我國(guó)貸款利率 LPR 連續(xù) 10 個(gè)月保持不變，今年降息空間有多大？

兵馬未動(dòng)，糧草先行，各類積極調(diào)控措施的前置化、逆周期化預(yù)計(jì)還會(huì)加強(qiáng)，而LPR 是貸款利率的基礎(chǔ)，連續(xù)不動(dòng)或許是應(yīng)對(duì)全球加息周期下平衡內(nèi)外的核心選擇！我們來(lái)看昨天的三個(gè)新聞：

首先，央行昨天在召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議，部署今年重點(diǎn)工作時(shí)有段話請(qǐng)大家關(guān)注：繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、MLF、逆回購(gòu)等長(zhǎng)中短期貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。持續(xù)推進(jìn)金融支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作。堅(jiān)定維護(hù)股票、債券、外匯等金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

同時(shí)，昨天國(guó)家外匯局表示，2026年將加強(qiáng)對(duì)形勢(shì)變化的敏銳把握，樹(shù)立底線思維，完善跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，必要時(shí)強(qiáng)化宏觀審慎管理，進(jìn)一步健全預(yù)期管理機(jī)制，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

接著，昨天央行行長(zhǎng)潘功勝會(huì)見(jiàn)香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波、財(cái)庫(kù)局局長(zhǎng)許正宇，金管局總裁余偉文，證監(jiān)會(huì)主席黃天祐、行政總裁梁鳳儀。雙方就深化內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，加強(qiáng)香港離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)，鞏固提升香港國(guó)際金融中心地位，不斷推動(dòng)金融領(lǐng)域高水平對(duì)外開(kāi)放等議題交換意見(jiàn)。

這三個(gè)新聞聯(lián)合起來(lái)，再去看LPR 連續(xù) 10 個(gè)月保持不變，結(jié)合4月起全球主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入加息預(yù)期周期，國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化改變和風(fēng)險(xiǎn)特征路徑轉(zhuǎn)向的現(xiàn)實(shí)，原因簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)已經(jīng)很直白了：

央行要 “以靜制動(dòng)、內(nèi)外平衡”！既避免降息加劇中美利差倒掛、人民幣貶值與跨境資本外流壓力，又不跟隨海外加息收緊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，守住逆周期調(diào)控的基本盤(pán)！而昨天的三大新聞信號(hào)，正是為這一策略配套的 “兵馬未動(dòng)、糧草先行” 式前置化逆周期布局的表象之一！

即以數(shù)量型貨幣政策工具替代價(jià)格型降息保障流動(dòng)性充裕，以跨境資本宏觀審慎管理筑牢風(fēng)險(xiǎn)底線，以香港離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)強(qiáng)化匯率與資產(chǎn)韌性，三者共同作用下，結(jié)合金融行業(yè)息差現(xiàn)狀和風(fēng)險(xiǎn)因子，就在 LPR 端就表現(xiàn)為平穩(wěn)運(yùn)行、在貨幣政策端就表現(xiàn)為“以我為主” ，也只有這樣才能為后續(xù)應(yīng)對(duì)全球市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)留充足政策空間。

接下去，我們稍微詳細(xì)拆解下，但主要原因就算上面的分析！

一、LPR 連續(xù) 10 個(gè)月不動(dòng)的核心原因刨析

LPR 作為商業(yè)銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，是以中期借貸便利（MLF）利率為定價(jià)錨，由 18 家報(bào)價(jià)行在 MLF 基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成。其連續(xù) 10 個(gè)月按兵不動(dòng)，不是政策轉(zhuǎn)向，而是央行在內(nèi)外多重約束下的最優(yōu)選擇。

MLF 作為央行中期政策利率，是銀行體系中期融資成本的核心錨，直接決定 LPR 的定價(jià)中樞，2025 年 5 月至今，央行每月開(kāi)展的 MLF 操作利率始終維持在 2.50%，未做任何調(diào)整，報(bào)價(jià)行的加點(diǎn)幅度也同步保持穩(wěn)定，直接決定了 LPR 的持續(xù)平穩(wěn)。從定價(jià)機(jī)制看，MLF 利率不動(dòng)，銀行缺乏系統(tǒng)性下調(diào) LPR 的定價(jià)基礎(chǔ)，這是最直接的原因！

同時(shí)，當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差已處于歷史低位，是制約 LPR 下調(diào)的最核心內(nèi)部約束。數(shù)據(jù)顯示，2025 年四季度我國(guó)商業(yè)銀行凈息差僅為 1.71%，已逼近 1.6%-1.8% 的行業(yè)合理區(qū)間下限，部分中小銀行凈息差已跌破 1.5% 的盈虧平衡線。

加上，從2月社融看，前期多輪降息政策的效果已充分釋放，我國(guó)實(shí)體融資成本已降至歷史最低區(qū)間。2025 年末，我國(guó)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率僅為 3.81%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史新低，而為了避免“利率陷阱”，如果現(xiàn)在進(jìn)一步降息，反而對(duì)刺激企業(yè)信貸需求、提振總需求的邊際效應(yīng)呈現(xiàn)遞減效應(yīng)，造成政策性價(jià)比大幅下降!

接著，2025 年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)持續(xù)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，制造業(yè) PMI 連續(xù)多月維持在榮枯線上方，消費(fèi)、基建投資持續(xù)回暖，房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力從數(shù)據(jù)端在逐步修復(fù)。而降息的核心政策目標(biāo)是降低融資成本、刺激總需求，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，信貸需求持續(xù)回暖，全面降息的必要性和緊迫性已顯著下降。

最后，最重要的是當(dāng)前全球貨幣政策格局已經(jīng)不在降息周期！2026 年以來(lái)，受中東地緣沖突引發(fā)的油價(jià)飆升、通脹二次反彈影響，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行集體轉(zhuǎn)向鷹派，市場(chǎng)對(duì)三大央行的降息預(yù)期徹底清零，甚至開(kāi)始定價(jià) 4 月、6 月的加息概率。而在海外鷹派格局下，若此時(shí)國(guó)內(nèi)啟動(dòng)降息，會(huì)進(jìn)一步拉大中美利差，加劇人民幣貶值壓力和跨境資本外流風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融穩(wěn)定。因此，LPR 維持平穩(wěn)，是央行平衡內(nèi)外均衡、穩(wěn)定匯率預(yù)期的必然選擇。

二、2026 年降息空間有多大？全面降息我認(rèn)為概率極低！

（1）全面降息！

基于當(dāng)前的內(nèi)外約束條件，2026 年我國(guó)全面降息的空間已被大幅壓縮，政策重心將從總量型降息轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，也就是轉(zhuǎn)向信用寬松，而非總量寬松，因此，降息或不具有實(shí)際操作可能！

首先，是金融學(xué)里的全面降息（MLF+LPR 同步下調(diào)），我認(rèn)為全年大概率 0次！

因?yàn)槿娼迪⒌膯?dòng)，需要滿足兩個(gè)核心前提的至少其一：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的放緩，總需求嚴(yán)重不足，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)二次探底風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力顯著走弱。二是海外貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確的降息信號(hào)，中美利差倒掛收窄，人民幣匯率壓力顯著緩解。

從當(dāng)前情況看，上半年全球鷹派格局難以逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)，全面降息的概率極低！

（2）結(jié)構(gòu)性降息！

與全面降息的受限不同，結(jié)構(gòu)性降息的空間和靈活性顯著更高，2025年Q4時(shí)已經(jīng)多次出現(xiàn)，預(yù)計(jì)將成為 2026 年貨幣政策的核心抓手：

首先就算定向?qū)捤桑槍?duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、高端制造等重點(diǎn)領(lǐng)域，持續(xù)加碼結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，通過(guò)下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率、科技創(chuàng)新再貸款加點(diǎn)等方式，定向降低重點(diǎn)領(lǐng)域的融資成本。

接著是 5 年期以上 LPR 確實(shí)存在單獨(dú)下調(diào)的可能性，因?yàn)樵揕PR 直接與個(gè)人住房貸款利率掛鉤，是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的核心工具。若后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期，央行可能通過(guò)單獨(dú)下調(diào) 5 年期 LPR 加點(diǎn)，或進(jìn)一步放寬房貸利率下限的方式，定向降低居民購(gòu)房成本，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，但不會(huì)不調(diào)整 1 年期 LPR，避免對(duì)整體利率體系和匯率形成沖擊。

同時(shí)，在降息空間受限的背景下，降準(zhǔn)可能性還是在的！我認(rèn)為2026 年全年大概率有 1次降準(zhǔn)操作，下調(diào)幅度在 0.25%-0.5%，核心目的是釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，降低銀行的負(fù)債端成本，緩解銀行凈息差壓力，同時(shí)為信貸投放提供流動(dòng)性支持，在不加劇中美利差倒掛和匯率壓力的前提下，實(shí)現(xiàn)寬信用的政策目標(biāo)。

最后，我要說(shuō)明下，當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策，確實(shí)與全球主要經(jīng)濟(jì)體處于顯著的逆周期狀態(tài)，但這種逆周期并非盲目貨幣對(duì)抗，而是基于國(guó)內(nèi)外基本面差異的合理選擇，同時(shí)長(zhǎng)期存在著比較清晰的邊界約束。

這主要是因?yàn)槲覀兊呢泿耪呤冀K堅(jiān)持 “以我為主、穩(wěn)健寬松” 的基調(diào)：盡管 LPR 連續(xù) 10 個(gè)月不動(dòng)，但整體流動(dòng)性環(huán)境始終保持合理充裕，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)加碼，政策重心始終是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)、擴(kuò)大總需求，與當(dāng)下全球收緊的格局形成了明確的反向，是典型的逆周期操作。而這種差異，主要由中外經(jīng)濟(jì)和通脹周期的根本錯(cuò)位決定的，有堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)，并且我們的通脹剛恢復(fù)，且結(jié)構(gòu)性特征明顯！