創(chuàng)想三維IPO：造物平權(quán)下的版權(quán)困境

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

2026年3月9日，創(chuàng)想三維再次向香港聯(lián)交所遞交招股書(shū)，擬在主板掛牌上市，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為3D打印行業(yè)領(lǐng)軍者，這是公司第三次沖刺資本市場(chǎng)，若進(jìn)展順利，創(chuàng)想三維有望摘得港股“消費(fèi)級(jí)3D打印第一股”的桂冠。

然而，招股書(shū)揭開(kāi)的不僅是公司規(guī)模的擴(kuò)張，更是其面對(duì)拓竹猛烈進(jìn)攻下的節(jié)節(jié)敗退。這位昔日王者在丟掉行業(yè)頭把交椅的同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表也透露出利潤(rùn)縮水、現(xiàn)金流收緊的危險(xiǎn)信號(hào)。

那么，在造物平權(quán)的趨勢(shì)下，消費(fèi)級(jí)3D打印究竟是不是一門(mén)好生意？創(chuàng)想三維還值得關(guān)注嗎？

3D打印是不是好賽道

在分析創(chuàng)想三維之前，先要明確消費(fèi)級(jí)3D打印到底是不是好賽道。

近兩年，作為熱門(mén)賽道，3D打印的行業(yè)張力主要源自兩個(gè)維度：一個(gè)是造物平權(quán)釋放出的巨大增量空間；另一個(gè)則是軟件與生態(tài)閉環(huán)下盈利的確定性和由此衍生出的耗材等業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)現(xiàn)的能力。

首先，造物平權(quán)是消費(fèi)級(jí)3D打印最大的想象力來(lái)源。

消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，大眾對(duì)產(chǎn)品的需求從標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)品轉(zhuǎn)向個(gè)性化和定制化，驅(qū)動(dòng)快響應(yīng)、小批量、柔性化的分布式制造崛起，而消費(fèi)級(jí)3D打印成為核心載體。

盡管需求與日俱增，但建模難、耗材貴、成功率低等問(wèn)題一直阻礙行業(yè)滲透。生成式AI技術(shù)的發(fā)展，特別是在文本生成模型、智能切片與自動(dòng)化設(shè)計(jì)等領(lǐng)域的應(yīng)用，顯著降低了3D建模門(mén)檻，配合云端社區(qū)的資源支持，為行業(yè)破圈提供了可能。

與此同時(shí)，技術(shù)的升級(jí)和材料科學(xué)的突破，帶動(dòng)打印成本降低和應(yīng)用廣度拓寬，進(jìn)一步加速行業(yè)滲透，推動(dòng)消費(fèi)級(jí)3D打印進(jìn)入造物平權(quán)時(shí)代。

從潛在空間看，根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2024年消費(fèi)級(jí)3D打印全球市場(chǎng)規(guī)模為41億美元，預(yù)計(jì)到2029年將飆升至169億美元，CAGR33.0%。

圖：全球消費(fèi)級(jí)3D打印行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 數(shù)據(jù)來(lái)源：灼識(shí)咨詢，36氪整理

其次，除了增量空間外，盈利確定性同樣增加了行業(yè)吸引力。

目前，消費(fèi)級(jí)3D打印市場(chǎng)呈現(xiàn)出寡頭壟斷格局，行業(yè)TOP5均來(lái)自中國(guó)，合計(jì)GMV占比超過(guò)70%。這種供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)與先發(fā)技術(shù)壁壘共同筑就的高集中度，提升了行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻。

圖：消費(fèi)級(jí)3D打印行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)想三維招股書(shū)，36氪整理

同時(shí)，龍頭企業(yè)通過(guò)自研算法與構(gòu)建內(nèi)容社區(qū)，產(chǎn)生了極高的用戶遷移成本。疊加上社交媒體的助力，打通了3D打印從造物到分享的鏈路，賦予3D打印品流量?jī)r(jià)值，進(jìn)一步激發(fā)了個(gè)體的創(chuàng)作熱情，反向刺激了品牌的生態(tài)黏性。

在高壁壘和強(qiáng)黏性的綁定下，主流平臺(tái)逐步衍生出周邊服務(wù)、耗材配件等業(yè)務(wù)，相比于周期性更高的硬件收入，耗材與軟件服務(wù)具備高頻次、高毛利、抗周期的特征，屬于典型的“長(zhǎng)尾收益”。

正是這種獨(dú)特的屬性，使消費(fèi)級(jí)3D打印具備“全生命周期價(jià)值挖掘”的特點(diǎn)，不僅保證了龍頭的高毛利水平，也推動(dòng)了市場(chǎng)估值邏輯從傳統(tǒng)硬件向軟件生態(tài)服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

拓竹圍城，核心業(yè)務(wù)潰敗

回到創(chuàng)想三維，作為全球消費(fèi)級(jí)3D打印龍頭，目前公司產(chǎn)品及服務(wù)主要包括：3D打印機(jī)、耗材、3D掃描儀、激光雕刻機(jī)、配件以及服務(wù)和成品交易。

根據(jù)招股書(shū)披露，2022—2025年，公司收入從13.46億元增長(zhǎng)至31.3億元，CAGR為32.4%。

圖：創(chuàng)想三維營(yíng)收表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

按產(chǎn)品分，3D打印機(jī)是主要收入來(lái)源，盡管占比在下滑，但2025年仍高達(dá)57%，同時(shí)耗材和3D掃描儀收入占比持續(xù)提升，有望形成新的增長(zhǎng)曲線。

圖：創(chuàng)想三維分業(yè)務(wù)收入表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

按地區(qū)分，近幾年公司市場(chǎng)重心出現(xiàn)了重要遷移，核心市場(chǎng)從中國(guó)（包含港澳臺(tái)）轉(zhuǎn)向北美和歐洲，2025年北美和歐洲收入占比達(dá)到了57.3%，中國(guó)降至25.9%，海外正成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新源泉。

圖：創(chuàng)想三維分地區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)想三維招股書(shū)，36氪整理

按渠道分，線上直銷(xiāo)渠道快速崛起，占比從23年的35.7%提升至25年的48.5%，布局上，國(guó)內(nèi)主要依賴(lài)天貓、京東等平臺(tái)，海外則以DTC為核心，輔以亞馬遜、eBay等電商平臺(tái)。

圖：創(chuàng)想三維分渠道業(yè)務(wù)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)想三維招股書(shū)，36氪整理

整體看，近幾年公司維持了較高的增長(zhǎng)速度，展現(xiàn)出不錯(cuò)的成長(zhǎng)性。但如果聚焦在核心的3D打印機(jī)業(yè)務(wù)上，則是另一番光景。

2022—2025年，公司3D打印機(jī)業(yè)務(wù)收入的CAGR為17%，遠(yuǎn)低于整體增速，2024年同比增幅甚至停滯在0.9%。拆分價(jià)量，均價(jià)的提升是過(guò)去幾年3D打印機(jī)收入的主要驅(qū)動(dòng)力，同期銷(xiāo)量卻在不斷萎縮。2022—2025年，公司3D打印機(jī)的平均售價(jià)從1306元增長(zhǎng)至2404元，但銷(xiāo)量卻從84.2萬(wàn)臺(tái)跌至74.2萬(wàn)臺(tái)，降幅達(dá)12%。更值得關(guān)注的是，在ASP走高下，核心業(yè)務(wù)的毛利率卻因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的加劇出現(xiàn)持續(xù)下滑。

圖：創(chuàng)想三維3D打印機(jī)收入 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

圖：創(chuàng)想三維3D打印機(jī)年銷(xiāo)量和平均價(jià)格 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

造成這一結(jié)果的原因，是拓竹等新勢(shì)力的崛起。2022年5月，拓竹推出X1旗艦機(jī)，將無(wú)人機(jī)領(lǐng)域的成熟技術(shù)引入消費(fèi)級(jí)3D打印機(jī)，憑借革命性的高速與多色打印功能，改寫(xiě)了行業(yè)的發(fā)展邏輯和競(jìng)爭(zhēng)格局，擠壓了創(chuàng)想三維賴(lài)以生存的性價(jià)比市場(chǎng)。

受此影響，創(chuàng)想三維的市場(chǎng)份額不斷縮減。2024年，拓竹憑借120萬(wàn)臺(tái)出貨量和29%的市占率，首次超越創(chuàng)想三維，摘得消費(fèi)級(jí)3D打印的行業(yè)桂冠，同期創(chuàng)想三維市占率降至16.9%。若以GMV口徑算，創(chuàng)想三維的失守更令人咋舌。2024年拓竹GMV為7.3億元，市占率高達(dá)35.5%，而同期創(chuàng)想三維僅為2.3億元，市占率11.2%。

圖：消費(fèi)級(jí)3D打印代表企業(yè)市場(chǎng)份額 數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)想三維招股書(shū)，36氪整理

成也性價(jià)比，敗也性價(jià)比

創(chuàng)想三維的失守，某種程度上源自其對(duì)過(guò)往成功經(jīng)驗(yàn)的路徑依賴(lài)。

早期的創(chuàng)客時(shí)代，消費(fèi)級(jí)3D打印市場(chǎng)供給兩極分化，要么是動(dòng)輒數(shù)千美元的工業(yè)巨獸，要么是成型體積局促、需深度DIY的半成品。彼時(shí)“能用、便宜、大體積”是核心訴求。

2016年，創(chuàng)想三維推出CR-10S，以歐美產(chǎn)品一半的價(jià)格解決了一次性完整打印的難題，上線當(dāng)月銷(xiāo)量突破2萬(wàn)臺(tái)。2018年推出Ender-3更是將打印機(jī)拉入“千元時(shí)代”。低價(jià)高質(zhì)量產(chǎn)品帶來(lái)的“越級(jí)體驗(yàn)”，讓創(chuàng)想三維銷(xiāo)量激增，積累了龐大的用戶基礎(chǔ)與品牌溢價(jià)，奠定了龍頭地位。2020—2024年，公司累計(jì)出貨440萬(wàn)臺(tái)，市占率高達(dá)27.9%。

從發(fā)展路徑可以看出，創(chuàng)想三維的擴(kuò)張思路是典型的硬件思維，即憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，扮演“價(jià)格屠夫”和行業(yè)拓荒者的角色。這種戰(zhàn)略在行業(yè)早期非常奏效，性價(jià)比產(chǎn)品迅速完成了市場(chǎng)教育和硬件普及，而銷(xiāo)量擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)則保證公司維持不錯(cuò)的造血空間，以此反哺產(chǎn)品升級(jí)。

圖：創(chuàng)想三維毛利率變動(dòng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

然而，隨著行業(yè)的發(fā)展，2022年后，拓竹等新勢(shì)力帶著顛覆性的產(chǎn)品橫空出世，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心需求從“硬件性價(jià)比”轉(zhuǎn)向了“用戶體驗(yàn)”。使用門(mén)檻的降低、體驗(yàn)的升級(jí)帶動(dòng)消費(fèi)級(jí)3D打印機(jī)從極客走向大眾，激發(fā)出增量需求，行業(yè)迎來(lái)iPhone時(shí)刻。

驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換給創(chuàng)想三維等傳統(tǒng)巨頭帶來(lái)了技術(shù)代差壓力，致使其沒(méi)能快速做出響應(yīng)。當(dāng)拓竹在卷算法、卷生態(tài)、卷用戶體驗(yàn)時(shí)，創(chuàng)想三維仍被困在以低價(jià)為核心的硬件擴(kuò)張思路上。直到2023年5月，公司才推出對(duì)標(biāo)的K1系列，但將近一年的真空期，消費(fèi)者的心智早被對(duì)手占領(lǐng)，昔日王者在錯(cuò)失先機(jī)后只能陷入被動(dòng)跟隨的泥潭。

解法與新問(wèn)題

為了改善現(xiàn)狀，創(chuàng)想三維做了三方面的努力：

一是加大研發(fā)投入重構(gòu)硬件的底層邏輯。2022—2025年，公司研發(fā)費(fèi)用從0.87億元增長(zhǎng)至2.22億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率從6.4%增至7.1%。研發(fā)投入直觀體現(xiàn)在產(chǎn)品迭代和品類(lèi)擴(kuò)容上，2023年起公司陸續(xù)推出K1 Max、K2 Plus等高端機(jī)型，試圖追平技術(shù)代差，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化。

圖：創(chuàng)想三維研發(fā)費(fèi)用變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

同時(shí)，公司也積極拓展激光雕刻、3D掃描等更多場(chǎng)景，通過(guò)多元化布局尋找新增量。

二是加大銷(xiāo)售費(fèi)用投入，進(jìn)行產(chǎn)品推廣及渠道布局。為了更好地洞察終端用戶需求，公司推動(dòng)渠道從傳統(tǒng)分銷(xiāo)向線上直銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，并加大了社交媒體投放力度。

受益于此，2022—2025年，公司線上渠道銷(xiāo)售占比從14%增長(zhǎng)至49%。然而，渠道重塑的背后是“流量稅”壓力，同期，公司營(yíng)銷(xiāo)與廣告開(kāi)支費(fèi)用從0.3億元增長(zhǎng)至2.7億元，累計(jì)漲幅8倍；平臺(tái)傭金則從0.02億元暴漲至0.96億元，累計(jì)漲幅47倍。帶動(dòng)整體銷(xiāo)售費(fèi)用率從2022年的8.1%增至2025年的18.2%。

圖：創(chuàng)想三維銷(xiāo)售費(fèi)用變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

三是補(bǔ)齊軟件和生態(tài)短板。事實(shí)上，創(chuàng)想三維并非沒(méi)有生態(tài)意識(shí)，其在2020年就建立了創(chuàng)想云。然而，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)想云只被視為硬件的附屬工具，而不是驅(qū)動(dòng)用戶黏性的內(nèi)容高地。

直到2023年拓竹的MakerWorld成為全球最活躍的模型平臺(tái)，創(chuàng)想三維才驚覺(jué)，內(nèi)容和社區(qū)的爭(zhēng)奪遠(yuǎn)比硬件更具韌性。近年來(lái)，創(chuàng)想三維加大投入力度，并將AI技術(shù)整合至創(chuàng)想云，到2025年底，創(chuàng)想云全球注冊(cè)用戶已超570萬(wàn)。

除了創(chuàng)想云，公司還推出了3D創(chuàng)意成品電商平臺(tái)Nexbie，補(bǔ)齊“硬件+軟件+內(nèi)容+交易”的最后一環(huán)，試圖以生態(tài)黏性反哺硬件滲透，重塑增長(zhǎng)邏輯。

圖：創(chuàng)想三維商業(yè)模式 數(shù)據(jù)來(lái)源：創(chuàng)想三維招股書(shū)，36氪整理

在大刀闊斧的變革下，2025年公司業(yè)績(jī)回溫，核心的打印機(jī)銷(xiāo)量和收入均重回增長(zhǎng)軌道，2025年銷(xiāo)量從72萬(wàn)臺(tái)微增至74萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)收入擴(kuò)張26%至17.8億元。

但問(wèn)題也隨之而來(lái)，營(yíng)銷(xiāo)與研發(fā)費(fèi)用的激增加劇了公司的利潤(rùn)壓力。2025年在毛利率維持31%之下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)卻轉(zhuǎn)為小幅虧損。雖然公司解釋為一次性派息支出所致，但核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下滑仍反映出公司盈利能力在惡化。

圖：創(chuàng)想三維利潤(rùn)率對(duì)比 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

這種“失血式”增長(zhǎng)最終反映在現(xiàn)金流上。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，全年凈流出6397.7萬(wàn)元，意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)已難以產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金維持公司日常運(yùn)轉(zhuǎn)。資金鏈的緊繃，也讓本次IPO更像是一場(chǎng)迫在眉睫的“救命之舉”。

圖：創(chuàng)想三維經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額變動(dòng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

綜上，創(chuàng)想三維作為先行者，曾以性價(jià)比定義了消費(fèi)級(jí)3D打印行業(yè)的上半場(chǎng)。然而隨著造物平權(quán)的來(lái)臨，行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯已經(jīng)從低價(jià)搶規(guī)模轉(zhuǎn)為技術(shù)和生態(tài)驅(qū)動(dòng)的體驗(yàn)升級(jí)。

拓竹的崛起，不僅蠶食了創(chuàng)想三維的市場(chǎng)份額，更從技術(shù)代差上抹平了傳統(tǒng)巨頭的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，安克、追覓等跨界者的積極布局，讓本就白熱化的戰(zhàn)場(chǎng)更趨焦灼。盡管跨界者在技術(shù)和產(chǎn)品上仍有差距，但其深厚的供應(yīng)鏈積累和渠道勢(shì)能仍不容小覷。腹背受敵之下，創(chuàng)想三維只能通過(guò)高強(qiáng)度的投入不斷向內(nèi)求索，用犧牲利潤(rùn)和現(xiàn)金流為代價(jià)，換取留在牌桌的籌碼。

而更深層的挑戰(zhàn)在于，作為3D打印的重要一環(huán)，社區(qū)提供了大量的模型資源，降低了建模門(mén)檻。但近期拓竹與泡泡瑪特的版權(quán)拉扯，撕開(kāi)了行業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)的灰色地帶。隨著造物平權(quán)的深化，一旦版權(quán)方啟動(dòng)大規(guī)模溯源維權(quán)，平臺(tái)合規(guī)成本將成倍激增。這對(duì)于負(fù)重前行的創(chuàng)想三維而言，無(wú)異于一把懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

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