凈賺超40億，市值單日蒸發超86億！海底撈的“隱憂”是什么？

海底撈的這份“答卷”，市場并不滿意。

3月24日，餐飲龍頭企業海底撈發布2025年財報。財報顯示，2025年海底撈營收為432.25億元，同比增長1.1%；凈利潤為40.42億元，同比下滑14%。

面對這份增收不增利的財報，市場用大跌作出了回應。財報發布次日，海底撈股價大跌11.07%，市值單日蒸發超98億港元，約合人民幣86.5億元。

實際上，這是海底撈自2022年以來首次出現凈利潤下滑。

對于凈利潤下滑，海底撈表示，主要系餐廳翻臺率下降、自營餐廳數量減少導致核心餐廳經營收入下滑，以及原材料成本、營銷推廣費用、行政開支等多項成本顯著上升共同所致。

具體來看，截至2025年末，海底撈共經營1383家餐廳，其中自營門店1304家、加盟門店79家。

除主品牌“海底撈”外，海底撈集團還在海鮮大排檔、壽司、小火鍋及中式快餐等多個細分領域持續推進新品牌布局，目前共運營20個餐飲品牌、207家餐廳。

從效果來看，這些新品牌目前均未能撐起公司的第二增長曲線。

財報顯示，餐廳經營仍是海底撈的核心收入來源。2025年公司餐廳經營收入為390.63億元，較上年同期的408.80億元有所下滑。

而導致這一狀況的根本原因，是主品牌海底撈門店核心翻臺率的下滑。

根據財報，2025年海底撈自營門店整體翻臺率為3.9次/天，相較2024年的4.1次/天小幅下降；顧客人均消費為97.7元，與上年的97.5元基本持平、略有下滑。全年共接待顧客約3.84億人次，較2024年的4.15億人次同比下降7.5%，減少約3000萬人次。

侃見財經認為，海底撈當前面臨的困境，也是大部分餐飲企業共同的難題。從行業發展角度看，消費者喜好的變遷，容易催生出現象級的商業業態。例如，此前火鍋賽道的火爆，催生了九毛九、巴奴毛肚火鍋、呷哺呷哺等一系列爆款火鍋品牌；又如自奈雪、喜茶等新式茶飲品牌走紅后，市場又相繼涌現出茶百道、霸王茶姬、古茗等一眾知名茶飲品牌，且相關賽道在階段性內還獲得了較高的市場溢價。

為實現營收持續增長，不斷開店或拓展其他子品牌便成了企業的必然選擇。在此背景下，自營這一重資產模式會給公司帶來巨大的財務壓力，因此開放加盟、向供應鏈企業轉型，也就成了破解增長瓶頸的最優模式。

但值得注意的是，消費者喜好并非一成不變。隨著消費偏好更迭，部分餐飲業態也將被市場淘汰，最終被淘汰的業態會對加盟模式企業造成較大沖擊。從海底撈開放加盟的態度來看，其雖有意布局這一方向，卻相對克制。

而自營模式的優勢在于，在行業逆周期環境下，企業抵御風險的能力相對更強，這一點在海底撈身上已得到驗證。但需要說明的是，一旦企業增長放緩、核心商業模式被市場拋棄，其估值水平便會大幅縮水。

我們可以清晰看到，自2022年開始，盡管海底撈業績屢次創出新高，但其估值水平仍徘徊在低位。即便海底撈這三年作出諸多調整與努力，市場依舊不買賬。為尋求破局，海底撈創始人張勇選擇重新出山。

有分析認為，創始人回歸一線掌舵，通常是企業啟動戰略重構的明確信號，有望強化海底撈戰略判斷的集中度，推動執行層面轉向結果導向，或將引發集團更為激進的結構性調整。也有媒體表示，張勇此次回歸，意在收縮多元化業務戰線，聚焦火鍋主業基本盤，優化副品牌戰略，避免盲目試錯。

侃見財經認為，頻繁調整管理層的背后，是這家餐飲龍頭對未來發展的焦慮。而除了聚焦主業之外，企業越是多元化布局，未來面臨的問題反而會越多。

財報發布后，摩根士丹利發布研報稱，海底撈2025年收入同比上升1%至428億元，凈利潤為40.5億元，符合該行及市場預期。

大摩認為，最超出市場預期的是公司派息比率由2024年的95%下調至2025年的86%，這一調整或源于公司計劃加大資本開支，擬投入資金用于自動化升級、運營效率提升及新品牌門店開設。該行將聚焦業績會上管理層對2026年同店經營效率、門店網絡擴張計劃及利潤率指引的表態；預計公司股價短期或承壓，但屬于低位布局機會，因企業正為未來增長加大投入。據此，大摩維持海底撈“增持”評級。

花旗分析師發布研報表示，海底撈對2026年的業績展望較市場預期更為樂觀。該行對中國休閑餐飲行業的持續復蘇持積極態度，這一判斷與啤酒制造商華潤啤酒的觀點一致。

該分析師還表示，海底撈計劃增加資本支出以驅動增長，這或許是其2025年未提升派息的原因。花旗預計海底撈今年收入有望實現中高個位數增長，因此維持海底撈“買入”評級。