黃金到底還有沒(méi)有避險(xiǎn)功能了？（有問(wèn)必答）

下面的問(wèn)答，摘自我的兩個(gè)社區(qū)“思想鋼印知識(shí)星球”和“鋼大的財(cái)富新思維圈子”，都是我挑選出來(lái)有共性價(jià)值的問(wèn)題，回答不僅僅是針對(duì)問(wèn)題本身，也會(huì)上升到方法論的角度。這些內(nèi)容非常有價(jià)值，我會(huì)定期挑選一些公開(kāi)，如果你也有問(wèn)題想問(wèn)我，可以加入這兩個(gè)社群。

知識(shí)星球主要是A股，財(cái)富新思維圈子主要是美港股（具體介紹和加入方法見(jiàn)文末）。

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黃金到底還有沒(méi)有避險(xiǎn)功能了？

問(wèn)：剛大，黃金周五已經(jīng)沒(méi)有再跟隨美股和美債下跌，是否意味著此輪黃金的流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)解除？美伊戰(zhàn)爭(zhēng)打成這樣，石油美元的根基受到極大挑戰(zhàn)，黃金作為美元信用的對(duì)立面，長(zhǎng)期邏輯上講是應(yīng)該加強(qiáng)的。可否作為配置型資產(chǎn)長(zhǎng)期持有？謝謝（問(wèn)題選自“思想鋼印知識(shí)星球”）

答：歷史上美國(guó)實(shí)際利率和美元是影響金價(jià)的最主要的宏觀驅(qū)動(dòng)因素，這一關(guān)系在2025年金價(jià)上漲周期中被打破，主要是各國(guó)央行的增持，現(xiàn)在只是回歸了這個(gè)傳統(tǒng)關(guān)系。

黃金近期短線最大的壓制是中東和亞洲很多國(guó)家因?yàn)橛蛢r(jià)和美元雙重壓力，貨幣貶值，如果之前幾年大量增加黃金或美債又不多，近期就有動(dòng)力減持黃金，增持本國(guó)貨幣，保匯率，比如土耳其。這剛好體現(xiàn)了黃金儲(chǔ)備對(duì)一國(guó)的意義，危機(jī)過(guò)后，就會(huì)有更多國(guó)家的央行加入到增持的行列。黃金的長(zhǎng)線邏輯并沒(méi)有受損，央行增持的邏輯也沒(méi)有變化，它與美元相互替代的關(guān)系也是長(zhǎng)線邏輯。

短期只要危機(jī)持續(xù)，仍然會(huì)有國(guó)家拋售黃金，這是短線邏輯，跟長(zhǎng)線邏輯并不沖突。

除了長(zhǎng)期邏輯外，黃金的避險(xiǎn)功能也依然完整，理論上說(shuō)，危機(jī)狀態(tài)下，黃金易漲難跌，但黃金前期漲多了，去年漲了56%，今年在大跌后，現(xiàn)在仍然是正收益，高于很多資產(chǎn)的收益，導(dǎo)致避險(xiǎn)功能大大降低，但并不代表它的避險(xiǎn)屬性消失，相反，它越跌，避險(xiǎn)屬性越強(qiáng)。

2

格力可以當(dāng)成高股息率標(biāo)的持有嗎？

問(wèn)：鋼大，格力電器現(xiàn)在已經(jīng)跌到0.2%的PE歷史分位和0.04%的PB歷史分位，同時(shí)還有8個(gè)多點(diǎn)的股息率。這種公司現(xiàn)在能投么？謝謝（問(wèn)題選自“思想鋼印知識(shí)星球”）

答：首先，大部分股票都不能看太長(zhǎng)的PE歷史百分位，格力5年前是成長(zhǎng)股，按成長(zhǎng)股給估值，現(xiàn)在是價(jià)值股，就要按價(jià)值股給估值，5年前的PE和PB區(qū)間對(duì)現(xiàn)在毫無(wú)意義。

股息率當(dāng)然是可以看的，但根據(jù)股息率進(jìn)行投資有兩個(gè)前提，一個(gè)是公司本身的價(jià)值要穩(wěn)定，不能是價(jià)值陷阱，不能處于長(zhǎng)期衰退期，不能有財(cái)務(wù)黑洞，二是你的投資方法就是賺股息，把它當(dāng)成存款長(zhǎng)期持有，不在乎股價(jià)本身的波動(dòng)，更近似于財(cái)務(wù)投資。符合前一個(gè)條件的公司，A股很少，符合后一個(gè)條件的投資者，在我看來(lái)，A股也很少，都是上漲的時(shí)候聲稱要長(zhǎng)期持有，下跌幾天就問(wèn)有沒(méi)有利空。

3

存儲(chǔ)難道就這么一直漲下去嗎？

問(wèn)：剛大能否聊一下存儲(chǔ)？（問(wèn)題選自“鋼大的財(cái)富新思維圈子”）

答：存儲(chǔ)從去年進(jìn)入了價(jià)格與需求共振的超級(jí)周期，主要是原廠產(chǎn)能持續(xù)向HBM/DDR5等高端AI存儲(chǔ)傾斜，導(dǎo)致各種成熟/利基產(chǎn)能被系統(tǒng)性擠壓，核心品類長(zhǎng)期偏緊、價(jià)格中樞上移。

從供需上看，目前無(wú)疑處于超級(jí)周期的中段，供需關(guān)系無(wú)解，只能靠漲價(jià)來(lái)擠走一部分低端需求。但歷史上，這類科技領(lǐng)域的供需失衡通常不能完全靠漲價(jià)來(lái)解決，而是技術(shù)變革帶來(lái)的通縮能力對(duì)沖，類似TurboQuant等KV壓縮技術(shù)，減少對(duì)存儲(chǔ)性能的依賴，供需越失衡，相關(guān)領(lǐng)域的投入越大，最終實(shí)現(xiàn)技術(shù)通縮的可能性越高。

關(guān)于科技通縮，可以看我的文章《》

所以從股價(jià)上看，未來(lái)非核心品種可能以大幅震蕩為主，一方面不斷有技術(shù)通縮的消息影響情緒，一方面也是消化估值和獲利盤。

4

波動(dòng)到底算不算是風(fēng)險(xiǎn)？

問(wèn)：鋼大，第二點(diǎn)最后一段我有些不理解，如果是后者情況，引發(fā)的是短期沖擊，也就是最后還會(huì)回來(lái)，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指的是什么呢，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)那些杠桿或者急需用錢的人說(shuō)的嗎？（問(wèn)題選自“鋼大的財(cái)富新思維圈子”）

答：我的原文是這么說(shuō)的：

個(gè)人觀點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力很強(qiáng)，但戰(zhàn)爭(zhēng)有不可預(yù)測(cè)性，危機(jī)能解決，目前就是黃金坑，危機(jī)萬(wàn)一失控，那未來(lái)還有一段最后的加速下跌。前者可能性大，但后者的短期沖擊大，如何決策，主要看大家的投資體系中的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

波動(dòng)到底是不是風(fēng)險(xiǎn)，要看你怎么看，所謂“跌下去再回來(lái)”是事后視角，在發(fā)生的時(shí)候，都有非常充分的下跌理由，如果你事前沒(méi)有預(yù)料到未來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)，就算知道大概率會(huì)反彈回來(lái)，很多人還是會(huì)恐慌性賣出，畢竟還是有小概率黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，或者自作聰明想先賣出再買入。這就是人性，不要覺(jué)得自己心態(tài)很好，這跟心態(tài)沒(méi)有關(guān)系。

指數(shù)ETF的投資中，90%的錯(cuò)誤是操作失誤，而不是標(biāo)的買錯(cuò)了。人性是很頑固的，應(yīng)對(duì)的方法，一是事先把最壞的情況告訴你，有個(gè)心理準(zhǔn)備，也是我最經(jīng)常做的，二是網(wǎng)格交易這一類程序化自動(dòng)交易，克服人性，三是多經(jīng)歷，經(jīng)歷多了自然失誤就少了。

關(guān)于波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的更深度的討論，可以看我的文章《》。

這兩個(gè)社群的區(qū)別：

1、知識(shí)星球的內(nèi)容定位A股；財(cái)富新思維圈子的內(nèi)容以全球大類資產(chǎn)配置為主，偏重于美股；

2、知識(shí)星球建在“知識(shí)星球”APP上，財(cái)富新思維圈子的形式是微信小程序，有第三方運(yùn)營(yíng)的微信群；

3、知識(shí)星球以大盤和行業(yè)分析為主，不分析和推薦任何個(gè)股；財(cái)富新思維圈子的內(nèi)容偏宏觀，有全球ETF配置建議，也不分析和推薦任何個(gè)股。

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