平臺(tái)模式貫通，凈利潤(rùn)大增88%！新消費(fèi)龍頭鍋圈：大舉擴(kuò)張箭在弦上

鍋圈董事長(zhǎng)楊明超：對(duì)2026年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)充滿信心，未來(lái)三年或迎業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)性變化。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

近年來(lái)，消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)跑出了一批高增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)新消費(fèi)品牌，它們或有著創(chuàng)新的商業(yè)模式，或有著強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，在紅海中開(kāi)辟出屬于自己的藍(lán)海。

作為其中的典型代表，鍋圈（2517.HK）近期發(fā)布了2025年度業(yè)績(jī)公告。業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)后三個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)漲幅已高達(dá)17.7%。

（來(lái)源：Choice終端）

資本市場(chǎng)如此看好，公司年報(bào)中究竟透漏出哪些關(guān)鍵信息呢？

店量、店效雙增長(zhǎng)，收入、利潤(rùn)創(chuàng)新高

業(yè)績(jī)公告顯示，2025年鍋圈實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.10億元，同比增長(zhǎng)20.7%，創(chuàng)下歷史新高。其中，來(lái)自加盟店的收入達(dá)到62.19億元，同比增長(zhǎng)14.2%，依然是公司最主要的收入來(lái)源。

（來(lái)源：公司公告，制圖：市值風(fēng)云APP）

01 鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店擴(kuò)張明顯提速

鍋圈最直觀的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張。

截至2025年末，鍋圈旗下門店共計(jì)11,566家，其中加盟店11,554家，較年初新增1,419家，增幅約14.0%。

值得注意的是，2025年內(nèi)鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店擴(kuò)張明顯提速，全年凈新增鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店1,004家，占全年增量的7成以上；截至年末，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店總量已來(lái)到3,010家，占比超過(guò)四分之一。

這一數(shù)據(jù)，正是風(fēng)云君反復(fù)提及的下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)最有力的注腳。

然而，增長(zhǎng)并非只靠“開(kāi)店數(shù)量”一個(gè)支點(diǎn)。全年新增門店中，有1,168家集中在下半年開(kāi)業(yè)，對(duì)年度業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。更深層的驅(qū)動(dòng)力，來(lái)自單店效益的提升。

02 單店效益提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)暴增

按平均門店數(shù)測(cè)算，全年單店店效同比增長(zhǎng)7.6%。

面對(duì)中高線城市的市場(chǎng)特點(diǎn)，鍋圈年內(nèi)啟動(dòng)了“大店調(diào)改”，推動(dòng)門店從傳統(tǒng)貨架型向場(chǎng)景化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型。

改造后的大店模型，SKU從標(biāo)準(zhǔn)門店的300個(gè)提升至約600個(gè)，覆蓋消費(fèi)場(chǎng)景也由“一日三餐”拓至“一日四餐”，單店效率顯著提升。以鄭州藍(lán)堡灣店為例，據(jù)悉調(diào)改后日均營(yíng)業(yè)額實(shí)現(xiàn)了3.7倍的同店增長(zhǎng)。

2025年，鍋圈已完成約3,000家門店的調(diào)改，并計(jì)劃在2026年繼續(xù)推進(jìn)，再完成3,000家門店的升級(jí)。

與此同時(shí)，線上渠道也在發(fā)力，時(shí)下火熱的“閃購(gòu)模式”快速起量。在抖音平臺(tái)，鍋圈門店全年實(shí)現(xiàn)曝光量94.1億次，GMV達(dá)14.9億元，分別同比增長(zhǎng)51.5%和75.3%。

這些依托實(shí)體門店延伸出的增量交易，同樣是提升單店店效的重要驅(qū)動(dòng)力。

（來(lái)源：鍋圈公眾號(hào)）

伴隨總營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，邊際成本持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。

2025年，公司凈利率5.8%，核心經(jīng)營(yíng)凈利率5.9%，分別同比上升2.1個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。

（來(lái)源：公司公告，制圖：市值風(fēng)云APP）

全年凈利潤(rùn)4.54億元，核心經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)4.61億元，同比分別大增88.2%和48.2%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

（來(lái)源：公司公告，制圖：市值風(fēng)云APP）

供應(yīng)鏈平臺(tái)貫通，加速擴(kuò)張箭在弦上

這份業(yè)績(jī)公告中真正超預(yù)期的部分在于未來(lái)展望。

鍋圈預(yù)計(jì)2026年內(nèi)將凈新增門店超過(guò)2,934家，門店總量有望進(jìn)一步擴(kuò)張至超14,500家的規(guī)模。

上一次如此大規(guī)模擴(kuò)張還要追溯到2020至2022年間，彼時(shí)公司正是借此實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

（來(lái)源：公司公告，制圖：市值風(fēng)云APP）

此番加碼，何解？

01 昔日瓶頸已化身增長(zhǎng)引擎

公司表示，預(yù)計(jì)2026年單店店效進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)增速仍將高于收入增速，這意味著公司的盈利能力還將進(jìn)一步提升。而關(guān)店率則有望從當(dāng)前約5%的低位進(jìn)一步壓降至4%以內(nèi)。

綜合各類信息，鍋圈在現(xiàn)有商業(yè)模式跑通后，開(kāi)始步入新一輪高速擴(kuò)張周期。

公司商業(yè)模式的本質(zhì)是一家供應(yīng)鏈平臺(tái)，下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)、豐富SKU、拓展線上，底層邏輯都離不開(kāi)自有供應(yīng)鏈的復(fù)用與延伸。

2025年，在已實(shí)現(xiàn)全國(guó)“次日達(dá)”配送能力的基礎(chǔ)上，公司自有的數(shù)字化中央倉(cāng)庫(kù)擴(kuò)展至20個(gè)，疊加兄弟企業(yè)華鼎冷鏈（全國(guó)前十物流公司）的協(xié)同支撐，物流配送能力已是溢出狀態(tài)。

昔日瓶頸正化身增長(zhǎng)引擎。

全年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約44.6天，較上年51.0天進(jìn)一步縮短。

02 核心品類帶來(lái)“溢出收益”

核心品類的自供能力同樣已經(jīng)溢出。截至2025年末，鍋圈仍運(yùn)營(yíng)7家自有食材工廠，但它們的角色已不僅是內(nèi)部供應(yīng)方，而是擁有獨(dú)立品牌、并受益于萬(wàn)店網(wǎng)絡(luò)賦能的產(chǎn)業(yè)實(shí)體。

據(jù)鍋圈近期披露，2024年旗下“逮蝦記”、“和一肉業(yè)”、“澄明食品”已分別成為國(guó)內(nèi)蝦滑、牛肉卷、番茄鍋底料銷量第一的頭部品牌。

（來(lái)源：鍋圈公眾號(hào)）

尤其是其中的“逮蝦記”，2025年已做到10億-20億級(jí)別的收入規(guī)模，除了對(duì)鍋圈供貨之外，還有大量產(chǎn)品對(duì)外銷售。

2025年，公司銷往其他渠道的收入規(guī)模約14.17億，同比增速高達(dá)63.4%，明顯快于主業(yè)，且貢獻(xiàn)約18.1%的總營(yíng)收。原本服務(wù)于自家門店的供應(yīng)鏈能力，正在成為新增長(zhǎng)極。

（來(lái)源：鍋圈公告）

供應(yīng)鏈平臺(tái)模式下，新模式、新店型同樣是源源不斷。2026年，公司將全面推進(jìn)“四店齊發(fā)”戰(zhàn)略，涵蓋社區(qū)大店、鄉(xiāng)鎮(zhèn)大店、鍋圈小炒、鍋圈露營(yíng)。

其中，鍋圈小炒即風(fēng)云君此前提過(guò)的“AI炒菜”，是供應(yīng)鏈能力與智能烹飪?cè)O(shè)備深度融合的產(chǎn)物，同樣具備萬(wàn)店擴(kuò)張潛力。預(yù)計(jì)2026年，該業(yè)態(tài)將正式開(kāi)放加盟，亦是未來(lái)的核心看點(diǎn)。

會(huì)員破圈，預(yù)存穩(wěn)增，5億港元回饋股東

截至2025年末，鍋圈的注冊(cè)會(huì)員數(shù)量已來(lái)到6,490萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)57.1%，且預(yù)計(jì)至2026年末將進(jìn)一步增長(zhǎng)至9,500萬(wàn)名。

與會(huì)員規(guī)模同步，全年會(huì)員儲(chǔ)值卡預(yù)存金額約12.0億元，較上年的9.9億增長(zhǎng)約22.3%，增幅還略高于總營(yíng)收的增長(zhǎng)。

（來(lái)源：鍋圈公眾號(hào)）

得益于會(huì)員預(yù)存，公司2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入5.88億元，凈現(xiàn)比達(dá)1.3倍。且自2022年起，鍋圈連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)向現(xiàn)金流的良性轉(zhuǎn)化，盈利質(zhì)量持續(xù)保持較高水準(zhǔn)。

（來(lái)源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

在現(xiàn)金流充裕的基礎(chǔ)上，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)健康。截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金達(dá)12.30億元，另有銀行理財(cái)6.18億、長(zhǎng)期存款1.19億，貨幣性資產(chǎn)合計(jì)近20億元，而同期末銀行借款總額僅為1.39億元。

充裕的資金儲(chǔ)備不僅支撐其開(kāi)店擴(kuò)張、工廠建設(shè)與供應(yīng)鏈布局，也為股東回報(bào)提供了充分空間。

合計(jì)來(lái)看，鍋圈2025年度歸屬于股東的回報(bào)總額約5.7億元，同比增長(zhǎng)164.3%。參考2026年3月18日午市收盤(pán)市值，對(duì)應(yīng)回報(bào)率約為4.8%，依舊是一個(gè)具有吸引力的水平。

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