港股“子”曰 | 敲銅鑼當天 銅師傅為何被“腰斬”？

每經記者：曾子建 每經編輯：袁東

今天（3月31日），銅師傅（HK00664）在港交所上市，結果就在敲響銅鑼的瞬間，股價直接“腰斬”。

早間開盤，銅師傅報價35.42港元，較發行價60港元跌超40%。收盤時，銅師傅股價跌49.17%。

銅師傅主營的是銅質文創產品，感覺有點類似于老鋪黃金，只不過老鋪黃金賣的是金飾品，而銅師傅賣的是銅飾品。應該說，銅師傅在細分領域還是頗有知名度，但和老鋪黃金相比，為啥上市后的待遇卻如此天差地別？

筆者分析了以下幾方面原因。

首先是新股定價偏高。銅師傅發行價60港元/股，如果以2024年年度業績計算，其發行市盈率約為43倍；如果以2025年的業績計算，其發行市盈率超過70倍。所以，不論是與泡泡瑪特相比，還是與老鋪黃金相比，同樣是消費股，銅師傅的估值明顯過高。

正是因為這個原因，銅師傅在招股期間，機構的認可度就不高。其公開發售獲得近60倍超購，說明散戶還是比較認可；但國際發售僅獲1.56倍認購，很顯然“叫好不叫座”。

其次，銅師傅的賽道天花板極低。招股書顯示，銅師傅在銅質品文創的市占率高達35%，但公司2024年的總收入差不多5.5億元；換句話說，2024年整體市場規模也就大約16億元。這個規模，遠遠小于金飾品，或者是潮玩市場。另外，銅飾品的核心消費群體是“中年男性”，客群固定且增長緩慢，復購率低，這也就意味著未來的想象空間很有限。

第三點，銅師傅上市進程非常曲折，2024年原本準備A股上市，但最終擱淺。2025年5月，港股上市申請失效，同年11月再次遞表，如今終于得償所望。但現在，銅師傅在港交所上市的時機并不好，有點“強行上馬”的感覺。現在港股市況本身就不好，港股IPO（首次公開募股）更呈現“硬科技熱，消費冷”的特征。

總結下來，今天銅師傅敲鑼股價就“腰斬”，并不讓人感到意外。對于投資者而言，這一案例也給大家好好上了一課：小眾賽道的龍頭企業，若缺乏持續增長能力和合理估值，即使有較高的知名度，可能也難以獲得市場長期認可。

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