成分疑云籠罩，巨子生物業(yè)績增長急踩剎車

記者 葉心冉

3月19日，巨子生物控股有限公司（02367.HK，下稱“巨子生物”）發(fā)布2025年年報(bào)，巨子生物踩下業(yè)績高增長的急剎車，出現(xiàn)營收凈利雙降。

2025年，巨子生物實(shí)現(xiàn)營收55.19億元，同比下降0.4%；歸母凈利潤為19.15億元，同比下滑7.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為19.6億元，同比下降8.9%；毛利率約為80.3%，同比下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)。這是巨子生物2022年上市以來首次出現(xiàn)營收與凈利潤雙降，而在2022年至2024年，其營收和凈利潤均維持雙位數(shù)高增長。2024年巨子生物營收增速達(dá)57.2%，歸母凈利潤增速為42.1%。

3月20日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)多次致電巨子生物投資者熱線，了解業(yè)績下滑主要原因及后續(xù)業(yè)績提振計(jì)劃，截至發(fā)稿，電話未接通。

化妝品經(jīng)營管理專家、美云空間電商創(chuàng)始人白云虎認(rèn)為，巨子生物的整體業(yè)績表現(xiàn)契合當(dāng)前行業(yè)整體增速放緩的態(tài)勢，品牌與渠道格局日趨固化。另一方面，作為重組膠原蛋白賽道的優(yōu)勢品牌，可復(fù)美（巨子生物旗下品牌）還面臨用戶信任層面的挑戰(zhàn)，在需求放緩的背景下，其功效價(jià)值與性價(jià)比受到市場質(zhì)疑，多重因素共同擠壓了業(yè)績增長空間。

費(fèi)用支出方面，2025年，巨子生物銷售費(fèi)用同比增長2.4%，巨子生物在財(cái)報(bào)中指出，主要系持續(xù)加大品牌建設(shè)投入；管理費(fèi)用增長11.9%，源于管理人員擴(kuò)充及數(shù)字化升級投入增加；研發(fā)費(fèi)用同比下降16.6%，系部分研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入成果轉(zhuǎn)化階段，疊加股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用減少。巨子生物的研發(fā)支出為8880萬元，占收入比例僅1.6%，較2024年進(jìn)一步下降，處在國貨化妝品賽道中的低位。

分品牌來看，核心品牌可復(fù)美2025年的營收為44.7億元，占總營收比重超80%，雖仍是業(yè)績基本盤，但增速由正轉(zhuǎn)降，同比下降1.6%，成為拖累全年業(yè)績的核心因素。巨子生物在財(cái)報(bào)中稱，該下降主要是由于受外部沖擊及行業(yè)價(jià)格競爭加劇影響，收入短期承壓。巨子生物旗下另一品牌可麗金營收同比增長9.2%，但因其營收占比僅約17%，難以對沖主品牌下滑影響。

招銀國際此前研報(bào)顯示，2025年“雙十一”期間，可復(fù)美線上整體GMV（商品交易總額）同比下滑約30%，其中，天貓平臺GMV同比下滑約20%，主要系品牌主動(dòng)放棄超頭直播間價(jià)格戰(zhàn)，同期第二梯隊(duì)達(dá)人及自營渠道銷售額實(shí)現(xiàn)增長；抖音平臺GMV同比下滑約50%，核心受達(dá)播疲軟影響。據(jù)電商數(shù)據(jù)平臺蟬媽媽數(shù)據(jù)，可復(fù)美2025年10月達(dá)人合作數(shù)量同比減少超50%。

據(jù)招銀國際研報(bào)，巨子生物管理層透露，2026年將持續(xù)強(qiáng)化自營渠道與腰部達(dá)人矩陣布局，降低對頭部達(dá)人的依賴。

多個(gè)券商研報(bào)稱，可復(fù)美降低頭部主播依賴的舉措，短期內(nèi)會(huì)對銷售造成壓力，但對提升該公司長期利潤率至關(guān)重要。

招商證券研報(bào)指出，2026年，巨子生物管理層的核心戰(zhàn)略難題在于如何在守護(hù)品牌力與保護(hù)利潤率之間取得平衡。

渠道層面，線上仍為巨子生物的核心支柱，2025年上半年，其線上營收占比超70%。

2025年，巨子生物旗下品牌可復(fù)美膠原蛋白含量遭受質(zhì)疑。2025年5月，美妝博主“大嘴博士”公開質(zhì)疑可復(fù)美的明星產(chǎn)品膠原棒重組膠原蛋白含量遠(yuǎn)低于標(biāo)注，涉嫌成分造假，隨后，玻尿酸龍頭華熙生物也加入論戰(zhàn)，引發(fā)重組膠原與玻尿酸兩大陣營直接對壘，可復(fù)美品牌口碑與巨子生物資本市場表現(xiàn)遭遇重創(chuàng)，也對后續(xù)巨子生物“618”及“雙十一”大促銷售造成明顯沖擊。

除此影響外，重組膠原蛋白賽道玩家持續(xù)涌入，競爭愈加激烈。目前，包括華熙生物、愛美客、福瑞達(dá)等傳統(tǒng)醫(yī)美或醫(yī)藥企業(yè)通過收購、自主研發(fā)等方式進(jìn)入重組膠原蛋白領(lǐng)域。值得注意的是，與巨子生物同在重組膠原蛋白賽道的錦波生物，同樣結(jié)束業(yè)績的高增長，2025年出現(xiàn)了歸母凈利潤超10%的同比下滑，折射行業(yè)競爭加劇現(xiàn)狀。

白云虎認(rèn)為，可復(fù)美未來需強(qiáng)化產(chǎn)品功效與渠道營銷差異化，提升用戶價(jià)值，才能跳出價(jià)格戰(zhàn)與流量營銷的困境，在重組膠原蛋白賽道保持競爭力。

對于接下來的業(yè)務(wù)舉措，巨子生物在財(cái)報(bào)中表示，將推進(jìn)創(chuàng)新原料研發(fā)與量產(chǎn)，加速Ⅲ類醫(yī)療器械報(bào)批；打造可復(fù)制的爆品能力；在新興業(yè)務(wù)板塊上，計(jì)劃打好巨子醫(yī)美的第一槍，孵化利妍等新品牌，推動(dòng)業(yè)績重回增長。