一把鎖叩開(kāi)港交所：鹿客科技沖刺 IPO

《投資者網(wǎng)》周滋蘭

深夜的智能家居賣場(chǎng)里，智能鎖展區(qū)依舊燈火通明，指紋鎖、人臉鎖、靜脈鎖一字排開(kāi)，消費(fèi)者反復(fù)對(duì)比著開(kāi)鎖速度與安全等級(jí)。在這片喧囂之中，一家來(lái)自北京的科技企業(yè)悄然站到了資本市場(chǎng)的門檻前 —— 鹿客科技正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，沖刺港股 AI 智能鎖第一股。從清華實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)原型，到年入十億的消費(fèi)硬件，這家靠一把鎖起家的公司，用十年時(shí)間走完了從極客創(chuàng)業(yè)到資本上市的全程。而隨著招股書公開(kāi)，鹿客科技的成長(zhǎng)密碼、財(cái)務(wù)底色與未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也完整呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前。

一、極客起家：陳彬與一把智能鎖的十年突圍

鹿客科技的故事，始于創(chuàng)始人陳彬的一次生活痛點(diǎn)。這位清華大學(xué)電子工程系碩士，曾任職索尼東京總部算法工程師，也曾是百度小度智能硬件核心負(fù)責(zé)人，是典型的技術(shù)派創(chuàng)業(yè)者。一次家人忘帶鑰匙、在寒夜中久等門外的經(jīng)歷，讓他下定決心用技術(shù)重新定義家庭入口安全。

2014 年，陳彬在北京創(chuàng)立云丁科技，也就是鹿客科技的前身。與大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者直接殺入家用市場(chǎng)不同，他率先切入長(zhǎng)租公寓 B 端賽道，以智能鎖 + IoT 管理系統(tǒng)解決公寓房東的管理難題，快速與自如、蛋殼等頭部公寓達(dá)成合作，在行業(yè)站穩(wěn)腳跟。2017 年，公司推出 C 端品牌 “鹿客”，并正式加入小米生態(tài)鏈，憑借高性價(jià)比與小米渠道加持，銷量迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

十年間，鹿客科技拿下聯(lián)想之星、順為資本、復(fù)星、百度、小米等一連串明星資本加持，股東陣容堪稱豪華。截至上市前，陳彬合計(jì)控制公司超 30% 股權(quán)，為實(shí)際控制人；百度以 18.43% 的持股比例成為最大機(jī)構(gòu)股東，小米旗下金米資本亦持股入局，形成 “技術(shù)創(chuàng)始人 + AI 巨頭 + 生態(tài)硬件” 的穩(wěn)固格局。

如今，鹿客科技已成為全球靜脈智能鎖出貨量第一的企業(yè)，累計(jì)出貨量超 1100 萬(wàn)套，在國(guó)內(nèi)智能鎖市場(chǎng)穩(wěn)居前三，真正從一家小而美的技術(shù)公司，成長(zhǎng)為賽道龍頭。

二、財(cái)報(bào)拆解：營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利與結(jié)構(gòu)暗藏壓力

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，勾勒出鹿客科技真實(shí)的經(jīng)營(yíng)面貌。2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15 億元、10.86 億元、7.74 億元，整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1402.6 萬(wàn)元、5311.3 萬(wàn)元、3198.1 萬(wàn)元，連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，擺脫了硬件行業(yè)常見(jiàn)的虧損上市困境。

但亮眼數(shù)據(jù)之下，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題同樣突出。鹿客科技的收入高度依賴ODM 代工業(yè)務(wù)，即為小米等品牌提供貼牌生產(chǎn)，這部分收入常年占據(jù)總營(yíng)收的半壁江山。自有品牌收入占比不高，導(dǎo)致公司毛利率顯著低于行業(yè)純品牌玩家，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。

同時(shí)，公司對(duì)單一渠道與單一技術(shù)的依賴度較高。小米系貢獻(xiàn)了大量收入與銷量，一旦合作關(guān)系發(fā)生變化，將直接影響業(yè)績(jī)基本面。而作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的指靜脈識(shí)別技術(shù)，雖在安全性上優(yōu)于傳統(tǒng)指紋鎖，但成本更高、普及速度較慢，在下沉市場(chǎng)面臨性價(jià)比產(chǎn)品的激烈沖擊。

從現(xiàn)金流與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，鹿客科技仍處于擴(kuò)張投入期，研發(fā)、渠道與市場(chǎng)推廣持續(xù)消耗資金，應(yīng)收賬款規(guī)模偏高，對(duì)運(yùn)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)形成一定壓力，整體盈利質(zhì)量仍有較大提升空間。

三、護(hù)城河與風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)領(lǐng)先之下，行業(yè)紅海戰(zhàn)猶酣

鹿客科技能夠沖出智能鎖紅海，核心護(hù)城河在于技術(shù)壁壘與場(chǎng)景先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)最早規(guī)?；涞刂胳o脈識(shí)別的企業(yè)，技術(shù)識(shí)別精度、防偽能力、老人小孩使用適配性均優(yōu)于傳統(tǒng)方案，在高端市場(chǎng)形成差異化標(biāo)簽。同時(shí)，B 端與 C 端雙場(chǎng)景布局、IoT 生態(tài)聯(lián)動(dòng)、小米 + 百度雙巨頭加持，共同構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的綜合優(yōu)勢(shì)。

但在光環(huán)之外，鹿客科技的 IPO 之路同樣布滿挑戰(zhàn)。智能鎖行業(yè)門檻持續(xù)降低，傳統(tǒng)門鎖企業(yè)、家電巨頭、新銳品牌紛紛入場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)被攤薄。ODM 業(yè)務(wù)模式帶來(lái)的低毛利、低議價(jià)能力問(wèn)題，短期內(nèi)難以根治。

更關(guān)鍵的是，鹿客科技面臨品牌力不足的長(zhǎng)期短板。在消費(fèi)者心智中，鹿客仍未建立起類似傳統(tǒng)家電品牌的強(qiáng)認(rèn)知，過(guò)度依賴渠道與性價(jià)比，難以支撐高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，海外市場(chǎng)拓展緩慢、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率見(jiàn)頂、供應(yīng)鏈成本波動(dòng)等問(wèn)題，也將持續(xù)影響公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

當(dāng)智能鎖從 “新興家電” 變成 “家裝標(biāo)配”，整個(gè)行業(yè)早已從技術(shù)創(chuàng)新比拼，轉(zhuǎn)向規(guī)模、成本、品牌與渠道的綜合戰(zhàn)爭(zhēng)。鹿客科技帶著技術(shù)龍頭的光環(huán)登陸資本市場(chǎng)，看似站上了行業(yè)頂峰，實(shí)則剛剛踏入更殘酷的淘汰賽。

燈光漸暗的智能家居展廳，最后一批顧客帶著選擇好的智能鎖離開(kāi)，而鹿客科技的資本旅程才剛剛開(kāi)始。成功 IPO 意味著資金、品牌與資源的全面升級(jí)，也意味著市場(chǎng)將以更嚴(yán)苛的眼光審視它的每一份財(cái)報(bào)、每一款產(chǎn)品、每一次戰(zhàn)略決策。對(duì)于這家靠一把鎖崛起的企業(yè)而言，上市不是終點(diǎn)，而是一場(chǎng)更大考驗(yàn)的起點(diǎn)。技術(shù)能打開(kāi)家門，卻未必能打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的大門，鹿客科技的下一個(gè)十年，將在資本市場(chǎng)的聚光燈下，重新書寫答案。

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