歐倫電氣股權(quán)集中，外銷占比高，依賴代工業(yè)績，毛利率低

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

浙江歐倫電氣股份有限公司（簡稱：歐倫電氣）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國聯(lián)民生證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1900萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），或不超過2185萬股（含本數(shù)，含超額配售選擇權(quán)），且本次發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司發(fā)行后股本總額的25%。公司擬投入募集資金7.54億元，用于年產(chǎn)60萬臺除濕機(jī)及1.5萬臺空氣源熱泵項(xiàng)目、年產(chǎn)3萬臺空氣源熱泵項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

夫妻控股歐倫電氣近99%，理財(cái)分紅合計(jì)超億元，募資1.5億元補(bǔ)流;外銷收入占比較高，代工貢獻(xiàn)占比一路攀升，毛利率低于同行；前五大客戶變化大，實(shí)控人之子采購額歸零，研發(fā)占比不及同行均值；應(yīng)收賬款余款連續(xù)走高，存貨周轉(zhuǎn)率低。

夫妻控股近99%，理財(cái)分紅合計(jì)超億元，募資1.5億元補(bǔ)流

公司前身歐倫有限成立于2009年12月14日，并于2022年10月20日整體變更為股份有限公司。公司于2024年10月16日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

截至招股書簽署之日，陳先勇先生直接持有公司55.97%股份，通過歐井杭州間接持有公司2.75%的股份，且陳先勇為歐井杭州普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計(jì)控制公司61.57%的股份，為公司的控股股東。報(bào)告期內(nèi)公司控股股東未發(fā)生變化。詹小英直接持有公司37.31%股份，陳先勇、詹小英直接和間接合計(jì)控制公司98.88%的股份，為公司的實(shí)際控制人。陳先勇、詹小英系夫妻關(guān)系。

報(bào)告期各期末，公司貨幣資金賬面價(jià)值分別為3.039億元、4.932億元、6.533億元和7.198億元，主要由銀行存款和其他貨幣資金構(gòu)成。公司交易性金融資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為135.05萬元、176.78萬元、3,361.82萬元和4,079.31萬元，報(bào)告期內(nèi)公司交易性金融資產(chǎn)余額較高主要系公司為提高資金使用效率購入銀行理財(cái)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2025年5月，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利3216萬元。公司此次使用1.5億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

外銷收入占比較高，代工貢獻(xiàn)占比一路攀升，毛利率低于同行

歐倫電氣是一家圍繞環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開展研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)一體化業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)，主營產(chǎn)品包括除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為9.717億元、12.318億元、16.233億元和12.423億元，凈利潤分別為9166.87萬元、1.418億元、2.068億元和1.493億元。同比增速放緩明顯，分別為55.16%、28.33%、9.05%、9.83%；歸母凈利潤同比增速分別為72.59%、12.41%、-20.87%、2.13%。

2025年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.365億元，較上年同期增長25.46%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤2.177億元元，較上年同期增長6.44%。公司預(yù)計(jì)2026年度第一季度營業(yè)收入約為5.51億元至6.09億元，同比上升5.00%至15.66%；凈利潤約為6,000.00萬元至6,600.00萬元，同比上升3.04%至13.89%；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約為5,700.00萬元至6,300.00萬元，同比上升2.04%至13.18%。

環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及居民可支配收入息息相關(guān)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨較大的不確定性，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊、新興市場的債務(wù)問題嚴(yán)峻、地緣政治局勢緊張，全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不斷回落。若宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下行，將導(dǎo)致企業(yè)營收下滑、居民可支配收入下降，可能抑制環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備的需求，因此可能給公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長帶來負(fù)面影響。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣主要產(chǎn)品包括除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)、車載冰箱、空氣源熱泵等，除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)、車載冰箱及空氣源熱泵產(chǎn)品的銷售占比達(dá)到98.55%、97.91%、96.57%及98.10%，主營業(yè)務(wù)突出。

2023年至2025年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)收入分別同比增長26.99%、31.76%、38.68%，主要是移動(dòng)空調(diào)和除濕機(jī)銷售量持續(xù)增長，同時(shí)公司推出車載冰箱和空氣源熱泵兩大新興產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)大幅增長。

2023年至2025年1-6月歐倫電氣移動(dòng)空調(diào)銷售收入增幅分別為40.15%、20.90%、51.24%，移動(dòng)空調(diào)行業(yè)出口量在2022年、2023年有所回落；公司除濕機(jī)銷售收入增幅分別為12.40%、33.65%、4.27%，增長主要源于外銷，歐洲市場增加較快，但2022年至2023年中國家用除濕機(jī)對歐洲市場出口量持續(xù)下降，2025年1-6月，境內(nèi)除濕機(jī)銷量為530.8萬臺，同比下滑11.4%，2025年4月至8月，中國境外家用除濕機(jī)月銷量同比下滑。報(bào)告期內(nèi)，除濕機(jī)各類細(xì)分產(chǎn)品單價(jià)呈下降趨勢，空氣源熱泵產(chǎn)品單價(jià)呈下降趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣境外收入分別為5.332億元、6.957億元、10.141億元和7.462億元，占各期營業(yè)收入比例分別為54.88%、56.47%、62.47%和60.07%。其中歐洲、北美、亞洲等地區(qū)是公司境外銷售的主要區(qū)域。當(dāng)前國際貿(mào)易形勢不明朗，如未來國際貿(mào)易政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，公司經(jīng)營業(yè)績將面臨貿(mào)易摩擦及全球供應(yīng)鏈調(diào)整帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣ODM/OEM的銷售收入占比分別為59.75%、71.64%、73.17%及80.11%，為主要的銷售模式，該模式下客戶主要為大型跨境電商企業(yè)和行業(yè)內(nèi)或當(dāng)?shù)剌^為知名的家電品牌企業(yè)，2023年及2024年，公司ODM/OEM的收入增長的金額分別為3.024億元及3.045億元，2025年1-6月，公司ODM/OEM收入保持增長態(tài)勢。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣綜合毛利率分別為22.24%、24.17%、27.13%和24.86%，低于可比同行均值26.67%、29.72%、29.02%和29.21%。

歐倫電氣綜合毛利率長期低于可比同行均值，一大原因系公司源于ODM/OEM的收入占公司業(yè)績的比例較大，相當(dāng)比例的話語權(quán)并不在公司手中。

前五大客戶變化大，實(shí)控人之子采購額歸零，研發(fā)占比不及同行均值

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣ODM/OEM前五大客戶排名變動(dòng)較大。公司ODM/OEM業(yè)務(wù)前二名客戶均為豪雅集團(tuán)和寧波羅娃，其報(bào)告期內(nèi)的銷售額有所波動(dòng)。

BUBLUE系公司實(shí)控人陳先勇、詹小英之子陳騫控制的企業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，BUBLUE向公司采購除濕機(jī)產(chǎn)品并在境外電商平臺亞馬遜進(jìn)行銷售。公司向BUBLUE銷售商品的金額分別為3,228.64萬元、242.88萬元、43.69萬元及0萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.32%、0.20%、0.03%及0.00%，金額及占比逐年下降。實(shí)控人之子控制企業(yè)向公司采購商品，從三千多萬的采購額突然降低到二百多萬到最后歸零，其中的原因或許有更多可討論的地方。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣向前五大供應(yīng)商采購金額分別為2.095億元、3.052億元、4億元和2.604億元，占采購總額比例分別為36.09%、37.58%、33.39%和33.92%。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣對湖州德耀包裝有限公司采購紙箱、紙底托等包材，采購額分別為476.29萬元、1139.83萬元、1711.13萬元、960.01萬元，該公司由實(shí)控人陳先勇侄子陳杰之表姨王軍麗曾控制的企業(yè)。德耀包裝成立于2021年8月26日，注冊資本為300萬元，王軍麗在2022年11月成為該公司股東，持股比例50%，陳杰持股比例30%，后者在2023年7月退股；2024年11月，王軍麗、陳友明、王洪山均退股，退股前持股比例分別為50%、30%、20%。

此外湖州靖邦科技有限公司亦注冊于2021年9月17日，王軍麗控股90%，湖州德耀2023年已清空其60%股權(quán)。參保人數(shù)為1人-7人，公開工商資料顯示，2023年其銷售總額僅為579.49萬元，其中歐倫電氣一家就占了481.94萬元，占比達(dá)83.17%。

報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣研發(fā)費(fèi)用金額分別為3,500.28萬元、3,888.00萬元、5.065.71萬元和3,367.70萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.60%、3.16%、3.12%和2.71%，低于可比同行均值3.8%、4.37%、4.15%和3.82%。

應(yīng)收賬款余款連續(xù)走高，存貨周轉(zhuǎn)率低

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及應(yīng)收款項(xiàng)融資的合計(jì)賬面價(jià)值分別為1.018億元、1.38億元、2.068億元和3.683億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為11.70%、11.55%、11.85%和18.61%，占比基本穩(wěn)定，金額呈上升趨勢。報(bào)告期各期末，歐倫電氣單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款余額分別為2,209.48萬元、2,214.89萬元、2,958.72萬元和2,943.41萬元。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.857億元、2.017億元、3.505億元及2.658億元，占報(bào)告期各期末總資產(chǎn)的比重分別為21.34%、16.88%、20.08%及13.43%。公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為732.35萬元、952.33萬元、1,567.73萬元及1,812.02萬元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為3.79%、4.51%、4.28%及6.38%。報(bào)告期內(nèi)，歐倫電氣存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.42次、4.62次、4.10次及5.74次，低于可比同行均值5.30次、5.80次、6.27次及6.23次。

歐倫電氣存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)模式、生產(chǎn)規(guī)模等存在差異。一方面，公司的主要產(chǎn)品為除濕機(jī)及移動(dòng)空調(diào)，占營業(yè)收入的比例超過85%，主要工序?yàn)榻M裝及核心部件的自制，故主要原材料壓縮機(jī)、電器元件、銅管及塑膠件等占采購總額較高，備貨量也較大。相較于同行業(yè)可比公司多元化的結(jié)構(gòu)，公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品聚焦，原材料周轉(zhuǎn)較慢。另一方面，公司主要采用“以銷定產(chǎn)”，輔以一定的“備貨式生產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，庫存商品規(guī)模控制水平較好。公司第一、二季度為發(fā)貨旺季，隨著訂單的增加以及部分海外客戶訂單提前進(jìn)行生產(chǎn)和備貨的安排，公司2024年末庫存商品備貨量大幅增加。

2025年5月29日，因歐倫電氣存在出口貨物價(jià)格幣值申報(bào)不實(shí)的違法行為，中華人民共和國霍爾果斯海關(guān)對歐倫電氣作出罰款人民幣3,000元的行政處罰決定。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。