銀行股還是不是A股的避風(fēng)港了？（有問(wèn)必答）

下面的問(wèn)答，摘自我的兩個(gè)社區(qū)“思想鋼印知識(shí)星球”和“鋼大的財(cái)富新思維圈子”，都是我挑選出來(lái)有共性價(jià)值的問(wèn)題，回答不僅僅是針對(duì)問(wèn)題本身，也會(huì)上升到方法論的角度。這些內(nèi)容非常有價(jià)值，我會(huì)定期挑選一些公開(kāi)，如果你也有問(wèn)題想問(wèn)我，可以加入這兩個(gè)社群。

知識(shí)星球主要是A股，財(cái)富新思維圈子主要是美港股（具體介紹和加入方法見(jiàn)文末）。

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銀行股還是不是A股的避風(fēng)港了？

問(wèn)：剛大，銀行股估值修復(fù)的邏輯是否因戰(zhàn)爭(zhēng)改變？我看最近銀行股開(kāi)始和市場(chǎng)一起下跌了。（問(wèn)題選自“思想鋼印知識(shí)星球”）

答：銀行與A股大盤的反向關(guān)系是有一定的閾值的，大盤一般程度的調(diào)整，代表風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，有避險(xiǎn)屬性的銀行容易逆勢(shì)上漲；但如果是暴跌，代表資金層面的整體凈流出，此時(shí)銀行也會(huì)同時(shí)下跌，有兩個(gè)原因：

一方面，大的下跌通常與流動(dòng)性有關(guān)，銀行的流動(dòng)性好，很容易成為大資金收回流動(dòng)性的途徑；

另一方面，如果之前大盤已經(jīng)陰跌了一段時(shí)間，銀行大概率已經(jīng)漲到高位，高位本身就有風(fēng)險(xiǎn)，自然避險(xiǎn)的作用就小了。

投資不能死盯著幾條規(guī)律，要理解背后的原理，靈活應(yīng)用，像今天早上（3月23日）看到銀行也在跌，板塊輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，就應(yīng)該知道出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，就應(yīng)該知道不能太早抄底。

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為什么可轉(zhuǎn)債成了A股流動(dòng)性的“金絲雀”？

問(wèn)：可轉(zhuǎn)債為什么是A股流動(dòng)性的“金絲雀”？（問(wèn)題選自“思想鋼印知識(shí)星球”）

答：流動(dòng)性產(chǎn)生的原因，每個(gè)階段都不同。現(xiàn)階段是存款入市，都是一些低風(fēng)險(xiǎn)偏好的、基本不懂投資的資金，被銀行理財(cái)經(jīng)理忽悠，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的接受上限是“固收+”，這個(gè)“+”，最典型的資產(chǎn)是可轉(zhuǎn)債，也是與權(quán)益相關(guān)的產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)最低的，所以在存款凈流入時(shí)，可轉(zhuǎn)債也是一路上漲。

但因?yàn)檫@些資金完全不懂投資，風(fēng)險(xiǎn)接受能力很低，導(dǎo)致“固收+”的基金經(jīng)理對(duì)波動(dòng)非常敏感，在當(dāng)前這種外部環(huán)境險(xiǎn)惡，指數(shù)又在4000點(diǎn)以上，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)的贖回潮，減持權(quán)益就成為一致性的應(yīng)對(duì)之道，首當(dāng)其沖的就是可轉(zhuǎn)債。

所以近一年多，可轉(zhuǎn)債成為對(duì)流動(dòng)性最敏感的資產(chǎn)，但并非永遠(yuǎn)不變。

3

市場(chǎng)為什么會(huì)對(duì)泡泡瑪特的財(cái)報(bào)有這么大的反應(yīng)？

問(wèn)：求點(diǎn)評(píng)泡泡瑪特財(cái)報(bào)和市場(chǎng)預(yù)期與反應(yīng)。（問(wèn)題選自“鋼大的財(cái)富新思維圈子”）

答：舉個(gè)例子，一個(gè)環(huán)比增速逐季在100%/300%/200%/50%/20%/5%的公司，市場(chǎng)自然會(huì)有兩種完全不同的解讀。

泡泡瑪特25年財(cái)報(bào)其實(shí)是充滿了典型成長(zhǎng)風(fēng)格的優(yōu)秀財(cái)報(bào)，無(wú)論是ROE、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指數(shù)，還是店效、開(kāi)店速度等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，或者是客戶粘性、會(huì)員數(shù)據(jù)等運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，或者分IP的產(chǎn)品線數(shù)據(jù)，都是完美的成長(zhǎng)股。

但如果你把它定位在強(qiáng)周期股上，它又是典型的周期峰頂?shù)呢?cái)報(bào)，加上公司沒(méi)有提供詳細(xì)的三、四季度分解數(shù)據(jù)，對(duì)26年的指引又謹(jǐn)慎，市場(chǎng)明顯是當(dāng)成周期股，認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)下，環(huán)比很快會(huì)變負(fù)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，多頭認(rèn)同商業(yè)模式，喜歡就事論事，空頭不認(rèn)同商業(yè)模式，自然會(huì)選擇線性外推。公司價(jià)值分析很多時(shí)候都是先有立場(chǎng)，再有觀點(diǎn)。

雖然我認(rèn)為這種線性外推的錯(cuò)誤，造成了一個(gè)難得的入手機(jī)會(huì)，但這個(gè)認(rèn)知錯(cuò)誤何時(shí)能被糾正，我也不樂(lè)觀。就像財(cái)報(bào)證偽了美國(guó)市場(chǎng)四季度下降的前期核心悲觀預(yù)期（美國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)對(duì)于泡泡瑪特的估值至關(guān)重要），但今天市場(chǎng)完全視而不見(jiàn)。

之前很多人認(rèn)為年報(bào)出來(lái)會(huì)打爆空頭，其實(shí)我在公眾號(hào)文章上就不認(rèn)為好財(cái)報(bào)會(huì)讓空頭投降，同樣的數(shù)據(jù)，多空雙方會(huì)得出不同的結(jié)論，一個(gè)一年漲了10倍再腰斬的公司，投資者一定是苛刻的。

我覺(jué)得沒(méi)有三份以上正常經(jīng)營(yíng)期的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)不會(huì)改變認(rèn)知，它的估值就不會(huì)變成正常的成長(zhǎng)股，所以，悲觀論不可取，速勝論也不現(xiàn)實(shí)。

公司的業(yè)績(jī)會(huì)上給的今年的業(yè)績(jī)指引是20%，但公司的業(yè)績(jī)很難判斷，以前指引的參考意義一向不大，一旦多頭太狂熱，給出不切實(shí)際的預(yù)期，股價(jià)容易跌，而當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有太多的預(yù)期，股價(jià)又容易定價(jià)超預(yù)期。

這兩個(gè)社群的區(qū)別：

1、知識(shí)星球的內(nèi)容定位A股；財(cái)富新思維圈子的內(nèi)容以全球大類資產(chǎn)配置為主，偏重于美股；

2、知識(shí)星球建在“知識(shí)星球”APP上，財(cái)富新思維圈子的形式是微信小程序，有第三方運(yùn)營(yíng)的微信群；

3、知識(shí)星球以大盤和行業(yè)分析為主，不分析和推薦任何個(gè)股；財(cái)富新思維圈子的內(nèi)容偏宏觀，有全球ETF配置建議，也不分析和推薦任何個(gè)股。

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