麥加芯彩|深度：工業(yè)涂料國產(chǎn)品牌追趕匹配中國工業(yè)地位

報告摘要

01 3000億工涂市場，尋找空間大、壁壘高的優(yōu)質(zhì)賽道

根據(jù)涂界，2024年中國工業(yè)涂料市場規(guī)模3024億元，同比+5%，呈現(xiàn)“整體分散、但細分領(lǐng)域集中度高”的格局;外資仍占優(yōu)勢，國內(nèi)前七強均為外資品牌，但民族品牌在風電、集裝箱等領(lǐng)域已突破外資品牌的長期封鎖，新一輪的國產(chǎn)替代浪潮正在醞釀。

02 風電從國內(nèi)龍頭邁向全球，傳統(tǒng)集裝箱“等風來”

(1)公司風電葉片涂料20-21年份額31%-32%(根據(jù)招股書)，下游涵蓋葉片廠、整機廠，準入壁壘高。國金電新預計26年全球/中國風電新增裝機同比+16%/10%，27年+7%/+6%，延續(xù)高景氣。公司24年取得NORDEX認證后，25年批量銷售，海上塔筒NORSOK M501測試中，以此為契機，未來在海外整機廠的覆蓋有望繼續(xù)擴大。

(2)集裝箱涂料強周期波動、但邊際影響減弱。根據(jù)涂界，公司集裝箱涂料全球前二，市占率約25%，2020年以來需求波動放大，特殊事件引起貨運繞行將是預期之外的變化。未來隨著風電及其他新興工業(yè)涂料的快速崛起，集裝箱在公司的業(yè)績占比持續(xù)下降。。

03 新興業(yè)務(wù)齊頭并進，船舶/光伏/變壓器涂料進入收獲期

縱觀全球市場，平臺型企業(yè)是國際工業(yè)涂料巨頭的共同特征，公司25Q2開啟向工業(yè)涂料平臺型企業(yè)的轉(zhuǎn)型，已布局的十個細分領(lǐng)域構(gòu)成強大的產(chǎn)品矩陣，新興業(yè)務(wù)目前已取得進展：

船舶涂料：根據(jù)涂界，2024年全球/中國市場約450/115億元，外資占主導。公司2025年完成三大船級社認證，25Q2起承接境內(nèi)外修補漆訂單，短時間內(nèi)實現(xiàn)0-1突破，與集裝箱業(yè)務(wù)的深度協(xié)同正加速推動市場突圍。

光伏涂料：公司2024年通過收購科思創(chuàng)知識產(chǎn)權(quán)切入光伏玻璃涂層利基市場，光伏邊框涂料獲得德國萊茵TUV認證，南通基地已儲備6000噸光學鍍膜液的產(chǎn)能，等待訂單放量。

變壓器涂料：AI帶動變壓器、儲能、數(shù)據(jù)中心等賽道的需求爆發(fā)。公司變壓器涂料進展較快，目前處于廣泛樣品測試階段，截至2026年2月，變壓器涂料已有小量出貨。

風險提示

行業(yè)競爭加劇的風險;原材料價格波動風險;風電與集裝箱行業(yè)周期性波動;新業(yè)務(wù)拓展不及預期;限售股解禁的風險。

團隊介紹

李陽，國金證券研究所副所長&首席分析師，負責非金屬類建材、AI&半導體新材料、出海&國別研究、建筑等方向，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗1年，券商行研7年。擅長周期類投資機會。獲得2025年“證券時報·新財富最佳分析師”第三名，2024年“證券時報·新財富最佳分析師”第四名，同時在水晶球、wind、金牛獎、21世紀金牌、上證報等多項評選中，均取得2-4名成績。曾就職于民生證券、興業(yè)證券、天風證券。

目錄

報告正文

01 工業(yè)涂料行業(yè)：3000億大市場，細分領(lǐng)域多，國產(chǎn)替代加速

1.1 工業(yè)涂料 3000 億市場，整體集中度低但細分領(lǐng)域差異大

工業(yè)涂料廣泛應用于汽車、船舶、集裝箱、風電核電、軌道交通、航空航天、海工港口、石化裝備以及3C家電、包裝鋁型材等多元領(lǐng)域，具備技術(shù)密集與高附加值的特征。據(jù)涂界數(shù)據(jù)研究實驗室統(tǒng)計，2024年全國工業(yè)涂料市場規(guī)模約3024億元，同比+5%。

細分行業(yè)結(jié)構(gòu)分化明顯，集裝箱、船舶、汽車、3C及包裝涂料等細分賽道需求強勁，成為增長引擎，工業(yè)木器漆需求弱復蘇，一般性工業(yè)涂料需求依然整體疲軟、偶有亮點。

整體市場集中度顯著偏低。依托龐大的制造和消費市場，我國工業(yè)涂料行業(yè)整體市場空間可觀，但細分賽道眾多、參與者龐雜，尚未形成絕對主導的格局;據(jù)涂界統(tǒng)計，2025年全國工業(yè)涂料CR10僅為17.90%，CR30僅為25.56%。

細分領(lǐng)域集中度存在差異化。受技術(shù)壁壘、準入資質(zhì)、競爭格局影響，部分高端賽道已形成寡頭壟斷，在民用航空、民用船舶、汽車(尤其是乘用車車身)、風電、核電以及集裝箱、軌道交通、海工、3C和石油管道等領(lǐng)域，頭部品牌市占率高：

民用航空涂料：PPG、阿克蘇諾貝爾、美凱威奇等少數(shù)外資品牌占據(jù)超90%份額。

民用船舶涂料：佐敦、海虹老人、中涂化工、國際油漆等品牌占據(jù)超90%市場。

汽車涂料：巴斯夫、PPG、湘江關(guān)西、立邦、艾仕得等占據(jù)超80%份額，其中乘用車車身涂料占據(jù)超90%份額。

風電涂料：麥加芯彩、海虹老人、佐敦、阿克蘇諾貝爾、PPG、福斯特、西北永新等少數(shù)品牌合計占據(jù)超90%份額。

集裝箱涂料：德威、麥加芯彩、金剛化工、中遠關(guān)西等前十強品牌占據(jù)94%份額。

核電涂料：信和、大使涂料、佐敦、中科美斯等少數(shù)品牌占據(jù)超90%份額。

其他：軌道交通、海工裝備、3C電子、包裝及石油管道等領(lǐng)域同樣呈現(xiàn)較高的集中度。

整體而言，工業(yè)涂料行業(yè)呈現(xiàn)“整體分散、細分領(lǐng)域集中”的結(jié)構(gòu)性特征，高技術(shù)門檻細分賽道中，少數(shù)頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品、研發(fā)、客戶資源等優(yōu)勢，構(gòu)筑堅固護城河。

1.2 外資主導，部分領(lǐng)域已實現(xiàn)國產(chǎn)替代

根據(jù)2025年中國工業(yè)涂料品牌30強榜單(來源：涂界)，自主品牌占據(jù)19席，多于外資品牌的11席;但從營收體量看，外資企業(yè)總收入占30強總營收的67.08%。尤其在頭部陣營中，外資壟斷地位穩(wěn)固，前七強均為外資品牌，本土企業(yè)僅湘江涂料、德威涂料、麥加芯彩三家躋身前十。在高端工業(yè)涂料領(lǐng)域，外資企業(yè)憑借成熟的技術(shù)積淀仍占據(jù)絕對主導優(yōu)勢，本土企業(yè)短期內(nèi)難以撼動其地位。例如汽車涂料(含原廠漆、乘用車漆及修補漆)、船舶涂料、海洋工程裝備涂料、光伏涂料、民用航空涂料以及3C涂料等高技術(shù)壁壘賽道，外資品牌依然把控話語權(quán)。

從國內(nèi)企業(yè)發(fā)展趨勢來看，國產(chǎn)替代進程加速，部分領(lǐng)域已突破外資品牌的長期封鎖。根據(jù)涂界統(tǒng)計的2025年中國涂料工業(yè)單項冠軍企業(yè)榜單，在60個重點細分市場中，外資企業(yè)憑借深厚積淀，在建筑、汽車、船舶、工業(yè)木器漆、石化裝備防腐、工業(yè)重防腐、風電防護、光伏、民用航空及海工裝備等32個領(lǐng)域穩(wěn)居榜首;而本土企業(yè)則展現(xiàn)出強勁突圍勢頭，在工程建筑涂料、仿石漆、藝術(shù)漆、風電葉片防護、商用車、軌道交通、核電防護、集裝箱、光纖及3C涂料等28個領(lǐng)域躍居第一。

盡管在汽車涂料、船舶涂料等外資傳統(tǒng)優(yōu)勢賽道，自主品牌體量仍有差距，但新一輪的國產(chǎn)替代浪潮正在醞釀。以船舶涂料為例，麥加芯彩、信和、三棵樹等大批本土企業(yè)正蓄勢待發(fā)、競相布局，2025年麥加芯彩的船舶涂料業(yè)務(wù)已形成銷售，國內(nèi)最大的核電防護涂料企業(yè)信和也在謀劃遠洋市場。此外，海隆、雙瑞等已在高端船舶涂料市場取得突破。

02 風電涂料從國內(nèi)龍頭邁向全球，傳統(tǒng)集裝箱業(yè)務(wù)“等風來”

2.1 風電涂料：從國內(nèi)龍頭邁向全球，海上塔筒涂料和海外市場開拓并舉

風電涂料作為風力發(fā)電設(shè)備的關(guān)鍵功能性防護材料，主要應用于風電葉片與塔筒表面，旨在構(gòu)建高性能防護屏障以抵御風沙磨損、紫外輻射、冰雹沖擊及鹽霧腐蝕等極端環(huán)境侵蝕，從而顯著延長設(shè)備全生命周期并保障風電場運營的經(jīng)濟性與穩(wěn)定性。

風電葉片涂料：作為直接影響風能轉(zhuǎn)換效率與年發(fā)電量的核心配套體系，由膩子、底漆、面漆及前緣保護材料四部分組成，通過卓越的耐候、耐磨及抗雨蝕性能，確保葉片在高速旋轉(zhuǎn)工況下維持氣動外形完整與長期穩(wěn)定運轉(zhuǎn);

風電塔筒涂料：目前主要呈現(xiàn)聚氨酯與氟碳兩大技術(shù)路線，盡管聚氨酯體系工藝成熟，但其較高的全生命周期維護成本構(gòu)成行業(yè)痛點，相比之下，氟碳體系憑借超耐候特性有望大幅延長重涂周期，有效解決使用壽命與維護成本難題，成為推動行業(yè)向長壽命、低運維成本方向迭代升級的關(guān)鍵驅(qū)動力。

風電葉片涂料的下游客戶涵蓋風電葉片獨立制造廠商、風電整機制造廠商，例如中材科技、時代新材、艾郎科技等專業(yè)葉片制造商，以及金風科技、遠景能源、明陽智能、運達股份等整機龍頭;產(chǎn)業(yè)鏈準入壁壘高，涂料產(chǎn)品需率先通過整機廠商嚴格的供應商認證體系，方可進入葉片制造商的采購名錄，加之整機商普遍保有約30%的內(nèi)部配套葉片產(chǎn)能，使得“雙重認證”成為市場拓展的關(guān)鍵前置條件。

從競爭格局看，下游行業(yè)集中度極高且趨于穩(wěn)定，根據(jù)全球知名可再生能源咨詢研究機構(gòu)Brinckmann的統(tǒng)計，2023年全球葉片供應商CR3與CR10分別高達53%和97%，再根據(jù)BloombergNEF的統(tǒng)計，2025年全球整機制造商CR3與CR10亦達到40.9%和87.0%，無論是在風電葉片制造還是整機制造環(huán)節(jié)，頭部企業(yè)的市場份額都相對較高，競爭格局趨于穩(wěn)定。因此，涂料廠商必須同時獲得葉片制造廠和整機廠的認可，與頭部客戶的穩(wěn)定合作則是重中之重。

風電涂料的市場規(guī)模主要取決于下游風電整機設(shè)備新增裝機量及風電設(shè)備修補存量，其中新增風電設(shè)備需求占主導。根據(jù)全球風能理事會(GWEC)、國家能源局和BloombergNEF，2025年全球/中國風電新增裝機量分別169GW/120GW，均創(chuàng)歷史新高，國金電新組進一步預測2026年全球/中國風電新增裝機量分別同比+16%/+10%至196GW/132GW，2027年增速為+7%/+6%，延續(xù)高景氣。公司公告顯示，2020-2021年單位新增裝機容量對應葉片涂料用量約502噸/GW，我們依照“風電新增裝機*單位新增裝機對應涂料用量*涂料價格”測算2026年全球/中國風電葉片涂料市場規(guī)模將增長至30/20億元，分別同比+16%/+10%。

政策層面，“十五五”規(guī)劃綱要提出，要推進非化石能源安全可靠有序替代化石能源，堅持風光水核等多能并舉，實施非化石能源十年倍增行動。2025年北京國際風能大會暨展覽會上，風電行業(yè)發(fā)布《風能北京宣言2.0》，提出“十五五”時期我國風電年新增裝機不低于120GW，到2030年累計裝機達13億千瓦、2035年不少于20億千瓦、2060年達50億千瓦的目標，國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)。

此外，全球能源焦慮、AI數(shù)據(jù)中心電力缺口激增共同催化風電出海加速。海上風電作為歐洲最優(yōu)資源稟賦與成熟產(chǎn)業(yè)鏈，成為各國能源戰(zhàn)略核心。英國于3月10日率先推出進口海風工業(yè)制品零關(guān)稅政策，自2026年4月起對包括風機葉片、轉(zhuǎn)子、海纜及變電站關(guān)鍵物料在內(nèi)的33類海風裝備實施零關(guān)稅進口，加速推動中國風電產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局。

公司于2009年開始自主研發(fā)風電葉片涂料產(chǎn)品，2010年推向市場，開始切入風電葉片涂料業(yè)務(wù)，并于2016年推出環(huán)保類水性風電葉片涂料產(chǎn)品。風電行業(yè)技術(shù)迭代更新快速、市場競爭激烈，公司以持續(xù)不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，持續(xù)居于國內(nèi)市場龍頭地位。根據(jù)公司測算，2020-2021年國內(nèi)風電葉片涂料領(lǐng)域公司市占率分別達到31.06%、31.48%，在風電涂料領(lǐng)域已成功突破外資壟斷。根據(jù)《涂界》發(fā)布的中國涂料工業(yè)單項冠軍企業(yè)榜單，麥加芯彩2022-2024年連續(xù)三年取得國內(nèi)風電防護涂料及風電葉片涂料的單項冠軍，2025年第四年蟬聯(lián)風電葉片涂料單項冠軍。

受益行業(yè)高景氣、公司風電涂料銷量增長，當前價格和毛利率已止跌企穩(wěn)。2024年公司風電涂料收入3.9億元，同比-23%，毛利率37.5%，同比-8.8pct，主因風電涂料價格下降，公司平均單價3.07萬元/噸，同比-25%，而銷量1.28萬噸，同比+3%。25Q1-Q3，新能源行業(yè)涂料(主要為風電涂料)收入實現(xiàn)4.8億元，同比+80%，其中銷量1.60萬噸，同比+80%，平均單價3.00萬元/噸，同比-2%，受益風電裝機高景氣，預計2025全年銷量大幅提升，價格有望止跌企穩(wěn)、毛利率恢復穩(wěn)定。

公司進入國內(nèi)主流客戶名錄，合作關(guān)系穩(wěn)定，標志性項目突出。公司在風電領(lǐng)域已獲得主流終端客戶認可，與國內(nèi)下游主要直接及終端客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。風電涂料產(chǎn)品常用于國內(nèi)高難度、標志性項目，例如2024年應用于明陽智能制造并已成功掛機的長達143米的海上風電葉片，在長達131米的三一重能陸上風電葉片上批量應用，也在超過海拔5000米的裝機項目進行批量應用，公司技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量過硬。

風電出海戰(zhàn)略加速。2024-2025年繼續(xù)向中材科技巴西工廠提供風電葉片涂料。根據(jù)2025年中報，公司2024年通過德國風電整機廠Nordex的認證之后，2025年已進入批量銷售階段，另有全球前十五大之一的海外整機廠商處于前期認證階段。2026年1月，公司在荷蘭正式設(shè)立子公司，標志在歐洲的本地化布局與技術(shù)服務(wù)體系建設(shè)邁出關(guān)鍵一步。

積極開拓海上塔筒涂料市場。公司已切入頭部終端風電整機廠的塔筒涂料供應商名錄(金風科技等)。截至2025年10月，公司海上風電塔筒涂料產(chǎn)品已通過國內(nèi)權(quán)威機構(gòu)北京鑒衡的認證，同時挪威石油標準委員會的NORSOK M501在持續(xù)測試中，是公司進入全球海上塔筒市場的“通行證”。海上風電增速快、單位價值量高、競爭格局優(yōu)。

2.2 集裝箱涂料：全球前二，市場需求波動放大

集裝箱涂料主要用于集裝箱內(nèi)外層的防腐保護，市場規(guī)模取決于下游集裝箱產(chǎn)量及存量箱的維護更新需求，與全球及中國海運市場景氣度、宏觀經(jīng)濟走勢及國際貿(mào)易狀況緊密相關(guān)。從運輸場景看，集裝箱往返于世界各地，需經(jīng)受強烈陽光、極端溫差、海水侵蝕及高濕環(huán)境等復雜氣候的嚴峻考驗。因此，涂層需要發(fā)揮防護作用，在保護基材、延長箱體壽命的同時，具備優(yōu)異的抗腐蝕性、耐鹽霧性及耐高低溫變性能力;此外，還需兼顧出色的抗紫外線性能，以及耐磨損、抗沖擊和良好的裝飾性等多重特點。

2020年以來需求波動放大。2020年至今，全球及中國集裝箱制造業(yè)歷經(jīng)從增長到歷史高位而回落、再回到歷史最高點的過程，涂料需求出現(xiàn)大幅波動。根據(jù)涂界統(tǒng)計，2024年全球、中國集裝箱總產(chǎn)量844、810萬TEU，對應涂料需求量46、44萬噸，市場規(guī)模約69億、66元。全球貿(mào)易秩序的變化是主要原因，當前美伊沖突影響全球貿(mào)易(參考2024年紅海危機導致的貨運繞行)，可能影響短期需求。

從競爭格局看，集裝箱制造端高度集中且產(chǎn)能主要在中國(占全球份額超90%)，核心參與者包括中集集團、中遠海運、新華昌、勝獅貨柜及富華機械等(2022年CR5約90%)。上游涂料的市場集中度也維持在較高水平，2025年CR2(德威+麥加芯彩)、CR4、CR10分別為58.26%、83.92%、93.98%，市場競爭成熟且格局穩(wěn)定。

公司集裝箱涂料收入呈現(xiàn)強周期波動。2024年紅海危機引發(fā)短期集裝箱涂料需求擴大，公司集裝箱涂料收入17.3億元，同比+196%，2025年事件擾動消退后，涂料需求相應回落，25Q1-3海洋裝備行業(yè)涂料(主要為集裝箱涂料)收入8.6億元，同比-22%，其中銷量5.60萬噸，同比-22%，平均單價1.54萬元/噸，同比-1%，平均單價和毛利率已趨于穩(wěn)定。

集裝箱業(yè)務(wù)的邊際影響在減弱。展望未來，隨著風電及其他新興工業(yè)涂料的快速崛起，集裝箱涂料當前在公司的業(yè)績占比持續(xù)下降，其固有的強周期性波動對公司整體業(yè)績的影響也將日益鈍化。

03 新興業(yè)務(wù)齊頭并進：船舶涂料、光伏涂料、變壓器涂料等進入收獲期

3.1 船舶涂料：工業(yè)防腐涂料皇冠上的明珠，公司已實現(xiàn)0-1突破

在工業(yè)防腐涂料領(lǐng)域，船舶涂料因技術(shù)難度高、附加值大，被視為“皇冠上的明珠”。船舶涂料主要應用于大型船舶，如油輪、散貨船和集裝箱船，同時也用于游艇、漁船和漁網(wǎng)等，能夠?qū)Υ皻んw及部件表面起到防護和裝飾作用，提高其耐磨性、防腐蝕性，延長船舶服役壽命。由于船舶各部位處于不同的腐蝕環(huán)境中，遭受外界的不同作用，因此對涂料的性能要求也各不相同。根據(jù)涂界統(tǒng)計，2024年全球船舶涂料規(guī)模63億美元(約合人民幣449億元)，同比+5%，其中國內(nèi)船舶涂料規(guī)模115億元，同比+22%。

從分類上看，船舶涂料分為新造船用和修理用涂料。新造船用方面，涂料約占總制造成本的1%，修理用方面，船舶平均修理周期3-5年。新船漆和修船漆的客戶略有不同，對于新船，船東與造船廠簽訂合同建造一艘船，造船廠根據(jù)船舶的預期用途結(jié)合標準清單選擇油漆，部分情況下船東會做指定要求。當船舶修理需要重新涂漆時，船東直接與油漆制造商簽訂合同，因此與船東的直接合作關(guān)系很重要。根據(jù)涂界，全球新船和維修用的涂料需求占比接近，但區(qū)域上分布差異大，造船業(yè)集中在中國、日本和韓國，約占全球新船涂料的80%，而維修需求集中在東南亞，因為其位于全球主要航線沿線，航運和維修公司集中。

外資品牌占據(jù)絕大部分市場，但國產(chǎn)替代進程正在加速。從競爭格局來看，根據(jù)涂界的統(tǒng)計，全球主流船舶涂料品牌高度集中在歐美日韓等船舶工業(yè)發(fā)源地及發(fā)達地區(qū)。這些國際巨頭憑借深厚的技術(shù)積淀、完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、強大的品牌影響力及資金優(yōu)勢，通過持續(xù)的全球并購不斷擴張，壟斷全球船舶涂料市場，2025年全球船舶涂料CR10約為90%。

盡管中國已連續(xù)15年穩(wěn)居全球第一造船大國，但國內(nèi)船舶涂料市場的主導權(quán)仍掌握在外資手中。2025年國內(nèi)船舶涂料CR10約為93%，其中排名前七的席位悉數(shù)被外資品牌占據(jù)(包括佐敦、海虹老人、阿克蘇諾貝爾、立邦、中涂化工、PPG、金剛化工)。外資巨頭依托其綜合優(yōu)勢，不僅占據(jù)國內(nèi)超過85%的份額，更是壟斷LNG船、豪華游輪等高端細分領(lǐng)域。相比之下，國產(chǎn)品牌目前僅在中低端領(lǐng)域占據(jù)一定市場份額，但國產(chǎn)替代的趨勢正盛，部分公司正全力攻堅高端領(lǐng)域，并已在大型遠洋船舶、極地科考船等場景取得突破。

公司完成三大船級社認證通過，全球資質(zhì)布局完成。除技術(shù)積淀、服務(wù)能力及品牌影響力外，船舶涂料行業(yè)設(shè)有嚴格的認證壁壘，其中船級社認證是必備“通行證”。公司于2024上半年正式啟動中國、美國、挪威三大主流船級社的認證工作，并于24Q4成立船舶涂料市場營銷中心, 為未來銷售工作提前鋪墊。截至目前，三大船級社的認證成果已密集落地：

2025年3月，公司獲得挪威船級社(DNV)頒發(fā)的船底防污漆證書;

2025年9月，公司獲得中國船級社(CCS)全面認可，涵蓋船體防銹漆、防污漆、壓載艙漆、連接漆及車間底漆等全系列產(chǎn)品;

2025年10月，公司獲得美國船級社(ABS)認可，覆蓋船體防污漆、壓載艙漆及車間底漆等核心產(chǎn)品。

船舶涂料是未來的核心發(fā)力點，已實現(xiàn)從0-1的突破。從戰(zhàn)略高度看，公司旨在將船舶涂料打造為新的支柱業(yè)務(wù)。鑒于新船涂裝項目規(guī)模大、采購周期長的特點，公司采取“由修補切入，向新船延伸”的務(wù)實策略：自25Q2以來，已陸續(xù)承接來自境內(nèi)及境外船東的船舶修補漆訂單，以此積累業(yè)績與口碑，為后續(xù)大規(guī)模進軍新船涂裝市場夯實基礎(chǔ)。船舶涂料與集裝箱涂料業(yè)務(wù)的深度協(xié)同正加速推動市場突圍，公司能夠短時間內(nèi)實現(xiàn)境外船東訂單“從0到1”的突破，正是對這一協(xié)同效應的有力驗證。

在船舶涂料品牌選擇上，船東擁有決策權(quán)，而公司憑借在集裝箱涂料領(lǐng)域積累的深厚客戶資源(全球十大航運公司均為其集裝箱涂料客戶)、構(gòu)建獨特的信任壁壘。這種基于既有合作關(guān)系的品牌背書，是其他國內(nèi)競爭對手難以復制的優(yōu)勢。

在產(chǎn)能布局方面，公司已構(gòu)建起輻射全球的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，三大基地協(xié)同發(fā)力，為船舶涂料的放量增長做好充足儲備。

珠海工廠于2025年正式投產(chǎn)，依托毗鄰港澳的區(qū)位優(yōu)勢，以7萬噸年產(chǎn)能主攻集裝箱涂料，重點聚焦華南及東南亞市場，同時預留船舶涂料等品類的靈活拓展空間。

南通基地的4萬噸產(chǎn)能增設(shè)項目預計于2025年底前完工，結(jié)合原有的7萬噸水性涂料及6000噸光伏涂層產(chǎn)能，該基地將形成覆蓋船舶涂料、光伏涂層、風電涂料及部分集裝箱涂料的多元化產(chǎn)品矩陣;

以及上海工廠5萬噸水性涂料的補充(后續(xù)擬改建為2萬噸粉末涂料)。

3.2 光伏涂層和邊框涂料：收購科思創(chuàng)知識產(chǎn)權(quán)切入利基市場

光伏涂料作為高附加值的關(guān)鍵輔材，包括面板涂層(減反射涂層、自清潔涂層)、邊框涂料、支架涂料、背板涂層、導電涂料等品類，當前其應用已從基礎(chǔ)的防護延伸至核心的增效環(huán)節(jié)。例如在荒漠、水面等苛刻環(huán)境下，光伏面板增透與自清潔涂層通過抗反射(AR)及防塵技術(shù)，顯著提升透光率、減少積灰損失，成為電站提升發(fā)電效率的關(guān)鍵手段;支架重防腐涂層與邊框耐候涂料則有效抵御鹽霧、風沙及紫外線侵蝕，保障組件全生命周期安全。

政策層面，2025年2月《國家重點推廣的低碳技術(shù)目錄(第五批)》公布，有助于提高發(fā)電效率、獲得減碳效益的光伏玻璃自清潔納米涂層技術(shù)，位列于第一類能源綠色低碳轉(zhuǎn)型類的第14項，獲得政策支持。2025年中國光伏新增裝機318GW,同比+14%，全球光伏裝機量的持續(xù)擴容，將帶動光伏涂料及相關(guān)材料的需求增長。

收購科思創(chuàng)知識產(chǎn)權(quán)進軍光伏玻璃涂層領(lǐng)域，邊框涂料獲得德國萊茵TUV認證。2024年8月，公司與科思創(chuàng)(荷蘭)有限公司在上海成功簽署“太陽能涂層業(yè)務(wù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”，戰(zhàn)略版圖得以進一步拓展。公司通過受讓科思創(chuàng)在全球范圍內(nèi)的15個專利族(涵蓋上百件專利)、核心生產(chǎn)配方、商標及部分固定資產(chǎn)，助力光伏業(yè)務(wù)的快速落地與技術(shù)躍升，截至2025年10月，相關(guān)技術(shù)和專利轉(zhuǎn)移已接近尾聲。

此外，公司光伏邊框涂料自2023年中旬起，與多家復合邊框企業(yè)接洽并進行測試驗證，水性聚氨酯涂料和水性氟碳涂料于2025年正式通過了德國萊茵TUV認證，可滿足客戶多場合的應用性能和要求，在附著力、耐濕熱、耐黃變等性能方面都有顯著優(yōu)勢。產(chǎn)能方面，旗下全資子公司麥加涂料(南通)有限公司年產(chǎn)6000噸光學鍍膜液擴建項目已于2025年7月完成建設(shè)，未來公司光伏涂層產(chǎn)品可以用于海上光伏。

3.3 變壓器等其他工業(yè)涂料：開啟向“工業(yè)涂料平臺型企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

縱觀全球市場，“平臺型企業(yè)”是國際巨頭的共同特征。PPG、佐敦、宣偉、立邦、阿克蘇諾貝爾、海虹老人等國際工業(yè)涂料巨頭均通過多品類、多場景的產(chǎn)品矩陣，覆蓋汽車、船舶、航天、包裝、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等多元應用領(lǐng)域，以平臺化優(yōu)勢實現(xiàn)規(guī)模效應與客戶價值的最大化。然而，中國至今尚未誕生真正的工業(yè)涂料平臺型企業(yè)，大多數(shù)本土企業(yè)仍聚焦單一細分賽道，難以形成全場景、系統(tǒng)化的解決方案能力。這一格局正被公司打破，25Q2公司正式開啟向“工業(yè)涂料平臺型企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過構(gòu)建全新的銷售驅(qū)動體系，深度整合資源，實現(xiàn)海洋裝備、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施三大戰(zhàn)略板塊的協(xié)同發(fā)力。

公司具備平臺化潛力，目前已布局的十個細分領(lǐng)域構(gòu)成了強大的產(chǎn)品矩陣。公司此前在風電葉片涂料和集裝箱涂料領(lǐng)域已成功實現(xiàn)國產(chǎn)替代，確立了國內(nèi)領(lǐng)先地位甚至全球龍頭地位，當前又在加速向船舶涂料、光伏涂層等新領(lǐng)域延伸。從單一賽道冠軍到工業(yè)涂料平臺型企業(yè)的蛻變，公司正引領(lǐng)中國工業(yè)涂料行業(yè)邁向全球化、系統(tǒng)化的新階段。依托平臺化優(yōu)勢，當前已構(gòu)建“三老+三新+四小”的產(chǎn)品矩陣：

“三老”：集裝箱涂料、風電涂料及橋梁鋼構(gòu)涂料業(yè)務(wù)方面，公司將通過產(chǎn)品創(chuàng)新、增加客戶覆蓋、開拓海外市場、聚焦標志性業(yè)務(wù)繼續(xù)實現(xiàn)增長;

“三新”：公司自2023年底上市后，便積極推進船舶、海工、光伏涂料業(yè)務(wù)，這三類新業(yè)務(wù)目前已取得明顯進展，有望成為第三、四、五個增長點;

“四小”：公司培育中的港口設(shè)備涂料、儲能涂料、電力設(shè)備、數(shù)據(jù)中心涂料業(yè)務(wù)，已有相應產(chǎn)品儲備和市場開拓成果，后續(xù)將根據(jù)進展動態(tài)配置資源加以扶持。

其中，變壓器涂料進展較快，正成為公司擁抱AI時代紅利的新增長極。隨著AI的快速發(fā)展，全球電力需求激增，直接驅(qū)動了電力基礎(chǔ)設(shè)施的擴容升級。公司的變壓器涂料解決方案可廣泛應用于油浸式變壓器、箱式變電站及海上升壓站等關(guān)鍵設(shè)施，全面覆蓋傳統(tǒng)能源、新能源發(fā)電及海上風電等多元場景。目前處于廣泛樣品測試階段中，截至2026年2月，變壓器涂料已有小量出貨。此外，AI算力快速擴張，也會驅(qū)動儲能涂料與數(shù)據(jù)中心涂料的需求增長，公司都已配備相應的產(chǎn)品解決方案。

04 盈利預測與投資建議

詳細測算見報告正文

05 風險提示

行業(yè)競爭加劇的風險

公司所處的工業(yè)涂料行業(yè)市場空間廣闊但競爭激烈。一方面，高端市場仍由佐敦、海虹老人、PPG、阿克蘇諾貝爾等國際品牌憑借深厚的品牌與技術(shù)壁壘主導;另一方面，國內(nèi)涂料企業(yè)在中低端市場價格競爭激烈。若公司未能持續(xù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)升級鞏固在風電葉片涂料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，可能面臨市場份額被侵蝕或盈利能力下滑的風險。

原材料價格波動風險

公司生產(chǎn)所需的主要原材料為樹脂、顏填料、固化劑用樹脂、助劑、溶劑等化工材料，其價格受原油價格波動、宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策及國際市場供需影響較大。近期因中東形勢變化，主要原材料價格出現(xiàn)劇烈上漲，而公司無法通過產(chǎn)品提價、工藝改進或供應鏈管理完全消化成本壓力，將對毛利率水平產(chǎn)生不利影響。

風電與集裝箱行業(yè)周期性波動

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品需求與風電葉片制造、集裝箱制造活動緊密相關(guān)。風電行業(yè)受國家補貼政策、裝機規(guī)劃、電網(wǎng)消納能力等因素影響，存在一定周期性波動;集裝箱行業(yè)與全球貿(mào)易景氣度、航運需求高度相關(guān)。若風電新增裝機增速放緩或全球貿(mào)易低迷導致集裝箱需求下降，可能通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導，對公司產(chǎn)品的市場需求造成沖擊。

新業(yè)務(wù)拓展不及預期

公司將船舶涂料、光伏涂料、變壓器涂料等品類作為新增長曲線進行培育。新品類在市場認證、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等方面均需投入大量資源并經(jīng)歷市場驗證周期，且船舶涂料領(lǐng)域外資品牌壟斷超過85%的份額，技術(shù)壁壘和客戶認證門檻較高。若新業(yè)務(wù)拓展進度或市場接受度不及預期，可能影響公司的整體增長節(jié)奏與資源使用效率。

限售股解禁的風險

公司于2023年11月7日在上交所主板上市，2027年5月將迎來首發(fā)原股東限售股解禁，解禁股份占總股本的61.92%，限售股進入市場流通后，可能對股價產(chǎn)生短期波動風險。

重要提示