美聯儲、歐盟、英日等央行均宣布維持利率不變，人行降息空間收窄

內容提要：

受中東沖突推高油價及通脹預期影響，美聯儲、歐洲央行、英國、日本等主要央行相繼維持利率不變，降息預期減弱甚至出現加息押注。外部利率高位導致美元走強、資本流動與匯率壓力上升，同時輸入型通脹風險加大，使中國央行在穩匯率、防外流和控通脹約束下，降息空間明顯收窄。

一、美聯儲第二次決定維持政策利率不變，因伊朗戰爭對美國經濟存在“不確定性”。

3月18日，美國聯邦儲備委員會（FRB）召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，決定維持政策利率不變。暫停降息的決定雖然符合預期，當天美聯儲公布的經濟展望報告也顯示，對年內追加降息次數的預估中值仍為1次，與3個月前的上次預測相同。但由于中東霍爾木茲海峽事實上被伊朗封鎖，原油價格飆升，通脹前景被上調，市場對美聯儲年內降息的預期顯著降低。

作為政策利率指標的聯邦基金（FF）利率維持在3.5%至3.75%不變，這是美國政策利率連續第二次會議按兵不動。但1月份有兩名理事反對暫停降息，而2月份僅米蘭1個理事與1月會議時一樣，繼續主張降息并投下反對暫停降息的1票。而上次持反對意見的理事沃勒，此次則改變立場加入贊成維持利率不變的陣營。

本周的會議中，官員們對利率的個人預期“點陣圖”也出現了輕微變化。這讓投資者不得不仔細閱讀美聯儲主席鮑威爾的言論，尋找更多關于聯邦公開市場委員會未來利率走向的線索。

在記者會上，鮑威爾主席表示：“中東局勢發展將給美國經濟帶來何種影響仍不明朗”。他暗示，未來前景的不確定性再次上升。他指出，這可能會對個人消費和就業形成下行壓力，但同時也表示，現在判斷能源價格上漲影響的范圍及持續時間還為時尚早。

盡管聯邦公開市場委員會聲明指出伊朗戰爭存在“不確定性”，但鮑威爾從未直接回應。但隨著中東局勢升級，在中東局勢緊張短期內看不到緩和前景的背景下，鮑威爾強調，“非常擔憂”高通脹常態化這一看法在人們當中擴散。

鮑威爾在講話中援引了一個反復支持美聯儲耐心的論點：經濟比預期更好地承受了沖擊。他還多次提及預測中的不確定性，認為未來影響很大程度上取決于伊朗戰爭對石油的沖擊以及關稅對通脹的影響。

在美聯儲會后新聞發布會上，鮑威爾稱盡管凈就業增長為“零”，通脹率仍高于央行2%的目標，但仍然對當前的經濟狀況持樂觀態度。因為美國經濟增長仍然“穩健”，并否認了滯脹正在形成的任何說法。

二、美國市場對2026年美聯儲的降息預期顯著減弱。

下一個催化劑是即將到來的3月份的通脹數據是否開始顯示電價等敏感商品在能源成本更廣泛上升之前先漲價。在這之前，鮑威爾的框架大概率將保持不變：謹慎、有條件，且仍不愿僅憑預測行事。

但問題在于，美聯儲所謂的雙重使命政策中，哪一面會獲得更多關注——是疲弱的勞動力市場，還是仍高于央行2%目標的通脹，盡管通脹數據遠低于此前的高點。

盡管如此，市場做出了仿佛鮑威爾實質性收緊了貨幣政策前景的反應。即事實上，本周美聯儲會議中所有積極的經濟言論對投資者都產生了負面影響，投資者對寬松貨幣政策前景持悲觀態度。CNBC在報道美聯儲2月繼續暫停降息新聞時稱，美國投資者現在已經放棄了今年哪怕一次降息的預期。

美以對伊朗開戰前，市場預計2026年6月會重啟降息，9月可能再次降息，年底前可能還會降息一次，具體取決于勞動力市場狀況和通脹情況。

根據芝加哥商品交易所集團的FedWatch分析，市場不僅對降息的預期大幅下降，對加息的押注也悄然增加，3月18日已經升至8.4%。

美國股市也并未因美聯儲表面的樂觀情緒而反彈，反而走低。周四，股票指數期貨也為負。這是因為投資者預期美聯儲政策更緊縮而產生反感情緒。即戰爭與美聯儲消息的結合引發了股市的交易減少，投資者得出結論認為貨幣政策在應對戰爭經濟后果方面可能有限。

美聯儲下一次會議將于4月28日至29日舉行。市場預計降息的可能性不大，加息概率為10.3%。

三、在美聯儲維持利率不變的同時，歐盟、英日等西方國家主要央行也先后宣布維持利率不變。

在美聯儲宣布維持利率不變決定的同時，歐洲央行在最新的貨幣政策會議上也選擇維持利率，稱伊朗戰爭使前景“顯著更加不確定”。

歐洲央行表示，這場沖突帶來了“通脹的上行風險和經濟增長的下行風險”。

歐洲央行表示，持續的沖突將通過能源價格上漲對短期通脹產生實質性影響，而其中期影響則取決于沖突的強度和持續時間，以及能源價格如何影響消費者價格和經濟。這一表態促使交易員加大對歐洲央行今年晚些時候可能加息的押注。

在二月底伊朗戰爭爆發前，歐洲央行的通脹前景較為溫和。但這場沖突打破了經濟平衡，威脅到歐洲的能源供應、經濟增長以及消費者價格的前景。整個大陸對利率的預期都被顛覆了。

目前，歐元區通脹數據仍接近央行2%的目標。歐盟統計局最新的快報數據顯示，2月份的歐元區通脹上升至1.9%增長，較1月的1.7%有所上升。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德在2月的上一次央行會議上重申了歐元區經濟前景“處于良好狀態”的口號，但警告不要自滿。她的謹慎現在看來是有根據的。

市場將密切關注歐洲央行的指導方針和即將舉行的新聞發布會，以獲取央行如何應對伊朗關閉霍爾木茲海峽、減少該地區石油和天然氣供應、推高能源成本和通脹壓力的線索。

因為戰爭持續影響通脹和經濟增長的前景，英格蘭銀行、瑞典和瑞士國家銀行、日本央行，也在周四選擇維持利率不變，

英格蘭銀行貨幣政策委員會周四“全票”投票決定，將基準利率維持在3.75%。在伊朗戰爭于二月底爆發之前，英國銀行原本預計將在三月會議上下調其關鍵利率，但這場沖突導致全球能源價格飆升。英國銀行指出：“中東沖突導致全球能源及其他大宗商品價格大幅上漲，這將影響家庭的燃料和公用事業價格，并通過企業成本間接產生影響。由于經濟新一輪沖擊，短期內CPI通脹將上升。需警惕通過工資和價格設定第二輪效應帶來的國內通脹壓力增加的風險，隨著能源價格持續高企，這種風險將越大”。

瑞士國家銀行周四將主要政策利率維持在0.00%，并表示在中東沖突背景下，其“干預外匯市場的意愿有所增加”。

瑞典央行在周四會議上也將主要政策利率維持在1.75%。瑞典央行表示，“預計該利率將在未來一段時間內維持在這個水平”，但提醒說伊朗戰爭需要“保持警惕”。

日本銀行在3月19日召開的貨幣政策會議上決定，將作為政策利率的無擔保隔夜拆借利率目標維持在0.75%。繼2025年12月會議決定加息后，已連續兩次會議維持利率不變。

日本央行將繼續評估中東局勢緊張引發的油價上漲對經濟和物價帶來的影響。

四、歐美主要央行相繼宣布維持利率不變、降息預期減弱甚至加息預期升溫，壓縮了中國央行的降息空間。

美聯儲及歐盟、英國、日本等主要央行近期相繼維持利率不變、降息預期減弱甚至加息預期升溫，這一外部環境變化通過“內外均衡”機制直接壓縮了中國央行的降息空間。

首先，輸入型通脹壓力加大。

中國原油進口高度依賴中東，中東石油的大部分經霍爾木茲海峽運輸，油價暴漲直接抬升進口成本、PPI和CPI。盡管中國戰略儲備充足、進口多元化及自產緩沖，但能源價格上漲仍將傳導至交通、化工、制造等領域，推升整體通脹預期。若通脹超預期回升，央行寬松力度將受限，避免輸入型通脹失控。

其次，匯率與資本流動約束。

美聯儲等發達央行降息預期減弱、利率維持高位甚至轉向鷹派，將強化美元、歐元強勢、推升美債收益率、歐債。中國若大幅降息，可能削弱人民幣升值動力，加大人民幣貶值壓力、引發資本外流。央行需優先穩匯率、保流動性，而非激進降息。

第三，全球貨幣政策同步性。

主要央行集體觀望或收緊，形成“再通脹”交易氛圍。中國作為新興市場，雖然經常特立獨行逆周期，但主要國家均暫停降息，如果央行繼續降息將導致利差收窄，放大熱錢波動。央行更傾向“穩增長+防風險”組合，優先降準、結構性工具，而非全面降息。

總體而言，伊朗戰爭引發的供給側沖擊重塑全球通脹底線，發達國家央行“按兵不動”甚至鷹派轉向，壓縮了我國央行獨立大幅寬松的空間。央行政策將更依賴數據、謹慎平衡增長與物價穩定，短期降息概率顯著降低。

【作者：徐三郎】