輝煌不再：康緣藥業(yè)，從中藥明星到十字路口

《投資者網(wǎng)》谷翊鳴

2026 年 3 月 10 日，康緣藥業(yè)發(fā)布最新藥品審批進展，公司耗時 6 年研發(fā)的熱毒寧顆粒上市申請未獲批準，當日緊急重新申報。這一消息，再次將這家曾經的中藥明星股推到市場聚光燈下，只是這一次，不再是光環(huán)，而是困境。

截至 3 月 13 日收盤，康緣藥業(yè)市值約80 億元，較歷史高點大幅縮水。2025 年前三季度，公司實現(xiàn)營收 23.43 億元，同比下滑 24.59%；歸母凈利潤僅 2 億元，同比大跌35.63%。業(yè)績持續(xù)下滑、核心產品遇阻、轉型步履維艱，康緣藥業(yè)正站在發(fā)展的關鍵十字路口。

而在醫(yī)藥產業(yè)重鎮(zhèn)江蘇連云港，同城的恒瑞醫(yī)藥、豪森藥業(yè)早已躋身全國創(chuàng)新藥第一梯隊，千億市值、全球布局、業(yè)績屢創(chuàng)新高。三家同城藥企，曾經起點相近，如今早已走向截然不同的命運。

一、肖偉與康緣：從小廠到龍頭，一段中藥創(chuàng)新傳奇

康緣藥業(yè)的故事，始于 1975 年的連云港中藥廠。在很長一段時間里，這家小廠只能生產簡單的中成藥，規(guī)模小、競爭力弱，在行業(yè)中默默無聞。

改變這一切的，是肖偉。1991 年，28 歲的肖偉接手這家瀕臨虧損的企業(yè)，從此開啟了康緣的崛起之路。他上任后堅定選擇研發(fā)驅動路線，把有限的資金全部投入新藥開發(fā)，靠著一款桂枝茯苓膠囊打開市場，奠定了企業(yè)在婦科中藥領域的地位。

1996 年企業(yè)完成改制，2002 年康緣藥業(yè)成功登陸上交所，正式邁入資本市場。在肖偉的帶領下，康緣一路深耕中藥創(chuàng)新，拿下數(shù)百項專利與數(shù)十個獨家品種，成為國內研發(fā)實力最強的中藥企業(yè)之一。2021 年，肖偉當選中國工程院院士，康緣藥業(yè)也抵達了企業(yè)發(fā)展的巔峰。

那段時間，康緣是資本市場的香餑餑。獨家品種、院士背書、業(yè)績穩(wěn)定增長，讓它成為機構重倉的明星股，也被譽為 “最具創(chuàng)新能力的中藥企業(yè)”。

二、黃金十年與時代轉向：爆款撐起輝煌，政策擊碎舊模式

康緣真正的高光時刻，來自中藥注射劑的黃金十年。

憑借熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液兩大核心產品，康緣在醫(yī)院市場迅速崛起。巔峰時期，僅熱毒寧一款產品年銷售額就突破 12 億元，成為流感治療領域的中藥標桿。兩大注射劑貢獻了公司過半收入，疊加醫(yī)保擴容與基層醫(yī)療普及，康緣業(yè)績連年攀升，毛利率長期保持在 65% 以上。

彼時的康緣，是中藥行業(yè)的驕傲，也是資本市場的寵兒。但時代的風向，悄然改變。

隨著醫(yī)保控費、集采常態(tài)化、中藥注射劑使用監(jiān)管持續(xù)收緊，康緣賴以生存的商業(yè)模式遭遇重擊。醫(yī)院端使用受限、銷量大幅下滑、渠道持續(xù)去庫存，曾經的 “現(xiàn)金牛” 產品，一夜之間變成業(yè)績拖累。

2024 年，康緣營收與凈利潤雙雙出現(xiàn)兩位數(shù)下滑；2025 年前三季度，頹勢并未扭轉，扣非凈利潤跌幅超過四成。公司急于將熱毒寧注射液改良為口服顆粒，以打開院外市場，延續(xù)產品生命周期，可此次審批遇阻，讓轉型之路再添變數(shù)。

三、同城兩重天：康緣與恒瑞、豪森，為何差距越拉越大？

同樣誕生于江蘇連云港，康緣藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、豪森藥業(yè)被稱作 “醫(yī)藥三兄弟”，但如今的發(fā)展格局，早已是云泥之別。

恒瑞醫(yī)藥 2024 年營收接近 280 億元，凈利潤超 63 億元，手握二十多款創(chuàng)新藥，海外授權金額數(shù)百億美元，市值長期穩(wěn)居千億級別，是中國創(chuàng)新藥的標桿企業(yè)。豪森藥業(yè)則專注腫瘤與精神領域，創(chuàng)新管線密集，業(yè)績穩(wěn)健增長，穩(wěn)居行業(yè)第一陣營。

反觀康緣，長期固守中藥注射劑賽道，雖然研發(fā)投入不低，但賽道空間、政策環(huán)境、全球化能力，與恒瑞、豪森完全不在一個量級。當行業(yè)從 “醫(yī)保紅利” 轉向 “創(chuàng)新紅利”，從 “醫(yī)院放量” 轉向 “全球化競爭”，康緣的戰(zhàn)略短板被徹底暴露。

一城三企，三種命運，折射出中國醫(yī)藥行業(yè)最真實的生存邏輯：賽道選擇，往往比努力更重要。

2025 年，康緣迎來管理層新老交替，肖偉退居幕后，年輕團隊正式接棒。公司開始轉向 “中藥 + 化藥 + 生物藥” 的新戰(zhàn)略，一邊推進口服中藥與 OTC 渠道，一邊跨界布局 GLP-1 等熱門靶點，試圖復制同城巨頭的成長路徑。

但轉型從來不是一蹴而就。老產品下滑速度快，新產品尚未形成支撐，研發(fā)與渠道投入持續(xù)增加，業(yè)績與估值修復依舊遙遙無期。資本市場用腳投票，資金觀望、估值低迷，曾經的明星股，正在經歷最艱難的陣痛期。

從連云港小廠到上市龍頭，從中藥創(chuàng)新標桿到業(yè)績承壓的困境企業(yè)，康緣藥業(yè)的五十年，是一代中藥企業(yè)的縮影。它的崛起，踩中了行業(yè)紅利；它的困境，源于時代變遷。

熱毒寧顆粒能否獲批、新產品能否接棒、新戰(zhàn)略能否落地，將決定康緣藥業(yè)能否走出十字路口，重回增長軌道。而這家曾經輝煌的企業(yè)，也正在用自己的經歷告訴市場：沒有永遠的紅利，只有持續(xù)的創(chuàng)新，才能穿越周期，行穩(wěn)致遠。

康緣藥業(yè)