潮汕陳氏兄弟拆分晨光138億業(yè)務(wù)，低毛利率成IPO難關(guān)？

作者丨王羅琳

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

170 億身家的潮汕陳氏兄弟，又要在資本市場(chǎng)搞大事了。

2026年3 月 16 日晚，國(guó)民文具巨頭晨光股份（603899.SH）突然公告，要把控股子公司科力普拆出去赴港上市。

要知道，科力普 2025 年前三季度狂攬 96.91 億營(yíng)收，占晨光總營(yíng)收的超 55%。

陳湖文、陳湖雄這對(duì)潮汕兄弟，一邊握著晨光這個(gè) “中性筆帝國(guó)”，一邊要把科力普這個(gè) “企業(yè)采購(gòu)大鱷” 推上資本市場(chǎng)。

可牛刀發(fā)現(xiàn)，分拆看著是 “雙喜臨門”，實(shí)則藏著毛利率僅 6.78%的致命硬傷，陳氏兄弟的算盤，沒那么容易響。

潮汕三姐弟造文具帝國(guó)

故事要從潮汕陳氏三姐弟說(shuō)起。

上世紀(jì) 90 年代，陳湖文、陳湖雄、陳雪玲帶著幾萬(wàn)元本錢，在上海擺地?cái)傎u文具，靠著 “極致性價(jià)比” 和 “渠道下沉”，硬生生把小小的中性筆做成了國(guó)民品牌。

2012 年，時(shí)任晨光核心高管的陳湖文主動(dòng)請(qǐng)纓，成立子公司 “科力普”，一頭扎進(jìn)了企業(yè)辦公物資數(shù)智化采購(gòu)賽道。

給央企、政府、金融機(jī)構(gòu)做一站式采購(gòu)，從文具、MRO 工業(yè)品到員工福利、營(yíng)銷禮品，科力普硬生生在 B 端市場(chǎng)撕開了一條血路。

到 2025 年 1-9 月，科力普營(yíng)收飆到 96.91 億元，同比增長(zhǎng) 5.83%，增速遠(yuǎn)超晨光傳統(tǒng)的書寫工具、學(xué)生文具業(yè)務(wù)。

（圖源：晨光文具 2025 年第三季度報(bào)告）

反觀母公司晨光，2025 年前三季度營(yíng)收 173.28 億元，凈利潤(rùn) 9.48 億元同比還降了 7.18%，科力普成了晨光唯一的增長(zhǎng)基本盤。

（圖源：晨光文具 2025 年第三季度報(bào)告）

此外，陳湖文直接出任科力普董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，把這棵 “搖錢樹” 攥在自己手里。

如今要分拆上市，陳氏兄弟不僅能保留晨光的控股權(quán)，還能讓科力普單獨(dú)融資、單獨(dú)估值，妥妥的 “一箭雙雕”。

今年3 月初的 2026 胡潤(rùn)全球富豪榜上，陳湖文、陳湖雄兄弟身家各達(dá) 85 億元，合計(jì)超 170 億。

這次分拆，大概率能讓他們的財(cái)富再上一個(gè)新臺(tái)階。

畢竟，這是他們的第二個(gè) IPO。

38 億營(yíng)收背后：賺吆喝不賺錢

科力普營(yíng)收超百億，看著風(fēng)光，可牛刀一眼就看穿了它的 “盈利硬傷”：毛利率低到 6.78%。

（圖源：晨光文具 2025 年第三季度報(bào)告）

對(duì)比一下晨光的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：書寫工具毛利率 44.12%，學(xué)生文具 35.57%，這才是陳氏兄弟真正的 “賺錢密碼”。而科力普呢？

2025 年前三季度毛利率 6.78%，還同比下滑了 0.34 個(gè)百分點(diǎn)，連 10% 都沒到。

為啥會(huì)這樣？核心就藏在商業(yè)模式里：

• B 端集采，客戶壓價(jià)狠：科力普服務(wù)的都是央企、國(guó)企、政府這類大客戶，話語(yǔ)權(quán)在客戶手里，晨光只能靠 “性價(jià)比” 搶單，價(jià)格壓到最低，毛利自然被擠干。
• 低毛利品類占比高：MRO 工業(yè)品、辦公耗材本來(lái)就是薄利生意，占比一上來(lái)，整體毛利率直接被拉垮。
• 賬期長(zhǎng)，現(xiàn)金流吃緊：B 端業(yè)務(wù)不像 C 端賣文具能 “一手交錢一手交貨”，客戶賬期少則 3 個(gè)月、多則半年，資金被占用，實(shí)際收益率又要打折扣。

這就導(dǎo)致一個(gè)尷尬局面：

科力普給晨光貢獻(xiàn)了超 55% 的營(yíng)收，卻拖了整體盈利的后腿。晨光增收不增利，主要原因就是這個(gè) “低毛利半壁江山”。

晨光自己也清楚，分拆科力普，既能讓它獨(dú)立融資，砸錢建全國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)、搞數(shù)字化系統(tǒng)，也能讓母公司聚焦高毛利的傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置。

但牛刀覺得，這更像是 “甩包袱”，把低毛利的重資產(chǎn) B 端業(yè)務(wù)拆出去，讓母公司輕裝上陣，至于科力普的盈利難題，暫時(shí)沒人能解決。

分拆上市是解藥？

對(duì)陳氏兄弟來(lái)說(shuō)，分拆科力普赴港上市，看似是一步好棋，實(shí)則暗藏兩大風(fēng)險(xiǎn)，這步棋能不能走穩(wěn)，還得打個(gè)問號(hào)。

第一，估值重構(gòu)，估值可能遠(yuǎn)低于預(yù)期

科力普靠營(yíng)收堆規(guī)模，但毛利率低、賬期長(zhǎng)，在資本市場(chǎng)根本不討喜。

港股的企業(yè)采購(gòu)、供應(yīng)鏈企業(yè)，大多是 “低估值”，科力普大概率只能拿到5-8 倍的市盈率，遠(yuǎn)不如晨光傳統(tǒng)文具 40 倍以上的估值。

對(duì)陳氏兄弟來(lái)說(shuō)，分拆雖然能拿到融資，但科力普的估值會(huì)遠(yuǎn)低于母公司合并報(bào)表的價(jià)值，反而可能拉低整個(gè)家族的財(cái)富規(guī)模。

而且市場(chǎng)已經(jīng)有了先例，分拆后母公司的估值往往會(huì)因?yàn)槔麧?rùn)結(jié)構(gòu)分化而承壓，晨光的股價(jià)已經(jīng)在 26 元左右徘徊，總市值 241.4 億元，根本沒給分拆太多溢價(jià)空間。

第二，盈利難題難破解，分拆后可能還是 “賺吆喝不賺錢”

科力普的低毛利是商業(yè)模式固有屬性，不是靠?jī)?yōu)化系統(tǒng)、拓展客戶就能解決的。

就算分拆上市，它還是要面對(duì)客戶壓價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)激烈、低毛利品類占比提升的問題。

晨光說(shuō)要 “提高自營(yíng)和自有產(chǎn)品比例、拓展新客戶”，可 B 端市場(chǎng)的核心是 “供應(yīng)鏈效率 + 成本控制”，不是靠產(chǎn)品差異化就能提毛利。

說(shuō)白了，科力普本質(zhì)就是個(gè) “搬運(yùn)工”，賺的是辛苦錢，不是技術(shù)錢，想從 6.78% 的毛利率漲到 10% 以上，難如登天。

更重要是，陳氏兄弟已經(jīng)靠晨光賺得盆滿缽滿，分拆科力普更多是 “資本層面的游戲”。

但如果科力普上市后業(yè)績(jī)不及預(yù)期，不僅會(huì)拖累陳氏兄弟的聲譽(yù)，還可能影響晨光的估值，得不償失。

牛刀小結(jié)

不得不說(shuō)，陳湖文、陳湖雄這對(duì)潮汕兄弟，確實(shí)把 “商業(yè)嗅覺” 玩到了極致。

從賣中性筆起家，做成國(guó)民文具巨頭，再到靠科力普拿下 B 端半壁江山，如今又要分拆上市，每一步都踩在了資本的點(diǎn)子上。

用科力普的高營(yíng)收博眼球，用分拆上市圈錢，同時(shí)讓母公司擺脫低毛利包袱，自己則收獲第二個(gè) IPO、更高的身家。

可問題是，科力普的盈利硬傷、估值難題，不是分拆就能解決的。

晨光的傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)雖然毛利高，但也面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、增長(zhǎng)放緩的問題；科力普雖然營(yíng)收大，但盈利差、現(xiàn)金流吃緊。

陳氏兄弟能不能在兩個(gè)板塊都守住基本盤，能不能讓分拆后的科力普真正實(shí)現(xiàn)盈利，才是關(guān)鍵。