剛剛，日股重挫近2000點！韓國股市暴跌熔斷！

日韓股市開盤重挫。

截至發稿，日經225指數重挫近2000點，日內跌超3%。

韓國綜合指數暴跌。韓國交易所于KOSPI指數下跌5%后啟動KOSPI指數熔斷機制，程序化交易暫停5分鐘。

貴金屬方面，COMEX黃金失守4430美元/盎司，日內跌超3%。白銀跌幅近1%。

中信證券認為，關于中東沖突影響的一些核心爭議，步入4月后都會陸續有答案。前述市場核心問題的答案將于4月逐步落地，在此之前，市場仍將處于敘事博弈階段，同時反映出流動性退潮的特征，美債利率目前還在快速上行，美債10年期收益率從2月末的3.97%飆升至當前的4.39%，創去年8月以來最高水平。

從當前全球市場格局來看，在全球避險情緒消退后，各國強化能源資源安全布局、加快推進電氣化進程已成為新的發展趨勢，中國優勢制造業的競爭力向定價權與利潤率的轉化之路才剛剛開始。從市場的交易邏輯來看，漲價和PPI回升就是持續的線索，當前唯一的擔憂就是上游的價格難以向下傳導，現階段上中游領域已開啟提價進程，但下游仍處于觀望并消化庫存的狀態，唯有隨著時間推移與商品波動率回落，下游的采購才會恢復正常節奏，相關領域是否能順價、是否能維持利潤率擴張、份額優勢是否真的能轉化為定價權，才有定論。在此之前，投資者還需保持耐心，冷靜對待股價波動，4~5月才是決斷期，今年前3個月主要由敘事驅動的板塊輪動與漲跌，即便未能通過交易保住收益，亦無大礙，實際上，主動權益基金年內中位數收益率目前已回到0.7%。

堅定圍繞中國優勢制造定價權重估布局。目前的底倉建議仍然是中國有份額優勢、海外產能重置成本高難度大、且供應彈性容易被政策影響的行業，以新能源、化工、電力設備、有色為基礎。近期的流動性沖擊讓不少品種的估值又回到了便宜的區域，極端負面演繹和敘事有些類似去年4月7日以后的出海品種，重新帶來巨大的預期差和低估值。在以上底倉的基礎上，建議繼續增加對低估值因子的敞口暴露，重點關注保險、券商和電力。從短期景氣信號驅動的框架來考慮，漲價仍然是最“鋒利的矛”，PPI交易成為全年主線的概率在上升，4~5月就是決斷期。有多條線索及結構性機會可以優先關注：1）油價沖擊下存在第二替代原料/工藝路線的化工品（中國這些品種的“煤含量”通常高于海外競對），第一原料（原油）的漲價會帶來高價差；2）原先中東/西歐產能占比較大的品種，供給的中斷有望帶來額外的供需差從而引發漲價預期；3）替代品受成本影響漲價，需求提升帶動供需差的品種；4）本來已處于漲價通道，成本上漲提供順價窗口的供需緊平衡品種。

責編：葉舒筠

校對：許欣