上海石化2025年重回虧損狀態，突圍的方向在哪里？

上海石化發布其2025年年報了，我們以前多次看過其年報，這幾年他們在經營上遇到了不小的麻煩。2024年似乎已經解決了，2025年是不是有所反復呢？

2025年，上海石化的營收同比下跌13.3%，是最近八年中僅高于2020年的表現。2020年是受疫情突然爆發的影響，2025年沒有這些意外因素，還是出現了連續兩年的營收下跌。

所有的業務都在下跌，核心的“煉油產品”下跌是關鍵，占比也跌破了七成；“化工產品”相對穩定，其他兩大非核心業務也有不同程度的下跌。

華東地區的下跌是關鍵；國內其他地區的下跌幅度更大，占比已經不重要了；出口業務還有小幅增長，但顯然無法起到任何支撐作用。

在2024年出現小額盈利以后，2025年再次虧損，這已經是最近四年中第三年出現虧損了。在2018年的時，上海石化的日子過得相當滋潤，就算疫情下的前兩年，仍然沒有虧損。時過境遷，以前的好日子，就很難再回來了。

2020年和2021年的毛利率達到了接近兩成的高位，2022年跳水，2023年和2024年有所反彈，2025年再次下滑。想要重回以前那種近兩成的高水平，難度越來越大了。

最近4年中，除了虧損的3年表現不好之外，盈利的2024年，銷售凈利潤和凈資產收益率也是不及格的表現。

煉油產品的毛利率高達兩成多，2025年有所下滑，但仍然遠高于化工產品和石化貿易業務。其實，煉油產品要交高昂的消費稅，2025年就上交了超百億元，通過計算，消費稅占煉油產品的收入比例高達19.5%。如果扣除這項本就不屬于利潤的“代收”稅金部分，煉油產品的毛利率，甚至還不如化工產品。

2025年的主營業務是虧損狀態，最近四年中，有三年都是這種狀態，2024年也只有0.6個百分點的微利。毛利率下跌、期間費用占營收比和稅金及附加占營收比均在上升，在三重因素擠壓下，2025年出現這樣的變化，似乎還不算太嚴重。

從2022年以來，其他收益方面都是凈損失狀態，主要是“資產減值損失”相對嚴重，“投資收益”方面先是波動，然后是收益額下降。在以前盈利情況較好的時候，這方面的影響有限，最近四年主營業務盈利狀態拉垮，這方面的影響也就變大了。

“經營活動的現金流量凈額”波動很大，主要是2022年大額凈流出，2024年又大額凈流入，其他年份的表現相對正常。

2025年的固定資產投資規模有所擴大，面對現有業務較長時間的困局，是不是在找新的出路呢？比如投資一些毛利率相對較高的新項目。確實有，比如預算達32億元的“大絲束碳纖維異地建設項目”，其年末的工程進度為20%；但上海石化更多的在建項目，還是改造和技術提升之類的。

不管是毛利率更高的新業務，還是老業務的降本增效，這些投入能否發揮出預期的效益，對未來期間的業績影響是相當大的。因為以前的新項目效益不好，可能只是少賺點錢的事，現在再出啥問題，可能就會是雪上加霜了。

每年折舊回收資金近20億元，應收、應付和存貨的影響都在上下波動。2022年主要是應付項目、應收項目和存貨都在增加資金的占用，就導致了經營活動凈現金流大額凈流出的現象。

2024年正好是上面說的三個因素又反過來了，這樣又導致了大額凈流入。面對營收增長變慢，甚至持續下跌的情況，上海石化已在對業務模式等進行調整，看起來力度還比較大。

資產負債率并不高，長期償債能力還是很強的。但是由于資產結構較重，流動比率和速動比率相對比較低。本來也不應該有太大的問題，結合著持續的虧損，其實也并不是萬無一失的。

流動資產中占比過半的是貨幣資金，然后才是存貨，其他項目的金額和占比相對較小，資產質量并不算差。流動負債當中幾乎沒有有息負債，主要是欠供應鏈上的款項，只要營收相對穩定，這方面是可以滾動支付的。從該情況看，上海石化的短期償債能力其實是很強的，只是有點“欺負”供應商。

有息負債在2023年末達到了37.1億元，2025年末已經降至11億元以內，剛性的償債壓力確實不大。

2023年末的“應付票據及應付賬款”有大幅下降，之后的兩個年末大幅增長。應收賬款的周轉天數極短，實際上就是一些大客戶，特別是系統內部成員企業的結算周期。其他銷售應該基本是現款現貨，或者先款先貨的，否則，應收賬款不可能這么低。

不要覺得上海石化就沒有太多的商業價值了，其增加值當中，雖然股東們分配的部分較少，但是對員工和稅收等方面的貢獻還是相當大的。前面已經說過了，僅僅是消費稅就超過了百億元。其他的稅收當中，主要是增值稅，虧損狀態下的所得稅就比較少了。

上海石化就是這樣，化工類的業務毛利率極低，石油類的業務毛利率雖然看起來高，扣完必須交的消費稅，實際上還不如化工類業務。短期內靠碳纖維這類新項目也不太現實，只有看能不能在本輪中東亂局中，先找補一些回來了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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