafab項目

鑒于特斯拉汽車業(yè)務(wù)收入下滑，目前沒有能顯著改善現(xiàn)金流的明顯催化劑，如果特斯拉2026年的運營現(xiàn)金流與去年基本持平，那么僅200億美元的資本支出就可能導(dǎo)致其2026年的自由現(xiàn)金流約為負(fù)50億美元。這意味著，在Terafab項目甚至尚未破土動工之前，特斯拉就將消耗其現(xiàn)金儲備的11%以上。

燒錢大項：Terafab

這200億美元的資本支出預(yù)期尚未完全涵蓋Terafab項目。馬斯克上周宣布，“Terafab項目將在7天內(nèi)啟動”，目標(biāo)是建設(shè)一座2納米半導(dǎo)體制造廠，為特斯拉的自動駕駛系統(tǒng)、Cybercab自動駕駛出租車以及Optimus機(jī)器人生產(chǎn)AI芯片。

作為參考，三星在得州泰勒市的一座晶圓廠耗資約170億美元。臺積電“超大晶圓廠”(Gigafab)每座耗資150億美元至200億美元，月產(chǎn)能約10萬片晶圓。盡管特斯拉毫無半導(dǎo)體制造經(jīng)驗，馬斯克設(shè)想的工廠規(guī)模最終將超越這些設(shè)施。

馬斯克提出的“Tera級規(guī)模”(Tera-scale)概念仍較為模糊，但他暗示其規(guī)模將遠(yuǎn)超臺積電的“超大晶圓廠”。即使假設(shè)特斯拉能實現(xiàn)成本效益，其Terafab項目的預(yù)估成本也在250億美元至400億美元之間。

即使Terafab的支出分?jǐn)偟綌?shù)年完成，特斯拉仍需將運營現(xiàn)金流提高近一倍，才能在自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上實現(xiàn)收支平衡。然而，從特斯拉目前的財務(wù)軌跡來看，沒有任何跡象表明這種情況即將發(fā)生。

需要融資

特斯拉已有超過五年未發(fā)行股票，這是它作為上市公司以來最長的一段未發(fā)行股票期。特斯拉上一次融資是在2020年12月，當(dāng)時完成了50億美元的按市價增發(fā)。那是該年第三次此類融資：它先是在2月融資23億美元，又在9月融資50億美元，12月再次融資50億美元，總計約120億美元。

當(dāng)時，就在2月融資的幾周前，馬斯克還堅稱融資“毫無意義”，但隨后便改變了立場。特斯拉2020年籌集的120億美元用于資助得州超級工廠及其他擴(kuò)建項目。

這些融資恰逢特斯拉市值飆升至6000億美元以上，是一個以歷史高估值發(fā)行股票的有利時機(jī)。如今，特斯拉的市值在1.5萬億美元左右徘徊，而股價正承受著來自基本面走弱以及圍繞馬斯克在特朗普政府中角色所產(chǎn)生的政治爭議的壓力。

條件具備

眼下，各項條件正逐步到位，可能促成特斯拉自2020年以來的首次融資。

特斯拉預(yù)計2026年的資本支出將超過200億美元，且其10-K年報中明確指出，公司“可能會認(rèn)為通過籌集額外資本或?qū)で笃渌谫Y渠道來支持業(yè)務(wù)的快速增長是最佳選擇”。Terafab項目在未來幾年還將增加至少250億美元的預(yù)計成本。而且，特斯拉汽車業(yè)務(wù)收入和利潤率正在下滑，而非增長。即使沒有Terafab項目，自由現(xiàn)金流也已處于走向負(fù)值的軌道上。而特斯拉的股價，盡管遠(yuǎn)低于峰值，但仍享有估值溢價，這使得相對于債務(wù)融資，股權(quán)發(fā)行更具吸引力。

特斯拉在2020年使用的按市價增發(fā)機(jī)制，將允許公司按現(xiàn)行市場價格逐步出售股票，從而最大限度地減少對單日股價的影響。按當(dāng)前股價計算，特斯拉只需稀釋股東1-2%的股份，即可籌集100億至150億美元，這對于該公司龐大的流通股本而言幾乎微不足道。(作者/簫雨)

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