楊德龍：2026年市場波動加大 新啞鈴策略行之有效

兩會勝利閉幕，政府工作報告明確提出要穩住樓市股市，釋放出大力支持資本市場發展的積極信號。當前，我國資本市場已經走出了一輪慢牛長牛行情。從2024年9月24日算起，至今已有一年半的時間，市場逐步確立了這輪慢牛長牛的走勢。雖然上證指數在站上4000點之后出現了一定的震蕩調整，但市場整體的慢牛長牛的行情格局沒有改變。

這輪行情背后的邏輯，首先是政策的支持。在多個重要會議上，都強調要大力發展資本市場，這輪牛市其實肩負著重要的歷史使命。我認為至少有三重使命：第一重，是通過這輪慢牛長牛行情，提高居民的財產性收入，從而有效提振消費、拉動內需，形成良性循環，一定程度上彌補房價下跌對家庭資產的財富負效應，讓居民敢于消費；第二重，是通過這輪慢牛長牛行情，讓投資者獲得較多的財產性收入，部分投資者就會通過買房來改善居住環境，這有利于穩住樓市、推動房價止跌回穩；第三重，是通過這輪牛市支持新質生產力的發展，推動更多科技創新企業登陸資本市場，獲得寶貴的資本支持，培育未來的科技龍頭企業，為我國經濟增長找到第二條增長曲線。所以，政策上對于資本市場支持的態度是一貫的。

其次，居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢已經形成。過去幾年，由于很多投資者對樓市信心不足，不愿意買房，企業、居民投資意愿下降，導致居民存款大幅增長。據統計，現在我國居民存款已經突破165萬億元，過去五年增加了60多萬億元。這些居民存款目前面臨的利率很低，一年期定期存款利率只有1.2%左右。特別是今年有大約50萬億元的定期存款到期，這些存款之前可以獲得3%以上的收益，到期之后再續存就只有1.2%了。其中會有一部分居民存款流出來尋找新的投資機會，而這輪慢牛長牛行情恰好為投資者入市提供了一次較好的契機。今年一開年，新基金的發行量就大幅上升，權益基金銷售明顯回暖。去年是牛市的第一年，很多投資者還在猶豫是否入市，根據歷史規律，一般在牛市的第二年，新基金發行量會放量。近期已經出現多只新基金銷售超過50億元，這說明隨著這輪慢牛長牛行情趨勢的確立，更多投資者開始關注股市機會，通過買股票或買基金入市，為這輪慢牛長牛行情提供了源源不斷的增量資金。

第三，資本市場的走強也有外資流入的推動。過去幾年，我國在人工智能、大數據模型、人形機器人、芯片半導體等多個領域實現了技術突破，打破了很多外資的擔憂。這說明我們在人工智能領域不僅不會落后于美國，甚至在某些AI應用方面超過美國。現在中國大模型的打開率達到了60%的份額，超過美國大模型，因為我們的大模型是開源的，而且使用成本較低，這體現了我們的優勢。另外，像人形機器人，我們有完整的產業鏈和較低的生產成本，未來在生產制造和銷售方面也會領先全球。在AI應用方面我們有獨到的優勢，這些都大大增強了外資對中國市場的信心。所以，雖然最近市場出現持續調整，特別是3月份受到中東沖突升級的影響，一度出現較大幅度調整，但這都是短期調整，預計不會改變A股市場中長期慢牛長牛的走勢。因此，大家要保持信心和耐心。

“十五五”規劃提到要健全資本市場的功能。資本市場既有融資功能，也有投資功能。以前資本市場被詬病的是重融資、輕投資，這幾年一直在推動改革，就是要實現投融資平衡發展。一個健康的資本市場應該是既有融資功能，又有投資功能。融資方面，是讓資本市場真金白銀支持好企業發展，實現資本市場對實體經濟的資金支持，推動更多科技創新企業上市；投資方面，是讓廣大投資者通過投資資本市場，通過買股票、買基金獲得財產性收入，這樣才能形成良性循環。投資者通過資本市場投資分享了企業成長帶來的回報，才會有更多動力把更多資金投入資本市場，從而推動資本市場做大做強，形成良性循環。所以，資本市場的功能實現需要通過改革，切實保護中小投資者利益，讓廣大投資者在一個公開、公平、公正的“三公”市場環境中進行投資，這樣才能讓資本市場的功能更加齊備。

當前，我國經濟正處于轉型期。用一句古詩來形容現在各行各業的分化情況，就是“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。如果我們看一些受經濟轉型沖擊的行業，比如房地產及相關產業鏈，會非常悲觀；但如果我們看新興產業，則表現得欣欣向榮，每天都有大量資本流入。我們要找到經濟的第二條增長曲線，就需要培育更多新興產業，支持更多科技企業做大做強，這離不開資本市場的支持。可以說，沒有華爾街就沒有硅谷。沒有發達的資本市場的支持，硅谷的科技企業就無法獲得寶貴的資本，也就無法產生像英偉達、特斯拉、亞馬遜、蘋果、谷歌等一系列偉大的科技企業。所以，資本市場功能的發揮，對于科技創新、對于我國經濟發展的意義不言而喻。現在國家越來越重視資本市場的作用，新“國九條”出臺后，通過全面改革推動資本市場健康發展，同時讓資本市場成為廣大投資者分享經濟發展成果、分享經濟轉型成果的場所，這樣才能形成良性循環。我相信，這一輪開啟的慢牛長牛行情，將會讓更多投資者有獲得感，讓廣大投資者通過買股票、買基金分享我國經濟轉型的成果。特別是在現在傳統實業較難賺錢的背景下，資本市場的獲得感會更加明顯。

這一輪慢牛長牛行情的趨勢已經確立，可以說是開局良好。希望社會各方能夠積極呵護這輪慢牛長牛行情，讓這輪牛市延續下去。2025年市場走出了一波非常分化的行情，啞鈴型策略比較有效：啞鈴的一頭是科技，另一頭是低估值的紅利股，很多銀行股去年創出新高。到了2026年，啞鈴型策略依然有效，因為經濟轉型過程中行業分化確實比較厲害。只不過，啞鈴的一頭仍然是科技創新行業，另一頭則可能要從紅利股逐步切換到資源股以及一些重資產的行業，這些都屬于傳統藍籌股。最近像高盛、摩根士丹利這些大投行都提到了一個概念叫HALO資產，即重資產、低淘汰率的行業。我們知道，當前正處于第四次科技革命之中，人工智能的大量使用是時代的特征。在投資上，我們一方面要投資那些在AI時代不會被淘汰的行業，另一方面要投資那些可以被AI技術加速發展的行業，這正是啞鈴的兩頭。而很多傳統行業有可能在AI大量應用下面臨被替代的風險。

科技創新方向，比如“十五五”規劃中重點提到的人形機器人、芯片半導體、算力算法、儲能、生物醫藥、商業航天、量子技術、可控核聚變等，這些肯定是在AI時代加速發展的行業，值得重點關注。另一方面，就是不會被AI淘汰的重資產行業，比如電力設備、有色金屬、鐵路物流等基礎設施類行業，它們不會被AI替代，而且在AI時代這些基礎設施可能會運用得更多。例如，大數據中心的建設需要大量銅線，對銅的需求大幅增長。美國一年原本只需要7萬噸銅，但去年卻囤了40萬噸，搶資源的跡象非常明顯，這正是適應AI大發展時代的資源配置。通過配置這些資源類的股票，可以避免被市場淘汰。而許多傳統行業被戲稱為“老登股”，目前來看還是沒有太多表現，從經營面看，這些“老登”板塊經營困難，業績增長放緩，甚至有的出現較大虧損。今年的新啞鈴策略，也是大家要重視的一個特色策略，可能更適合今年分化的行情。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）