標普500估值倍數已率先"見頂"回落，高盛：市場或正逼近"增長沖擊"情景

標普500指數自1月高點已累計下跌9%，但估值倍數的收縮幅度遠超指數本身——市盈率已率先進入"調整"區間。

據追風交易臺，高盛最新周度策略報告警告，當前市場走勢與此前設定的"增長沖擊"情景愈發接近，若地緣沖突持續升級，美股仍面臨進一步下行風險。

油價飆升、利率上行與地緣政治不確定性三重壓力疊加，令標普500前瞻12個月市盈率從一個月前的22倍驟降至19倍，跌幅達14%。與此同時，10年期美債收益率大幅攀升約50個基點，觸及通常與美股拋售相關聯的2倍標準差閾值。值得注意的是，盡管市盈率急劇壓縮，股票風險溢價的擴張幅度卻相對有限。

高盛美國股票情緒指標本周降至-0.9，為2025年8月以來最低水平，反映出投資者正在大幅削減股票敞口。歷史數據顯示，該指標跌破-1時，往往預示著高于平均水平的股票回報，但信號在跌破-1.5時更為可靠。高盛指出，在基本面前景未能改善的情況下，當前倉位水平不足以推動市場走高。

估值已率先"見頂"，市場逼近"增長沖擊"臨界點

標普500指數自1月27日創下歷史高點以來已下跌9%，但市盈率的跌幅更為劇烈——從1月27日的22倍降至當前的19倍，跌幅達14%，已進入技術意義上的"調整"區間。與此形成對比的是，分析師在此輪拋售期間反而上調了2026年每股盈利預測，過去一個月累計上調幅度達3%。

高盛報告指出，當前標普500指數點位與情緒指標讀數均已接近此前"增長沖擊"情景所設定的水平，近期結果的分布正在向有利于股票投資者的方向改善。然而，高盛的周期性板塊對防御性板塊比價，以及股息期貨定價均顯示，市場對經濟增長的定價在過去數周僅小幅下調，利率的急劇上行才是此輪拋售的主要宏觀驅動力。

高盛警告，若沖突持續升級并拖累經濟前景，股市仍存在進一步下行空間。參照歷史上嚴重石油供應沖擊期間的標普500跌幅，指數可能下探至5400點，較當前水平低約15%。

基本面：AI投資撐起四成盈利增長，油價沖擊影響有限

從基本面角度看，高盛維持2026年標普500每股盈利增長12%、至309美元的基準預測。高盛頂層模型顯示，美國實際GDP增速每變動1個百分點，對應標普500每股盈利約3%至4%的變動，而油價每變動10%，對盈利的影響僅約0.4%，表明盈利對油價并不十分敏感，更大的風險在于嚴重且持續的供應中斷對經濟增長造成實質性拖累。

高盛經濟學家目前的基準情景假設，霍爾木茲海峽石油流量在6周內維持在正常水平的5%，布倫特原油年底價格為每桶80美元，美國實際GDP增速按四季度同比計算為2.1%。即便在最不利情景下——原油價格飆升至每桶150美元以上、中斷持續至5月且產能受損——經濟學家仍預計美國實際GDP增速將超過1%。高盛估計美國未來12個月陷入衰退的概率為30%，若發生歷史均值水平的衰退，標普500每股盈利將降至239美元。

AI投資支出是支撐盈利的關鍵變量。高盛估計，AI基礎設施投資將貢獻今年標普500約40%的每股盈利增長。Micron近期發布的前瞻每股盈利指引較高盛及市場一致預期高出60%，隨后的一致預期上調相當于為標普500 2026年每股盈利增速提供了2個百分點的額外支撐。

一季度財報季：科技主導增長，管理層指引比業績更關鍵

共識預測顯示，標普500一季度每股盈利同比增長12%，若實現將是連續第六個季度實現兩位數增長，為全球金融危機后盈利復蘇以來最長連續紀錄。財報季將于4月13日當周正式拉開帷幕，約60%的標普500市值將在4月最后兩周內完成披露。

在板塊層面，信息技術板塊預計每股盈利同比增長44%，貢獻一季度標普500指數盈利增長的87%。NVIDIA與Micron兩家公司合計預計貢獻標普500一季度盈利增長的逾50%。超大規模云計算廠商的資本開支走勢將是本季度的核心焦點——分析師預計其一季度資本開支總額將達1490億美元，同比增長92%，但此后增速將逐季放緩。超大規模廠商過去12個月自由現金流已同比下降32%，AI投資回報的信號將受到投資者高度關注。

高盛指出，在當前宏觀波動背景下，管理層的指引與前瞻性評論將比已報告業績更具信息價值。參照2025年一季度財報季的經驗，宏觀波動環境下，超預期業績對股價的提振效應往往低于歷史均值，個股圍繞財報日的波動集中度也相應下降。

科技板塊之外：利潤率壓力與"觀望"情緒并存

在科技板塊以外，本季度投資者關注的核心問題是能源成本上升與供應鏈中斷對企業利潤率的侵蝕程度。標普500凈利潤率在2025年四季度創下歷史新高，但調查數據顯示，即便在沖突爆發之前，企業已對原材料投入成本上升表示擔憂，而提價預期卻相對溫和，這一組合對利潤率前景構成挑戰。共識預測顯示，一季度標普500凈利潤率將較四季度歷史高位小幅回落。

從已披露業績的早期報告公司來看，信號尚屬積極。3月以來已有32家標普500成分股公司披露業績，分析師對這些公司2026年每股盈利預測的中位數上調幅度為0.5%。多數管理層對地緣政治不確定性采取"靜觀其變"的態度，鮮有公司提供明確的前瞻指引。高盛認為，后續報告中的管理層評論與指引，將是判斷企業盈利前景的更重要信息來源。