冠石科技2025年表現如何，新業務對老業務形成拖累了嗎？

南京冠石科技股份有限公司（股票簡稱：冠石科技）成立于2002年，2021年8月在上交所主板上市，是一家專業從事半導體顯示器件研發、生產、加工、銷售的高新技術企業。

冠石科技聚焦顯示與半導體行業，現已成功推出信號連接器、功能性器件、偏光片、液晶面板和半導體光掩膜版等多類項目，產品主要應用于液晶電視、智能手機、平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴等帶有顯示屏幕的消費電子產品、半導體晶圓制造。

2025年，冠石科技的營收同比增長0.4%，繼續維持在接近14億元的水平。在2021年上市的當年，冠石科技的營收創下14億元的紀錄，隨后的四年都沒能超過這一水平。

凈利潤的表現就更令人擔憂了，同樣是2021年創下了近1億元的峰值后，持續下跌了四年，2025年已經是連續兩年虧損，而且虧損還有擴大的趨勢。

對凈利潤表現的影響因素中，營收只是次要因素，毛利率更重要，這就是營收規模下跌的2022年和2023年仍有不錯的盈利額，因為這兩年的毛利率是有所提升的。2024年和2025年連續創下新低的毛利率，當然就是這兩年虧損的重要原因了。

上市當年還有“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招，之后就與銷售凈利率的水平接近，只有最近兩年虧損后，才是不及格的表現，2023年及以前，只是好和更好的區別。

2021年和2022年的主營業務盈利空間都超過了7個百分點，2023年下滑至5.1個百分點，連續的營收下跌，期間費用占營收比上升，還是超過了毛利率增長的影響。

2024年的主營業務僅虧損0.1個百分點，算得上基本能持平；2025年的虧損達到了5.9個百分點，形勢就嚴峻起來了。這兩年的期間費用占營收比影響極小，主要是毛利率下滑，導致的主營業務虧損。

研發費用占營收比在4個百分點左右，并不需要太過夸張的大投入；管理費用與研發費用的水平差得不多。2025年的財務費用明顯增長起來了，這方面的影響還不小，并沒有太復雜的原因，就是有息負債的規模增長，利息支出增加所導致的。

在其他收益方面，前幾年都有少量的凈收益，能起到“錦上添花”的作用。最近兩年都是凈損失的狀態，主要是“資產減值損失”增長了，以前起作用的政府補助抵消不掉其影響。而且，隨著其資產結構的變化，投資收益的金額也越來越低了。

“經營活動的現金流量凈額”表現還算不錯，特別是近兩年的虧損，對此影響不大，甚至不影響其連續創下新高。冠石科技上市后并沒有急著投入項目建設，只到2023年才開始大規模的固定資產類投入，2025年的投資規模仍然不算低。

冠石科技2021年上市凈融資的規模才4億多元，后續項目投資還需要通過銀行貸款等間接融資來補充，也就是加杠桿了。

冠石科技的固定資產和“經營性長期資產”在2024年末和2025年末大幅增長，理論上的規模是2023年及以前年份的數倍。如果能打開新增產能的市場，其營收增長的基礎條件是具備了的。2025年末的在建工程規模仍高達4.1億元，我們還是看一下具體構成情況。

“功能性結件、超高清液晶顯示面板及研發中心建設項目”已經完工，主要還有“寧波冠石光掩膜版制造項目”在建，實際上該項目已完成廠房建設、核心設備安裝與關鍵產線通線，實現產品交付與營收貢獻，后續就需要逐步完善產銷協同等方面的工作了。

“經營活動的現金流量凈額”近兩年優于凈利潤的主要原因，2024年是多占用應付項目方面的資金，2025年是固定資產折舊回收資金的規模較大。折舊回收資金可以持續貢獻，但應收和應付這類項目，并不具備持續貢獻的能力。

冠石科技的長短期償債能力都只能算標準水平，這主要是因為其上市融資的規模有限，近三年的固定資產投資規模較大，不僅花光了這些股權融資，還搞了不少的銀行借款類的間接融資。

2024年末的有息負債規模就達到了13億元，2025年略有下降，但仍然維持在這一水平，這就是我們在前面看到2025年的財務費用占營收比上升的主要原因。雖然這個壓力仍是可以承受的，但繼續增加融資的空間已經不大了。

看完總體，再來看一些細節：

2025年主要是新項目建成后生產的“光掩膜版”業務在增長，包括“半導體顯示器件”和“特種膠粘材料”在內的主要業務，均在微跌。

“光掩膜版”業務產銷量太低，毛利率還是負數，其他兩大業務的毛利率均有所提升。也就是說，如果“光掩膜版”業務產銷規模起來后，冠石科技就有能力提升平均毛利率，同時也能扭轉虧損。這需要多長的時間呢？可能只有他們自己才知道了。

增長來自于內銷市場，外銷市場暴跌至百萬元級別；2024年還有12.3個百分點的外銷市場，2025年接近清零。這當然是比較嚴重的問題，對于這類半導體企業，想要長期生存，一定要定位于全球市場才行。不過，也可以以后再來解決這一問題，現在關鍵是開好運營好項目，盡快扭虧。

營收每隔四、五個季度就來一次增減輪替，最近三個季度的營收都在同比下跌，全年的小幅增長主要靠一季度超兩成的同比增長。從2024年三季度開始的虧損，已經持續了六個季度，2025年四季度的虧損還有擴大的趨勢。

毛利率持續下跌，特別是2025年以來，穩定在5%左右的低位。最近六個季度的主營業務也全是虧損狀態，2025年四季度虧損8.3個百分點，是最近三年中，主營業務虧損最為嚴重的季度，不全是年末集中計提減值損失的影響。

冠石科技現在的主要任務運營好現有項目，特別是新建成的“寧波冠石光掩膜版制造項目”，讓其發揮出接近可行性研究報告的效益，至少要減少對原有業務的拖累。后續當然還需要解決市場分布等問題，只是這類工作，似乎還可以再緩一緩。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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