外圍沖擊仍有反復，關注尾部風險

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摘 要

1、展望未來，“震蕩消化情緒，時間換取空間”或是一段時間內的主旋律。操作上看，短線波動加劇操作難度，不要追漲殺跌，而應堅定價值投資，挖掘被錯殺機會，聚焦長期配置價值與風險收益比。中國資產具備估值優勢與安全邊際，疊加國內財政貨幣政策空間、完善產業鏈與穩定經濟環境，有望成為全球資本 "壓艙石" 與 "避風港"。建議關注中證 A500ETF（159338）和滬深 300 增強 ETF（561300）的中長期投資價值。

2、油氣價格攀升顯著擴大了油煤價差，帶動煤制烯烴等煤化工行業的利潤修復，煤電與煤化工的剛性替代需求進一步打開了煤炭消費的增量空間。在全球能源供給約束與國內宏觀經濟企穩的共振下，煤炭板塊高盈利、高現金流與高分紅的特征有望延續。投資者可適當關注煤炭ETF（515220）在市場波動中的配置價值，將其作為優化投資組合結構的工具。

3、有色金屬的資源民族主義與全球供需矛盾格局未變。中東沖突持續擾動能源及金屬供給鏈，新能源轉型對鋰等能源金屬的需求剛性不改，部分稀有金屬供給持續偏緊。建議關注礦業ETF（561330），聚焦上游礦業；有色金屬ETF（159881），一鍵布局有色全產業鏈。

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正 文

本周市場受地緣沖突沖擊劇烈震蕩，滬指一度失守3800點，再創年內新低，萬得全A跌0.73%，中證A500跌1.04%，中證2000漲0.35%。滬深兩市成交額逐日縮量，周四、周五市場成交額均跌破2萬億關口。行業方面，中信一級行業中，基礎化工、有色金屬、電力及公用事業板塊領漲，非銀行金融、計算機和農林牧漁板塊領跌。

本周市場經歷 “驚魂一跳” 后修復，周內呈現劇烈震蕩態勢。周一，受中東地緣沖突升級及外圍市場大跌沖擊，市場爆發恐慌性拋售，近 5200 股下跌，滬指單日重挫 3.63%，一度跌破 3800 點創年內新低，創業板指同步跌 3.49%。隨著外部利空逐步消化，周二至周三市場強勢反彈。周四市場短暫回調后，周五震蕩攀升重返 3900 點。全周滬指跌 1.10%，創業板指跌 1.68%，僅中證 2000 微漲 0.35%。

經濟數據方面，本周公布1-2月工業企業利潤數據。

2026年1-2月規上工業企業營收同比實現5.3%的較快增長，而此前營收連續3年在同比1%-2%左右的低位徘徊。規上工業企業利潤同比增長15.2%，顯著好于2025年全年的0.6%。開年利潤高增長行業繼續集中在高技術制造及相關原材料。一是高技術制造方面，計算機通信電子行業利潤同比增長203.5%，二是新動能帶動上游原材料制造業利潤高增，有色采選、有色冶煉、化工行業利潤同比分別增長99.9%、148.2%、35.9%，廣發證券認為今年全球流動性收斂、風險偏好也波動較大，但價格中樞和盈利環境的改善是一個對沖項，所以資產邏輯上處于盈利定價（景氣度定價）的環境中。開年規上工業企業盈利15.2%的同比增速初步支持了這一邏輯。不過1-2月數據沒有反映地緣政治影響，油價中樞上升對于企業盈利增速、盈利格局的影響是后續的一個關鍵觀察變量。

資金面方面，本周兩融余額均值2.62萬億，較上周下滑，近期受中東局勢影響，市場波動較大，兩融余額規模下行。本周港股南向資金流入，單周流入規模為251.46億元。

海外方面，本周中東地緣沖突持續升級，FOMC保持鷹派按兵不動，全球央行表述偏鷹派，中東地緣沖突升級背景下，油價震蕩持續高位，壓制風險資產。美聯儲政策立場維持鷹派基調，降息預期持續收斂。

本周中東局勢成為主導全球風險資產定價的核心變量。3月25日（周二），美國向伊朗提出15點和平方案，市場一度計價停火預期，油價短期調整，美股風險偏好階段性修復，之后隨著伊朗方面否認和談、停火窗口收窄，原油價格在周三、周四快速反彈至108美元/桶區間，風險資產再度下跌。周末據財聯社報道，五角大樓正為在伊朗開展數周地面行動做準備，美國海軍陸戰隊抵達美軍中央司令部責任區，地緣沖突短期仍不排除升級風險。

3月FOMC會議余波發酵，點陣圖釋放偏緊信號。3月18日美聯儲議息會議上調2026年通脹預測，點陣圖維持全年僅一次的降息指引，較市場此前定價的寬松路徑顯著偏鷹。聯儲聲明明確指出，伊朗戰爭引發的能源價格上漲構成通脹新的上行風險。

短期來看，降息預期需關注地緣能否緩和推動油價回落，增長數據是否會持續惡化（周五收盤前對增長擔憂已開始浮現），最終迫使央行從鷹派后撤。4月4日非農數據將是短期關鍵催化。

展望未來，“震蕩消化情緒，時間換取空間”或是一段時間內的主旋律。在前期恐慌情緒集中宣泄、資產價格經歷劇烈波動后，市場難以快速走出單邊趨勢性行情，更大概率將通過區間震蕩的方式，逐步消化地緣沖突帶來的情緒沖擊、修復扭曲的估值體系，用時間化解多空雙方的核心分歧，完成估值與基本面的重新匹配。盡管地緣局勢出現邊際緩和跡象，但沖突各方訴求分歧大，談判前景不確定性高，資本仍需計價談判破裂風險。這種背景下，市場難形成持續穩定的風險偏好，突發事態可能再次引發資金避險出逃，壓制反彈高度與持續性。

操作上看，短線波動加劇操作難度，不要追漲殺跌，而應堅定價值投資，挖掘被錯殺機會，聚焦長期配置價值與風險收益比。中國資產具備估值優勢與安全邊際，疊加國內財政貨幣政策空間、完善產業鏈與穩定經濟環境，有望成為全球資本 "壓艙石" 與 "避風港"。建議關注中證 A500ETF（159338）和滬深 300 增強 ETF（561300）的中長期投資價值。

當前全球能源市場正經歷深刻重構，國際油價飆升，在“富煤、缺油、少氣”的資源稟賦下，煤炭作為能源穩定器與關鍵替代品的戰略價值持續凸顯。

能源供給收縮的預期迅速傳導至煤炭市場，本周一焦煤期貨主力合約大漲11%封住漲停。從產業傳導看，油氣價格上漲正通過三條路徑催化煤炭需求：一是煤代油、煤代氣的直接替代效應；二是煤化工盈利修復帶動生產負荷提升；三是全球海運費飆升推高進口煤成本，內貿煤性價比凸顯。

另一方面，在行業供給側優化與反內卷的宏觀背景下，煤炭供需維持緊平衡，煤價中樞的穩健預期保障了企業的高盈利水平與充沛現金流。在當前利率中樞保持低位的環境下，頭部煤企的分紅率持續維持高位，高股息屬性提供了堅實的安全邊際。

展望未來，在全球能源供給約束與國內宏觀經濟企穩的共振下，煤炭板塊高盈利、高現金流與高分紅的特征有望延續。投資者可適當關注煤炭ETF（515220）在市場波動中的配置價值，將其作為優化投資組合結構的工具，同時建議客觀評估能源價格波動的相關風險，保持理性布局。

短期有色受美聯儲降息預期不確定性擾動，全球避險情緒升溫等因素影響，波動較大。長期大宗商品供需不平衡問題仍然延續。

中東局勢失控觸發全球大宗商品供應鏈重構。美伊戰爭持續發酵導致霍爾木茲海峽航運風險陡增，雖然原油是直接沖擊對象，但有色金屬的能源成本傳導與物流溢價同步抬升。銅、鋁等能源密集型金屬的冶煉環節對油氣價格高度敏感。

近年來銅礦供給面臨較多擾動。2025年以來，巴拿馬銅礦復產進度持續低于預期，剛果（金）與贊比亞銅礦帶面臨電力短缺與地緣不確定性，智利銅礦品位下滑與社區抗議事件頻發。

電解鋁產能天花板剛性約束，供給端缺乏彈性。近期全球多家鋁廠因能源、合同及環評等問題出現產能變動：卡塔爾海德魯 Qatalum 鋁廠因天然氣中斷減產 27 萬噸；巴林 Alba 鋁廠因不可抗力停產 30.8 萬噸；莫桑比克南 32Mozal 鋁廠因電力合同到期完全停產 56 萬噸；印尼信發泰景鋁業與信發先鋒鋁業則分別因環評進度慢及其他原因，將各 30 萬噸的新增投產分別延期一個季度和半年，整體供給端收縮明顯。

有色金屬的資源民族主義與全球供需矛盾格局未變。中東沖突持續擾動能源及金屬供給鏈，新能源轉型對鋰等能源金屬的需求剛性不改，部分稀有金屬供給持續偏緊。建議關注礦業ETF（561330），聚焦上游礦業；有色金屬ETF（159881），一鍵布局有色全產業鏈。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。