做好防御的準備

年初還在討論美聯(lián)儲會降息幾次。

但隨著伊朗沖突加劇，霍爾木茲海峽持續(xù)被封鎖，又開始擔(dān)心全球經(jīng)濟衰退了。

背后的邏輯，

1）霍爾木茲海峽持續(xù)被封鎖，油價大概率下不來，這會推升通脹壓力，美聯(lián)儲壓力山大，可能就不降息了，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期已經(jīng)從年初的“2-3次”降到現(xiàn)在的“不足1次”。

2）居民消費本來就弱，能源支出的增加又可能擠壓其他消費，這會導(dǎo)致消費更加弱，之前被忽視的需求端邏輯需要重新被重視起來。

影響分為兩個方面：

一是企業(yè)利潤。需求下滑，會直接影響到企業(yè)利潤，進而影響到企業(yè)的對外投資，一層層的傳導(dǎo)下去，整個經(jīng)濟都會受到影響，全球衰退。蝴蝶效應(yīng)，伊朗“小小”封了下海峽，全球經(jīng)濟都跟著打噴嚏，這是伊朗最大的底牌。

二是商品的投資邏輯不再無懈可擊。之前商品的投資邏輯是“供給約束”，前幾年礦企資本開支不足，導(dǎo)致現(xiàn)在無太多產(chǎn)能釋放，商品，特別是工業(yè)用途的商品存在嚴重的供需錯配，過去一年多漲的就比較順暢，漲幅也大。

但這隱含了一個大前提，需求不萎縮。如果需求減少，那供給能不能上來也就不重要了。體現(xiàn)在行情上，工業(yè)有色ETF已經(jīng)連跌4天，跌了9%，全部回吐了2月的漲幅。

以上是過去幾天投資邏輯的轉(zhuǎn)變。伊朗是最高優(yōu)先級，一舉一動都牽扯著全球資本市場的漲跌，在伊朗沖突徹底解決之前，對衰退的擔(dān)憂恐怕都會存在。

衰退期，哪類資產(chǎn)表現(xiàn)會比較好呢？

參考美林時鐘，經(jīng)濟衰退期，央行通常會通過降息等托底經(jīng)濟，利率下降，債券收益率也下降，債券價格上漲，債券會是經(jīng)濟衰退期表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。

但這一條顯然不能成立，通脹預(yù)期壓力下，美聯(lián)儲的降息次數(shù)已經(jīng)大幅減少，美聯(lián)儲不寬松，中國進一步寬松的動力也不足，債券顯然不是當(dāng)下的好選擇。

那切換到滯漲期，現(xiàn)金為王，適當(dāng)降低倉位，做好防御，就成了最好選擇。

當(dāng)然， 也沒必要太被宏觀牽著鼻子走。

宏觀對市場的影響總是集中在短期，而且還有很大的不確定性，搞不好哪天就反轉(zhuǎn)了。

雖然伊朗的沖突還在加劇，但看VIX（美股波動率指數(shù)），這幾天持續(xù)下降，顯示市場并不擔(dān)心美股大幅波動，認為伊朗局勢還在可控范圍內(nèi)。

但話說回來，市場的預(yù)判也不一定準，如果伊朗局勢真的失控，那對市場的沖擊恐怕不亞于去年4月的對等關(guān)稅，適當(dāng)做下防御也無可厚非。

有利有弊，這個位置減下倉位，如果局勢失控，行情大跌，那就是躲過一劫；反之，如果伊朗問題被解決，行情反彈上去，那就是錯失一部分收益，互為機會成本，關(guān)鍵看自己怎么選了。

02

今天周三，如期發(fā)車。鑒于宏觀環(huán)境變化，發(fā)車也做了一定程度調(diào)整，短期內(nèi)以避險為主。

先看下美股市場的變化，兩個特征：

一是拋售。

美國銀行基金經(jīng)理調(diào)查（FMS）顯示，現(xiàn)金倉位已經(jīng)從2月的3.4%攀升至3月的4.3%，增長了0.9%，為2020年3月以來的最大單月增幅。

上圖來自美國銀行

拋售的原因，主要還是伊朗局勢的惡化。

最開始，大家以為是局部沖突，但隨著霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，市場逐漸開始交易衰退的邏輯，包括美股在內(nèi)的全球股市，3月都是跌的。當(dāng)然，美股跌的最少。納斯達克指數(shù)跌了0.83%，標普500跌了2.37%，是全球主要指數(shù)中跌的最少的2個。

上圖來自Wind

二是分化。

看美股內(nèi)部表現(xiàn)，能源是唯一上漲的行業(yè)，3月以來漲了6.08%。這也很好理解，伊朗沖突利好能源板塊。

上圖來自Wind

令人意外的是科技股的強勢，信息技術(shù)指數(shù)僅跌了0.41%，跑贏標普500。

科技股之所以強勢，

一是，之前美股風(fēng)格切換，科技板塊表現(xiàn)就落后。2026年1-2月，信息技術(shù)指數(shù)跌了3.23%，在11個美股一級行業(yè)中排名倒數(shù)第3。

二是，行情調(diào)整+業(yè)績增長后，科技巨頭的估值已經(jīng)不高。彭博的數(shù)據(jù)顯示，標普500的市盈率已經(jīng)降至2025年4月以來的最低水平。

上圖來自彭博

兩個邏輯疊加在一起，美股科技巨頭就成了當(dāng)下最好的避風(fēng)港，這也就不難理解美股為啥在全球股市拋售潮中跌幅最小了。

總的來說，美股仍是當(dāng)下最有韌性的資產(chǎn)之一，而且看技術(shù)指標的話，美股已經(jīng)跌至歷史超賣區(qū)間，雖然避險，但本期依然發(fā)車美股基金。

上圖來自華爾街見聞

A股是僅次于美股表現(xiàn)第二好的市場。

背后的原因，

一是春節(jié)前，某隊疑似持續(xù)拋售寬基，壓住了上漲；二是資金活躍，2萬億+成交是標配；三是中國能源來源多元化，伊朗問題對中國的沖擊并沒有周邊鄰國和歐美國家那么大。

當(dāng)然，也要正視A股處于調(diào)整中的事實。昨天是收盤價跌破60日均線，今天則是全天都在60日均線下方運行，再往下，3980點還有一個缺口可能要補。

雖然下方調(diào)整空間可能有限，但A股的調(diào)整趨勢還是蠻明顯的。馬上也是財報季，還要注意基本面不及預(yù)期的可能，A股倉位發(fā)車適當(dāng)降低線風(fēng)險資產(chǎn)的比重，以債基、紅利、現(xiàn)金流為主。

上圖來自Wind

商品方面，

如果衰退真的出現(xiàn)，那工業(yè)金屬“供給約束”的邏輯就不再無懈可擊。黃金在大漲后，也失去了避險資產(chǎn)屬性，當(dāng)下更多體現(xiàn)為一種風(fēng)險資產(chǎn)，3月以來反倒跌了5%，對商品基金，暫時還是以觀望為主。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結(jié)合當(dāng)時的市場行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結(jié)合實際情況進行調(diào)整。

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