廣東
來(lái)源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品
作者/唐唯珂
編輯/季媛媛，駱一帆
曾今市值沖上千億的疫苗龍頭，正在求變。
3 月 16 日晚間，國(guó)內(nèi)疫苗龍頭沃森生物（300142.SZ）發(fā)布停牌公告，公司正在籌劃向特定對(duì)象發(fā)行 A 股股票，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。公司股票自 3 月 17 日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò) 2 個(gè)交易日。公告顯示，目前各方正就方案、協(xié)議等核心條款論證磋商，最終以正式簽署文件為準(zhǔn)。
作為創(chuàng)業(yè)板首批上市、云南首家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，此次通過(guò)定增引入控股股東，不僅將改寫公司治理結(jié)構(gòu)，更在疫苗行業(yè)政策升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，為公司研發(fā)投入、產(chǎn)能布局與長(zhǎng)期戰(zhàn)略帶來(lái)關(guān)鍵變量。
據(jù)此前業(yè)績(jī)預(yù)告披露，沃森生物預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24億元至24.3億元，上年同期為28.21億元；歸母凈利潤(rùn)在1.6億元至1.9億元之間，同比增長(zhǎng)13%—34%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為8500萬(wàn)元—9900萬(wàn)元，同比下降9%—22%。
除業(yè)績(jī)承壓外，沃森生物內(nèi)部治理問(wèn)題也受到監(jiān)管關(guān)注。
就在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前一個(gè)月，沃森生物因2023年、2024年董事薪酬未提交股東大會(huì)審議、高級(jí)管理人員薪酬未提交董事會(huì)審議，先后收到云南證監(jiān)局的《責(zé)令改正措施決定書》及深交所的《監(jiān)管函》，相關(guān)違規(guī)行為被記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。
據(jù)財(cái)報(bào)披露，2023—2024年，沃森生物董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員報(bào)酬分別合計(jì)為4422.08萬(wàn)元、2470.76萬(wàn)元。
截至3月16日收盤，沃森生物報(bào)12.28元/股，總市值為196.40億元。
股權(quán)極度分散下謀變
公開資料顯示，沃森生物成立于 2001 年，2010 年登陸創(chuàng)業(yè)板，主營(yíng)人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品包括 13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、雙價(jià) HPV 疫苗、23 價(jià)肺炎疫苗等，覆蓋細(xì)菌性疫苗、重組蛋白疫苗、mRNA 疫苗等多條技術(shù)路線。
公司治理層面的特殊結(jié)構(gòu)早已為本次變更埋下伏筆。
截至 2025 年三季度末，沃森生物前十大股東持股比例均低于 3%，第一大股東為易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板 ETF，持股僅 2.16%；創(chuàng)始人劉俊輝、李云春直接持股分別為 1.81%、1.70%，無(wú)一致行動(dòng)人安排，形成 “多方持股、無(wú)人主導(dǎo)” 的分散格局。自上市以來(lái)，公司長(zhǎng)期無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人，決策效率、戰(zhàn)略穩(wěn)定性與資本運(yùn)作空間均受制約。
而根據(jù)此前披露的相關(guān)信息顯示，沃森生物近期資本運(yùn)作并不少。
公開信息顯示，2025年11月，沃森生物公告擬合計(jì)以約20億元的價(jià)格，受讓控股子公司玉溪沃森生物技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱“玉溪沃森”）約13.78%股權(quán)。
根據(jù)公告，交易具體包括：向匯祥越泰（天津）投資合伙企業(yè)（有限合伙）支付16.39億元收購(gòu)其持有的玉溪沃森11.3%股權(quán)，向天津藍(lán)沃投資合伙企業(yè)（有限合伙）支付3.595億元收購(gòu)其持有的玉溪沃森2.48%股權(quán)。交易完成后，沃森生物對(duì)玉溪沃森的持股比例將從78.26%提升至92.04%。
玉溪沃森對(duì)于沃森生物的重要性不言而喻。公司目前共有8個(gè)疫苗產(chǎn)品獲批上市銷售，其中7個(gè)由玉溪沃森生產(chǎn)。2025年前三季度，玉溪沃森實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.82億元、凈利潤(rùn)約2.69億元，分別占沃森生物整體營(yíng)收的97.85%和歸母凈利潤(rùn)的165.03%。
從交易對(duì)手方的背景來(lái)看，此次收購(gòu)更帶有外省地方國(guó)資逐步退出的色彩。匯祥越泰背后涉及中海集團(tuán)與上海國(guó)資，天津藍(lán)沃則與陜西國(guó)資存在關(guān)聯(lián)。
同時(shí)，值得一提的是，2025年7月23日，沃森生物曾公告稱，公司與玉溪市國(guó)資委簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，玉溪國(guó)資擬通過(guò)認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行股份、共同出資設(shè)立股權(quán)投資基金等方式參與公司資本運(yùn)作，支持公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、充實(shí)資本實(shí)力。
多位投行人士向 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，在股權(quán)高度分散前提下，向特定對(duì)象發(fā)行股票是實(shí)現(xiàn)控制權(quán)穩(wěn)定最直接、對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊最小的方式。通過(guò)定向增發(fā)可一次性完成股權(quán)集中、資金補(bǔ)充與戰(zhàn)略綁定，同步解決治理短板與研發(fā)資金需求。
財(cái)務(wù)層面，公司亦存在強(qiáng)化資本實(shí)力的訴求。
2025 年前三季度，沃森生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 17.19 億元，歸母凈利潤(rùn) 1.63 億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 7969.21 萬(wàn)元，整體盈利與現(xiàn)金流承壓。而疫苗行業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、審批嚴(yán)格，疊加 mRNA 等新技術(shù)管線推進(jìn)，持續(xù)資本開支壓力上升，引入具備資金與資源實(shí)力的控股股東已成行業(yè)共識(shí)。
行業(yè)加速變革
2026年以來(lái)，疫苗行業(yè)進(jìn)入政策與供給雙重變革期。
新修訂《藥品管理法實(shí)施條例》將于 5 月 15 日施行，在嚴(yán)監(jiān)管同時(shí)放開委托生產(chǎn)、優(yōu)化供應(yīng)體系；國(guó)家疾控局明確構(gòu)建中央儲(chǔ)備 + 省級(jí)統(tǒng)籌 + 市縣兜底三級(jí)保供機(jī)制，免疫規(guī)劃動(dòng)態(tài)優(yōu)化逐步落地，肺炎、HPV 等重點(diǎn)品種市場(chǎng)空間持續(xù)打開。在此背景下，具備資源協(xié)同、合規(guī)背書與長(zhǎng)期資金支持的股東，將顯著提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
從市場(chǎng)動(dòng)向看，沃森生物此前已與地方國(guó)資平臺(tái)展開合作，市場(chǎng)對(duì)國(guó)資入主預(yù)期強(qiáng)烈。
業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，若由國(guó)資接盤，一方面可穩(wěn)定公司治理、強(qiáng)化合規(guī)與內(nèi)控，另一方面能在研發(fā)立項(xiàng)、產(chǎn)能擴(kuò)建、公共衛(wèi)生項(xiàng)目對(duì)接、國(guó)際化推廣等方面獲得協(xié)同支持，幫助公司在 13 價(jià)肺炎、HPV 等大單品競(jìng)爭(zhēng)中鞏固份額，同時(shí)推動(dòng) mRNA 等前沿管線加速落地。
本次定增易主也將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生示范效應(yīng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)正從單品競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向平臺(tái)化、國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、治理清晰、資本充足的龍頭更易占據(jù)優(yōu)勢(shì)。沃森生物作為行業(yè)標(biāo)桿，其治理重構(gòu)或?qū)⑼苿?dòng)更多分散型上市藥企優(yōu)化股權(quán)、聚焦長(zhǎng)期價(jià)值。
短期停牌待落地
長(zhǎng)期價(jià)值看戰(zhàn)略協(xié)同
截至公告發(fā)布，沃森生物未披露發(fā)行對(duì)象、發(fā)行規(guī)模、定價(jià)基準(zhǔn)及控制權(quán)安排等細(xì)節(jié)。公司表示，停牌期間將嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，相關(guān)事項(xiàng)確定后及時(shí)公告并復(fù)牌。
華南某醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本次控制權(quán)變更的核心看點(diǎn)有三：一是入主方身份與資源稟賦，決定公司戰(zhàn)略方向與資源支持力度；二是定增募資規(guī)模與投向，將直接影響研發(fā)、產(chǎn)能與并購(gòu)節(jié)奏；三是治理機(jī)制調(diào)整，能否解決長(zhǎng)期決策效率問(wèn)題。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)實(shí)控人企業(yè)完成控制權(quán)穩(wěn)定后，通常伴隨戰(zhàn)略聚焦、研發(fā)提速、經(jīng)營(yíng)改善。對(duì)于沃森生物而言，結(jié)束十余年 “無(wú)主” 狀態(tài)，既是治理層面的關(guān)鍵破局，也是應(yīng)對(duì)行業(yè)洗牌的主動(dòng)選擇。隨著復(fù)牌后方案落地，這家疫苗龍頭將迎來(lái)全新發(fā)展階段。
圖片/21圖庫(kù)
排版/許秋蓮
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