深度 | 首次全年盈利的禾賽，為何盯上了物理 AI？

文：王志

編輯：周易

「禾賽科技確實非常優秀，但資本市場還是看到了一些不確定性」。

在與時間線Timelines交談時，一位長期關注智能汽車和激光雷達市場的投資人告訴我們。他表示，禾賽當前在激光雷達市場是跑得最快的那一個，財務成績也非常漂亮，這是它當前的優勢——但是站在未來的角度來看，這種優勢還不夠穩。

畢竟，「激光雷達行業還處于激烈競爭之中，同時還處于技術的快速演變期」，這位投資人表示。

這在一定程度上能夠解釋：禾賽科技在2026年3月24日交出了堪稱是歷史最佳的2025年年報，而年報發布后，禾賽卻遭遇資本市場冷遇，其美股股價盤前跌幅一度擴大至14.16%，而3月25日港股股價收盤大跌6.85%。

不過，這位投資人也強調，禾賽管理層已透露，未來幾個月會發布新品，一個可能是具備更強感知能力的產品，一個則可能是涉及到橫向品類擴張的運動控制產品，這說明禾賽也在尋求新的增長引擎。

「禾賽可能也在憋大招」，這位投資人強調。

禾賽的 2025：一份歷史最佳成績

從財務角度來看，禾賽在2025年給出的，確實是一份歷史最佳成績。

數據顯示，禾賽2025年的營收達30.276億元人民幣，相比于2024年的20.772億元同比了增長45.8%。

其中，2025年禾賽的產品收入（主要為激光雷達銷售）為28.829億元，同比增長51.7%，禾賽表示這主要是因為中國以及全球市場的ADAS和機器人激光雷達產品銷售收入增加。服務收入（非經常性工程服務）僅0.446億元，同比下滑59.8%，主要是由于非經常性工程服務收入減少。

毛利率方面，禾賽在2025年的全年毛利率為41.8%，相比于2024年的42.6%出現了一定幅度的下降。其中，禾賽2025年Q4的毛利率為41%，相比于2024年Q4的39%有所提升。

禾賽表示，2025年毛利率同比減少是由于高利潤率的非經常性工程服務收入減少，以及ADAS激光雷達的收入貢獻增加所致，因為該類產品的毛利率通常低于機器人激光雷達。

不過，禾賽方面也強調，ADAS和機器人激光雷達的成本和規模優化，也對毛利率起到了一定的正向作用。

在費用方面，禾賽2025年的各項費用幾乎都同比減少。其中，銷售與營銷費用1.92億元，同比微降0.5%；一般與行政費用2.888億元，同比下降8.9%。

值得一提的是，禾賽科技2025年研發費用為7.969億元，同比下降幅度6.9%；禾賽表示這是因為工資開支減少人民幣3.28億元和材料開支減少0.172億元。禾賽還表示，工資開支的節省主要是因為研發團隊更加廣泛地使用了AI工具。

在凈利潤方面，禾賽全年GAAP凈利潤4.359億元，對比之下，禾賽在2024年的GAAP虧損為1.024億元；非GAAP凈利潤為5.505億元，同比增長3922%。

另外，禾賽科技實現了連續三年的正向經營活動現金流，截至2025年末，現金及等價物、短期投資等現金儲備約75.11億元，總資產112.61億元，股東權益89.59億元，凈資產規模近90億元，負債率低至20.4%。

從這些數字來看，禾賽的整體財務基礎，可以說是非常穩健的，也足以支撐未來數年研發投入與產能擴張的財務底盤。

從禾賽科技的發展過程來看，2025年確實是一個轉折點式的年份。

畢竟，自從成立以來，禾賽科技由于其高科技、高研發投入、長落地周期等屬性，長期處于虧損狀態；而2025年，禾賽憑借在ADAS和機器人市場的耕耘，的確迎來了一場酣暢淋漓的「大豐收」，并且首次實現全年盈利，確實是可喜可賀。

不僅如此，從整個行業的角度來看，全球激光雷達行業普遍仍在「燒錢」的背景下，這樣的表現也是極為難得的。

高光背后，是否有隱憂？

從業務的角度來看，禾賽在激光雷達市場的表現，也可圈可點。

數據顯示，2025年，禾賽激光雷達總出貨量為162.04萬臺，同比增長幅度為222.9%。其中，ADAS激光雷達出貨量為138.11萬臺，同比增加202.6%；機器人激光雷達出貨量為23.93萬臺，同比增長425.8%。

從這個數據來看，禾賽在激光雷達確實經歷了一輪高速增長周期。

不僅如此，禾賽在財報中引用了蓋世的數據稱，其以超過40%的份額位居2025年車載主激光雷達市場第一名，并且獲得了中國前十大OEM廠商的定點合作——同時，禾賽還沿用相關數據稱，其在人形及四足機器人、無人出租車、無人物流車以及割草機器人等市場都位居第一。

禾賽還表示，計劃于2026年將年產能提升至400萬臺以上。

不過，在一些數字的背后，一個無法忽略的事實是：在激光雷達交付量同比增長兩倍有余的情況下，禾賽的整體營收增長卻低于50%，所以其激光雷達的平均售價（ASP）很明顯出現了大幅度的下跌。

對此，禾賽CFO樊鵬在財報電話會議中回應稱，ASP下降是由產品組合驅動的，因為ADAS激光雷達的價格比機器人激光雷達低，且遵循典型的年度汽車價格下降趨勢，預計未來的下降幅度將縮小。

樊鵬還強調，隨著時間推移，這將被結構性增長、單車激光雷達數量增加和高性能、價格更高的L3產品（ETX）以及出海業務所抵消。

除了平均價格下降之外，一個不得不關注的因素是外部競爭。畢竟，僅僅從車載激光雷達的角度，禾賽就擁有華為、速騰聚創、圖達通等競爭對手。

一位長期就職于某汽車市場的供應鏈人士告訴我們，車企現在的利潤也比較微薄，因此在激光雷達的供應策略上，越來越傾向于不止于一家供應商，這樣能夠形成一定的制衡，也能夠降低車企自身的成本。比如，極氪品牌就在不同車型上分別采用了來自禾賽和速騰聚創的激光雷達。

另外一個競爭激烈的領域是Robotaxi和無人車市場。

比如，對于滴滴這樣的網約車巨頭來說，它在Robotaxi車型的打造過程中也采取了與多家廠商合作的方案，這其中有禾賽，也有速騰聚創。而類似于這樣的競爭，在其他Robotaxi平臺也普遍出現。

當然，面對這種激烈的競爭，禾賽也在通過各種方式鞏固自身的優勢。

尤其值得一提的是，在前不久英偉達的GTC大會上，禾賽被選為英偉達旗下L4方案Hyperion 10的激光雷達合作伙伴。

對此，禾賽CEO李一帆在財報電話會議中表示，英偉達的平臺不僅僅是計算硬件，而是全棧解決方案，意味著它包括硬件、軟件和數據，而禾賽是該方案中激光雷達方面的選定合作伙伴——這將有助于客戶在世界不同地區對其進行認證，并且努力開發和加速其已經擁有的項目以及即將簽署的新項目。

很顯然，與英偉達達成這樣的合作，更有利于禾賽布局L4和國際市場。

增長新支點，不僅僅是激光雷達

對于禾賽科技來說，如果說2025年是市場驗證和創紀錄業績的一年，那么2026年將意味著什么？

對于這個問題，禾賽CEO李一帆的答案是：加速和轉型。

從加速的角度來看，禾賽毫無疑問將致力于L2級ADAS激光雷達市場，并且進入了10萬元人民幣以下的價格區間；其中一個核心動態是，禾賽即將在2026年4月份開始量產交付ATX煥新版，目前訂單積壓超過600萬臺。這毫無疑問是禾賽在2026年的一個關鍵業績支撐點。

但更值得關注的，是L3技術平臺。

比如，禾賽表示，此前已發布的ETX預計將于2026年開始SOP，已經獲得了理想汽車、小米和長安汽車的多激光雷達設計訂單，計劃于2026-2027年開始SOP——禾賽強調，L3階段每輛車的激光雷達含量顯著增加，因為多激光雷達車型通常每輛車配備3-6個激光雷達。

當然，禾賽也在盯緊L4市場。禾賽CEO李一帆也在財報電話會議中強調稱，在自動駕駛出租車領域，禾賽現在與幾乎所有領先企業合作，包括小馬智行、文遠知行、百度Apollo Go、滴滴等，業務遍及北美、亞洲和歐洲。

但此處需要說明的是，在車載激光雷達市場，禾賽依舊面臨著來自速騰聚創、華為等對手的劇烈競爭——其中禾賽CFO樊鵬也表示，雖然銷量正在快速增長，但預計混合ASP可能會在2026年下降。

當然，相比于加速，更加有市場想象空間的，是禾賽的轉型戰略。

如果從業務擴張的角度，禾賽的第一個轉型支點，其實可以歸結為機器人業務。實際上，機器人業務已經在禾賽貢獻了一部分營收，其中包括在春晚亮相的宇樹機器人所搭載的JT128激光雷達，禾賽方面也強調已經獲得包括追覓和MOVA在內的客戶訂單，代表著超過1000萬臺激光雷達的積壓訂單。

李一帆表示，2025年機器人激光雷達出貨量接近24萬臺后，預計2026年這一數量至少會翻一番。

有意思的是，在機器人之外，禾賽科技還獲得了小牛電動下一代電動兩輪車型的設計訂單，該車型將搭載FTX激光雷達——這是一個新的產品類別。

當然，從轉型的角度來看，禾賽最為值得關注的，是它預計在接下來幾個月時間里將會發布的兩款「突破性產品」。

根據禾賽官方表態，這兩款產品每款都瞄準價值數萬億人民幣的潛在市場，其中一個是物理AI的「眼睛」，超越當前可能的感知和態勢感知能力；另一個是「肌肉」，為在現實世界中有效運行的機器人和自主系統提供精確、強大的運動控制。

李一帆還表示，預計這兩個產品最早于2026年開始產生初始收入貢獻，五年內這項業務有可能與激光雷達部門相媲美或超越，十年內有望再擴大十倍。

從這個角度來看，禾賽科技試圖構建的對外形象，已經遠遠超越了「一家激光雷達企業」的范疇。

令人關注的是，此前在2026年年初的CES上，黃仁勛表示，物理AI的ChatGPT時刻已經到來——而在在財報電話會議中，禾賽管理層多次引用了這個論斷，并在這個維度上重新定義自身的角色。其中，禾賽CEO李一帆強調稱：

禾賽正在演變為物理AI的關鍵推動者，將現實世界數字化，重新定義人類和機器人的感知與行動方式，這使禾賽處于AI驅動的第四次工業革命的前沿。

看起來，「物理AI」這個涵義和落地范圍更廣的詞匯，正在成為禾賽所有業務的全新出發點。這遠遠地超越了激光雷達本身的范疇，也體現了禾賽更大的目標——不過，這個目標的實現尚且遙遠，而2026年的禾賽，依舊需要首先通過激光雷達業務來證明自己。