估值超百億港元的TOP TOY再闖IPO 葉國富沖刺第三家上市公司

《科創板日報》4月1日訊（記者 徐賜豪），TOP TOY再闖IPO。

據港交所官網披露，潮流玩具品牌TOP TOY International Group Limited（下稱 TOP TOY）已遞交上市申請書，這是該公司繼2025年9月26日首次遞表失效后的第二次嘗試。

此次TOP TOY上市若成功，葉國富將繼名創優品、永輝超市后掌控的第三家上市公司。

TOP TOY創立于2020年12月，是名創優品為切入潮玩賽道孵化的核心品牌，自誕生起便依托母公司的供應鏈、渠道與資金優勢快速擴張，截至2025年底，公司擁334家TOP TOY門店。

招股書披露，該公司于2025年7月完成首輪也是唯一一輪融資，募資5940萬美元（約 4.62 億港元），投資方陣容豪華，包括淡馬錫、瑞橡資本、創想投資等，投后估值達13億美元（約 102 億港元）。

在股權結構上，名創優品集團持股86.9%為該公司的控股股東； 公司的CEO孫元文持股3.9%； CFO晏曉嬌持股0.8%；管理層持股平臺TOP TOY MANAGEMENT持股3.7%；淡馬錫通過旗下機構合計持股4.0%，為最大的外部機構股東；瑞橡資本持股0.6%；靈動創想的創始人謝國華持股0.2%。

財務數據顯示，TOP TOY近年營收呈現爆發式增長，但盈利能力卻出現劇烈波動，呈現“增收不增利”的態勢。2023-2025年，公司營收分別為14.61億元、19.09億元、35.87億元，2025年同比增速高達87.9%，三年復合增長率超 50%。

然而凈利潤表現卻截然相反，同期凈利潤分別為2.1億元、2.9 億元、1.0億元，2025年同比大幅縮水65.6%，凈利率從2024年的15.4%暴跌至2.8%。

對于凈利潤斷崖式下滑，TOP TOY在招股書中解釋稱主要因優先股公允價值損失、股權激勵等大額非現金開支約3.9億元，疊加門店快速擴張、營銷及上市相關費用激增。

值得注意的是，TOP TOY客戶集中度風險突出。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，各期間來自前五大客戶的收入分別占公司各期間總收入的76.5%、66.2%及59.5%。

其中，最大客戶名創優品集團的收入占比分別為53.5%、48.3%及45.5%。雖然客戶集中度呈逐年下降趨勢，但仍處于較高水平。

從行業市占率角度，按2025年零售額計算，TOP TOY以4.8%的市場份額位居中國第二大潮玩零售商，但與行業龍頭泡泡瑪特相比，無論規模、增速還是盈利能力，均存在量級差距。

2025年泡泡瑪特營收達371.2億元，同比增長184.7%，營收規模是TOP TOY的10倍以上，且增速遠超后者。更關鍵的是，兩家公司商業模式的本質差異，決定了盈利水平不同。

泡泡瑪特是典型的“IP 品牌公司”，核心競爭力在于自主孵化并運營Molly、Dimoo、Labubu 等現象級自有IP，2025年自有IP收入占比超99%，憑借IP獨家所有權省去高額授權費，毛利率持續攀升，2023-2025年分別達61.3%、66.8%、72.1%。

而TOP TOY更像“潮玩超級市場”，走“IP 集合店”路線，收入高度依賴漫威、三麗鷗、火影忍者等外部授權IP。2025年公司自有IP、授權 IP、他牌 IP收入占比分別為5.7%、51%、43.3%，需向版權方支付大額授權費，直接壓縮毛利空間，同期毛利率僅31.4%、32.7%、32.1%，不足泡泡瑪特的一半。

對于依賴外部IP的現狀，葉國富曾表示將以國際IP+自有IP“兩條腿走路”，實現雙IP并行驅動發展。

據招股書披露，截至2026年3月，該公司擁有24個自有IP及42個授權IP，并依托超過660個他牌IP。