興業證券王涵談中東局勢，美元與黃金走勢是“晴雨表”

財聯社3月25日訊 （記者 王玉玲）當前中東地緣沖突持續升級，全球大宗商品市場震蕩加劇，投資者高度聚焦能源供應安全、通脹預期演變及大類資產配置方向。

在此背景下，財聯社專訪興業證券首席經濟學家王涵，他從地緣沖突對能源價格的影響、全球及國內通脹與貨幣政策的傳導邏輯，到二季度 A 股配置策略等方面展開全面解讀，為市場厘清地緣擾動下的投資主線與布局思路。

主要觀點如下：

一是美伊雙方均有動機推動海峽封鎖，短期內能源供應緊張態勢難以迅速緩解，油價短期內也恐難明顯回落。

二是油價對各國的影響取決于霍爾木茲海峽封鎖的模式。若為伊朗主導的“結構性”封鎖，可能導致WTI、布油與上海原油價格出現分化，上海油價漲幅相對溫和；若為美以推動的全面封鎖，則可能出現全球油價齊漲。

三是短期內國際油價上行或推升國內通脹水平，對貨幣政策寬松空間形成一定制約。當前，我國適度寬松的貨幣政策基調已明確，國內“穩增長”政策空間仍較充足。

四是二季度配置策略方面，A股不宜過度悲觀，具備明確支撐。戰術層面上，對于美方階段性戰術勝利的沖擊應采取逆向操作，避免盲目跟風追高。需重點關注美元與黃金走勢。如果市場開始認定美國取勝概率很低，會出現黃金走強、美元走弱的逆轉，市場將迎來變盤。

油價高位運行推升全球通脹，美聯儲政策收緊門檻較高

中東地緣沖突的核心擾動集中于能源供應端，市場對石油供應中斷的擔憂持續升溫，這也是當前全球資本市場的核心關注焦點。

王涵指出，美伊雙方均有動機推動霍爾木茲海峽封鎖，短期內能源供應緊張態勢難以迅速緩解。伊朗希望通過主導海峽通行規則，削弱美國在中東的影響力；而美以若無法徹底消除伊朗對海峽通行的干擾，則可能通過“假旗行動”襲擊別國船只以破壞伊朗與其他國家的關系。

目前多數國家尚未明確選邊，中國在敦促美以停火、支持伊朗保持穩定的同時，也強調要避免戰火外溢；歐洲態度則取決于其對美國獲勝概率的判斷；阿拉伯國家的首要訴求是避免自身成為美伊對抗的前線——如美以節節勝利則可能倒向西方，但美若顯露疲態，則更希望借伊朗來清除美在其國內的軍事存在。短期內能源供應緊張態勢難以迅速緩解，油價短期內也恐難明顯回落。

油價對各國的影響取決于霍爾木茲海峽封鎖的模式。若為伊朗主導的“結構性”封鎖，可能導致WTI、布油與上海原油價格出現分化，上海油價漲幅相對溫和；若為美以推動的全面封鎖，則可能出現全球油價齊漲。

根據美聯儲的模型預測，油價上漲10%，美國整體通脹率提高約0.15個百分點。若WTI油價維持在80、90、100美元/桶至年底，今年美國CPI同比中樞將分別升至3.08%、3.30%、3.51%。若封鎖持續并外溢至更多海灣國家石油基礎設施和港口，美國CPI同比增速可能至少階段性突破4%。歐洲對外部能源依賴更高，匯率壓力更大，歐央行預測若能源供應中斷持續至三季度，或進一步延長至四季度且能源基礎設施遭受嚴重破壞，那么2026年歐元區HICP同比將分別升至3.5%、4.4%。

在此背景下，發達經濟體央行或先暫停寬松。而美國面臨國防開支上升、AI敘事進入驗證期、金融市場脆弱性加劇等多重約束，在市場形成美戰略失敗、美元地位下降的預期之前，美聯儲轉向收緊的門檻更高。

中國出口長期優勢不改，貨幣政策空間仍較充足

中國與中東地區的經貿聯系緊密，地緣局勢的動蕩不可避免會對雙邊貿易產生階段性影響，出口端首當其沖迎來考驗。

對此，王涵表示，中國與中東地區產業結構互補性強，連續多年穩居阿拉伯國家第一大貿易伙伴。短期內，由于中東及周邊地區局勢動蕩造成海運運輸周期拉長，航線運費和保險費上升，可能會對出口產生一定沖擊。其中，鋼材、汽車、家電等對中東地區出口占比較高的行業受到的影響相對更大。但長期來看，我國出口競爭力的核心在于完整的工業體系，規模化生產優勢和產業鏈韌性，這些不會因階段性地緣沖擊而出現變化，出口優勢仍將延續。

在通脹方面，王涵認為短期內國際油價上行或推升國內通脹水平，對貨幣政策寬松空間形成一定制約。從國際油價本身看，短期內能源供應緊張態勢難以迅速緩解,油價大概率維持高位，由此對國內PPI中樞形成推升，通脹上行客觀上對貨幣政策寬松空間形成一定制約。

但在國內定價機制作用下，極端價格波動的發生概率與影響空間總體可控。盡管我國整體通脹水平一定程度受海外能源等大宗商品價格的傳導擾動，但也受到內需基本面下的國內定價機制影響。一方面，在宏觀政策調控與能源替代共同作用下，國際油價向國內能源價格的傳導系數可能有所降低；另一方面，在政策端堅持底線思維、經濟端轉向“降速+增效”的新供給框架下，極端價格波動的發生概率與影響空間總體可控。

當前，適度寬松的貨幣政策基調已明確，國內“穩增長”政策空間仍較充足。3月22日，潘功勝行長明確表示將繼續實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具保持流動性充裕，為未來的政策方向提供了清晰指引。整體來看，我國貨幣政策在堅持穩增長取向的同時，仍具備充足的政策空間與精準調控能力，能夠在兼顧物價穩定的基礎上，有效支持實體經濟平穩運行。

二季度配置策略：A股具備戰略支撐，黃金值得關注

地緣擾動下的二季度資產配置成為市場核心議題，王涵認為，戰略層面上，A股不宜過度悲觀，具備明確支撐。中國中長期經濟發展的確定性為市場提供了堅實的支撐；同時國內資本市場監管與宏觀決策高度重視市場穩定，A股具備“定海神針”的作用；盡管美西方遏制中國發展仍是核心外部約束，美國在中東陷入被動局面，客觀上也為中國營造了更有利的戰略環境。

戰術層面上，需直面市場波動的加劇，堅持逆向操作思路。資本市場天然厭惡風險，A股對此尤為敏感。如果美國加大對伊朗的軍事行動、增派地面部隊或霍爾木茲海峽油運受阻，負債期限較短的投資者將率先產生避險訴求；而當地緣局勢陷入數月僵持，機構投資者亦會轉向謹慎。短期來看，伊朗尚不具備戰術優勢，美方大概率能收獲部分戰術成果，因此對于美方階段性戰術勝利的沖擊應采取逆向操作，避免盲目跟風追高。

此外，王涵特別強調需重點關注美元與黃金走勢。近期黃金走弱、美元走強，反映市場尚未認可美國在中東的戰略失敗；如果市場開始認定美國取勝概率很低，會出現黃金走強、美元走弱的逆轉，市場將迎來變盤，屆時可以重點關注黃金配置機會，將其作為對沖地緣風險與潛在通脹的工具。

對于海外資產配置，考慮到地緣局勢僵持，以及南亞、東歐、東亞、中美關系等多區域潛在風險上升，需要注重分散風險，避免資產過度集中，以應對市場波動加劇的格局。