黃金跌破4100美元，“避險(xiǎn)之王”為何失靈？

作者 李曉丹

3月23日，黃金遭遇“黑色”星期一：現(xiàn)貨黃金跌破4100美元/盎司，日內(nèi)跌近9%，創(chuàng)2025年11月底以來的低位。

當(dāng)天上午，上海黃金交易所發(fā)布通知，近期影響市場不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價(jià)格波動顯著加劇。請各會員單位密切關(guān)注市場行情變化，做細(xì)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉位，理性投資。

中東地緣沖突持續(xù)升級，本該是避險(xiǎn)情緒高漲的時(shí)刻，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金為何遭遇了斷崖式下跌？

實(shí)際上，2026年3月以來，國際黃金價(jià)格就開始了深度調(diào)整。

3 月 18 日，倫敦金現(xiàn)價(jià)格下跌3.86%至4813.53美元/盎司，3月 19日再度大幅下跌3.39%至4650.50美元/盎司，盤中一度跌至4500 美元/盎司左右。國內(nèi)市場同步下滑，截至3月19日夜盤收盤，滬金主力合約(2604)跌至 1026.74 元/克，單日跌幅 4.99%，幾乎回吐年內(nèi)全部漲幅。

國信證券的分析報(bào)告指出，本輪黃金出現(xiàn)深度調(diào)整主要有兩個(gè)原因：一個(gè)原因是，地緣政治引美元走強(qiáng)，成為壓制金價(jià)的核心推手。3月美伊沖突在核心產(chǎn)油區(qū)爆發(fā)并持續(xù)升級，油價(jià)大幅暴漲，市場對美元需求激增，美元指數(shù)突破100大關(guān)成為最強(qiáng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，直接對以美元計(jì)價(jià)的黃金形成價(jià)格壓制。與此同時(shí)，油價(jià)大漲加劇全球通脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲3月議息會議釋放鷹派信號，不僅暫停降息，還上調(diào)通脹預(yù)期，市場對降息的預(yù)判大幅下修，無息資產(chǎn)黃金的持有機(jī)會成本激增，進(jìn)一步削弱了黃金投資的吸引力。

另一個(gè)原因是，流動性擠兌與黃金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化特征，放大了價(jià)格下跌幅度。美伊沖突引發(fā)全球權(quán)益市場震蕩，韓國股市等觸發(fā)熔斷，高杠桿投資者為回補(bǔ)股市保證金，被迫平倉流動性較好且有浮盈的黃金頭寸，形成短期拋壓。而黃金在前期大漲中積累了大量投機(jī)資金，定價(jià)權(quán)階段性從央行轉(zhuǎn)向投機(jī)資本，使其短期內(nèi)與美股呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特征，最終引發(fā)多頭踩踏式平倉。此外，全球央行購金勢頭在2026年初有所放緩，波蘭、俄羅斯等央行甚至出現(xiàn)售金行為，也在一定程度上弱化了黃金的需求支撐。

“前期漲得太厲害，本身就有技術(shù)性回調(diào)需求。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍表示，黃金從2025年底的2600美元附近一路攀升至2026年3月初的4800美元上方，不到四個(gè)月時(shí)間漲幅超過80%，市場積累了大量的獲利盤，一旦觸發(fā)關(guān)鍵價(jià)位跌破，程序化交易與止損盤便形成踩踏效應(yīng)，加速了下跌進(jìn)程。

“從地緣沖突來看，伊朗戰(zhàn)爭前景明朗，中東局勢趨于平定，隨著特朗普‘48小時(shí)最后通牒’到期后，伊朗在多方斡旋下同意有條件重啟霍爾木茲海峽的通行，雙方并未爆發(fā)實(shí)質(zhì)性軍事沖突。市場此前計(jì)入的‘中東全面戰(zhàn)爭’風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被迅速回吐，地緣恐慌情緒明顯降溫。”蘇劍說。

盡管黃金近期連續(xù)下跌，東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠(yuǎn)認(rèn)為，短期流動性擠兌不會改變黃金的長期配置邏輯，必須將黃金的短期波動與中長期前景區(qū)分開來看。

姚遠(yuǎn)分析，短期而言，地緣政治沖突及其引發(fā)的能源價(jià)格沖擊是全球“避險(xiǎn)交易”（Risk-off）主導(dǎo)驅(qū)動力。在這種環(huán)境下，投資者傾向于將投資組合“套現(xiàn)”。為了回籠資金，投資者會選擇減持所有資產(chǎn)，尤其是那些近期表現(xiàn)出色的品種。在這種交易邏輯下，賣盤壓力傷及黃金。得益于今年前兩個(gè)月的強(qiáng)勁反彈，黃金仍是年初至今表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一；而交易的買盤則主要惠及美元（尤其是現(xiàn)金，而非國債）。

“然而，拉長周期看，黃金在抵御地緣政治、宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)方面的歷史表現(xiàn)有目共睹。無論是在上世紀(jì)70年代、2000年代，還是2018年以來，這一邏輯均得到了印證。”姚遠(yuǎn)說。

對于黃金的配置邏輯，姚遠(yuǎn)表示，有些投資者提出一種新的配置思路： 60/20/20，即60%股票、20%債券、20%黃金。20%的黃金配置看似激進(jìn)，但在全球央行購金潮與私人部門低配的背景下，黃金未來仍有較大的上升空間。這并非短線交易建議，而是應(yīng)對結(jié)構(gòu)性變化的長期配置思路。

“在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更高、更加破碎且多極化的世界中，黃金依然是少數(shù)幾種有效的投資組合多元化工具之一。”姚遠(yuǎn)說。

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李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長