螞蟻終“耀”港：28億收購案獲批 金融科技巨頭的券商野望

315天后終獲批，螞蟻收購耀才證券落定。

3月16日晚間，耀才證券金融（01428.HK）發布公告，螞蟻集團發起的要約收購已通過中國有關部門審批，預計3月30日完成交割，公司股票于3月17日開市起復牌。這宗歷時近一年、總對價28.14億港元的跨境收購，終于跨過最關鍵的監管門檻，進入交割倒計時。

回溯交易脈絡

2025年4月25日，螞蟻通過旗下上海云進信息技術有限公司子公司，以每股3.28港元、較停牌前溢價約17.6%的價格，收購耀才證券50.55%股權，對應股份約8.58億股，創始人葉茂林實現清倉退出。2025年9月23日，香港證監會批準螞蟻成為主要股東，但設下6個月有效期限制，原截止日為2026年3月23日。因內地境外投資備案流程耗時超出預期，雙方于2025年11月修訂協議，將截止日延至2026年3月25日，螞蟻追加1.64億港元按金，香港證監會后續亦將股東批準有效期延至4月30日。

此次內地審批落地，標志著跨境監管雙重約束全部解除。3月17日復牌后，耀才證券股價大幅高開，市場對交易落地與后續整合預期強烈。

牌照困局

螞蟻不惜28億港元收購一家香港本土券商，核心訴求直指牌照閉環，背后是境內外牌照獲取的雙重困境。

境內層面，螞蟻多年布局券商牌照屢屢受阻。無論是入股德邦證券、參與設立云鋒證券，均未落地核心經紀資質。境內牌照審批嚴格、資本與合規門檻高企，互聯網巨頭直接入局面臨明確政策約束，自主申請周期長達3-5年，不確定性極高。

境外層面，香港作為連接內地與全球的金融樞紐，是螞蟻國際化的核心支點。耀才證券持有香港證監會第1/2/3/4/5/7/9類牌照，覆蓋證券經紀、孖展融資、期貨、資產管理等全鏈條業務，相當于一套完整的香港金融"駕照"。自主申請同等牌照組合，耗時耗力且合規成本高昂，收購成熟持牌機構成為"買時間、買資質"的最優解。

業務層面，螞蟻財富已連接超150家資管機構，覆蓋數億用戶的理財需求，但始終缺乏直接面向散戶的股票經紀牌照，只能依賴第三方導流，在合規、數據打通、利潤留存上存在天然短板。收購耀才，可直接補齊"支付-理財-證券"閉環，實現從產品銷售到交易、清算、托管的全鏈路自主可控，為跨境財富管理、虛擬資產相關業務布局奠定合規基礎。

對耀才而言，創始人72歲退休套現是直接動因，更深層是香港中小券商的生存焦慮。截至2025年，香港持牌券商超600家，前10家占據80%交易量，中小機構陷入傭金戰與合規成本高企的"內卷"困境，被科技巨頭整合成為行業重組的重要路徑。

不止券商，是跨境金融支點

這場收購絕非簡單的券商牌照收購，而是螞蟻面向Web3.0與跨境金融的底層布局，意圖清晰且深遠。

第一，打通跨境財富管理閉環。依托耀才的持牌資質，螞蟻可將支付寶生態與香港證券市場直連，承接港股通、跨境理財通需求，實現內地用戶海外資產配置的一站式服務，與富途、老虎等互聯網券商正面競爭。

第二，搶占數字金融創新賽道。香港在虛擬資產、代幣化資產（RWA）領域監管框架成熟，耀才的全牌照可快速延伸至創新業務，螞蟻的區塊鏈、AI風控技術與耀才的合規資質結合，有望在跨境托管、智能投顧等領域形成差異化優勢。

第三，重構香港券商業態。螞蟻的技術賦能可改造傳統券商的交易系統、客戶運營與風控體系，降低邊際成本，跳出傭金競爭泥潭，轉向生態、技術與跨境服務的綜合較量，重塑行業競爭邏輯。

第四，國際化戰略跳板。香港是螞蟻拓展東南亞、全球市場的橋頭堡，耀才的本地客戶基礎與運營經驗，可降低海外擴張的合規與市場風險，支撐其從支付平臺向全球數字金融集團轉型。

爭議與挑戰

審批落地只是起點，后續整合與長期運營暗藏多重挑戰，市場爭議集中在三大維度。

估值倒掛：螞蟻要約價3.28港元，而耀才證券復牌后股價一度突破16港元，價差懸殊。市場存在兩種極端判斷：樂觀者認為螞蟻科技賦能將打開長期估值空間，向頭部互聯網券商看齊；悲觀者認為股價嚴重脫離基本面，若全面要約啟動，高位入場投資者將面臨巨額虧損。這種估值分裂，本質是對"科技賦能溢價"的信任博弈。

整合陣痛：螞蟻擅長互聯網運營、流量轉化與技術輸出，耀才深耕傳統經紀、融資融券與本地合規，兩種體系存在顯著差異。客戶數據打通、系統遷移、合規流程改造、團隊融合均需時間，若整合不暢，可能出現客戶流失、效率下降、合規風險上升等問題，短期業績承壓在所難免。

監管持續約束：此次收購雖通過審批，但后續仍面臨兩地監管的嚴格約束。內地對系統重要性金融科技公司的境外投資、數據出境、風險隔離保持高度關注；香港證監會對股東資質、內控治理、客戶資產保護持續監管。任何合規瑕疵都可能引發監管介入，限制業務擴張節奏。

后來者能否逆襲？

香港互聯網券商賽道已被富途、老虎等占據先發優勢，用戶習慣與生態壁壘初步形成。螞蟻雖有流量與技術優勢，但在交易體驗、產品矩陣、海外渠道上并無絕對優勢，如何差異化突圍，避免陷入同質化價格戰，是長期考驗。

螞蟻收購耀才獲批，不僅是一單跨境并購，更是中國金融科技巨頭出海的范式樣本。它揭示了三條行業規律：

一是牌照即戰略。在全球金融監管趨嚴背景下，持牌經營成為巨頭擴張的底線，收購成熟牌照機構成為高效路徑。

二是跨境監管是核心變量。大型跨境并購必須平衡兩地監管規則，審批周期、政策導向、合規要求直接決定交易成敗。

三是行業重組加速。香港中小券商將走向三條路徑：被科技巨頭整合、轉向細分專業服務、依托內地資本成為跨境橋梁，傭金時代終結，生態時代來臨。

3月30日交割完成后，螞蟻將正式踏入香港證券市場核心圈層。這28億港元的投入，換來的不僅是一家券商的控股權，更是一張通往全球數字金融賽場的入場券。但真正的考驗，才剛剛開始——技術與傳統的融合、資本與監管的平衡、流量與合規的兼顧，將決定這場跨境棋局的最終勝負。

來源：春華財經

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