光伏“一哥”去年盈利暴跌超40%，周期陣痛凸顯

作為全球光伏膠膜絕對龍頭，業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下滑。

杭州福斯特應(yīng)用材料股份有限公司（603806.SH，下稱“福斯特”）2025年近日交出的成績單，略顯慘淡。

年報數(shù)據(jù)顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入154.91億元，同比下降19.10%；

歸母凈利潤7.70億元，同比大幅下滑41.14%；

扣非凈利潤6.71億元，同比降幅達(dá)47.65%，盈利水平近乎“腰斬”。

這家市占率常年穩(wěn)居50%以上的行業(yè)龍頭，在全球光伏行業(yè)深度調(diào)整背景下，遭遇了上市以來最顯著的業(yè)績壓力。

福斯特的業(yè)績下滑，并非經(jīng)營方向失誤。而是行業(yè)周期下行、主業(yè)量穩(wěn)價跌、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓等多重因素共振的結(jié)果所致。

在2025年光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)白熱化的背景下，即便身為龍頭，也難以獨善其身。

01

光伏膠膜是福斯特的核心基本盤，貢獻超90%的主營業(yè)務(wù)收入，也是業(yè)績波動的核心變量。

2025年，公司光伏膠膜出貨量約28.1億平方米，與上年基本持平，但膠膜業(yè)務(wù)營收同比下降20.23%至139億元，量平價跌成為拖累業(yè)績的首要原因。

從行業(yè)環(huán)境來看，中國是全球光伏膠膜第一生產(chǎn)國，產(chǎn)能占全球85%以上。

數(shù)據(jù)顯示，2025年末，中國光伏膠膜建成總產(chǎn)能約91億平方米，對應(yīng)全球總產(chǎn)能約105-110億平方米。CPIA數(shù)據(jù)稱，2025年中國光伏膠膜需求量突破60億平方米，占全球總量80%以上，對應(yīng)全球全年需求約72-75億平方米。

產(chǎn)能與需求的失衡，導(dǎo)致行業(yè)呈現(xiàn)顯著產(chǎn)能過剩特征，全年行業(yè)平均開工率僅50%-70%；頭部企業(yè)開工率雖高于行業(yè)平均，但仍難抵行業(yè)低價競爭。

二三線企業(yè)為搶占市場份額低價傾銷，引發(fā)惡性價格競爭，膠膜售價持續(xù)下探。

福斯特雖憑借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)住市占率，卻無法抵御全行業(yè)降價潮，盈利空間被直接擊穿。

2025年，公司光伏膠膜毛利率降至10.46%，同比大幅下滑4個百分點以上，單位產(chǎn)品盈利顯著收縮。

盡管公司N型高效電池專用的POE、EPE膠膜等產(chǎn)品占比持續(xù)提升（截至2024年P(guān)OE膠膜出貨占比已突破50%），成為核心營收與出貨主力。

而且，也持續(xù)加大POE膠膜產(chǎn)能投入（在泰國、越南等海外基地釋放約6億平方米產(chǎn)能）貼近海外客戶并優(yōu)化供應(yīng)鏈布局。但在行業(yè)整體低價環(huán)境下，高端產(chǎn)品溢價難以抵消均價下滑損失，主業(yè)盈利明顯回落。

02

光伏背板業(yè)務(wù)的全面萎縮，進一步放大了業(yè)績跌幅。

隨著雙玻組件滲透率快速提升，傳統(tǒng)單玻組件需求持續(xù)下滑，直接擠壓光伏背板市場空間。

2025年，公司光伏背板銷量僅5479萬平方米，同比銳減45.51%，疊加售價同步下跌，背板業(yè)務(wù)營收2.8億元，同比暴跌超50%，毛利率僅3.78%（2023年高達(dá)9個百分點以上）。該業(yè)務(wù)陷入微利狀態(tài)，從曾經(jīng)的利潤增長點淪為業(yè)績拖累項。

這一萎縮本質(zhì)是技術(shù)迭代引發(fā)的零和替代：單玻組件依賴“正面玻璃+有機背板”封裝，雙玻組件則以雙面玻璃替代背板，無需傳統(tǒng)高分子膜材料；

N型電池普及推動雙面發(fā)電成為標(biāo)配，雙玻組件憑借發(fā)電量高5%-10%、耐候性強、壽命更長等優(yōu)勢快速滲透，2025年滲透率預(yù)計超70%，單玻組件占比不足30%。

需求斷崖式下滑，已重創(chuàng)整個背板行業(yè)。賽伍技術(shù)、明冠新材等同行的背板業(yè)務(wù)也出現(xiàn)銷量、毛利的雙暴跌。

目前，僅輕量化分布式、出口運輸?shù)刃”妶鼍傲舸嫔倭繂尾Ｐ枨螅急炔蛔?5%，傳統(tǒng)背板行業(yè)已無回暖空間。

除傳統(tǒng)主業(yè)承壓外，新業(yè)務(wù)階段性虧損成為凈利潤下滑的另一重要推手。

近年來福斯特推進多元化布局，切入感光干膜、鋰電鋁塑膜、涂布材料等賽道，試圖打造第二增長曲線。

2025年感光干膜、鋁塑膜等均有營收的增長，非光伏業(yè)務(wù)營收勢頭較好。但這部分業(yè)務(wù)整體的規(guī)模依然偏小，盈利貢獻十分有限。

同時，公司明確提及新產(chǎn)品聚酯薄膜虧損增加，新產(chǎn)能爬坡、工藝優(yōu)化、市場開拓均處于投入階段，短期不僅無法貢獻利潤。

03

成本與費用端的“剪刀差”，進一步壓縮了利潤空間。

2025年，公司營業(yè)收入降幅達(dá)19.10%，但營業(yè)成本僅下降15.51%，產(chǎn)品售價下跌速度顯著快于原材料成本回落速度，盈利空間持續(xù)被擠壓。

盡管EVA、POE等核心樹脂采購價格有所下降，但膠膜售價跌幅更大，成本傳導(dǎo)滯后且不充分。

費用端，財務(wù)費用由2024年的-2274萬元轉(zhuǎn)為2025年的0.24億元，利息收入大幅減少直接侵蝕利潤。

此外，企業(yè)的研發(fā)費用雖同比下降28.85%，但全年仍投入4.68億元。部分新業(yè)務(wù)的研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)消耗資金，費用投入的階段性剛性壓力存在。

經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅惡化，更直觀折射出公司的經(jīng)營壓力。

2025年，福斯特的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額14.62億元，同比暴跌66.68%。

核心原因，或許是光伏行業(yè)普遍存在的“收付錯配”：

膠膜廠商銷售回款以“賬期+承兌匯票”為主，部分組件企業(yè)可能存在拖延賬期或者不付款的情況。其部分客戶的承兌匯票大量逾期，企業(yè)不得不計提壞賬準(zhǔn)備。

但福斯特的上游原材料商，則需“款到再發(fā)貨”。

這樣一來，回款與付款節(jié)奏可能存在一定的錯配，疊加銷售規(guī)模下降，導(dǎo)致現(xiàn)金回籠能力有所減弱。同樣是光伏膠膜廠商的祥邦科技曾披露，POE粒子等原材料廠商多為化工企業(yè)，資金、技術(shù)壁壘高，對下游膠膜企業(yè)議價權(quán)強，膠膜企業(yè)需預(yù)付采購款維持安全庫存，上下游賬期差異導(dǎo)致企業(yè)需大量營運資金，現(xiàn)金流易緊張。

04

從行業(yè)層面看，福斯特的業(yè)績下滑是2025年全球光伏行業(yè)深度調(diào)整的縮影。

當(dāng)年全球光伏新增裝機雖保持增長，但產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩全面爆發(fā)，組件價格持續(xù)走低，上游的封裝材料成為利潤壓縮的主要環(huán)節(jié)。

國際貿(mào)易壁壘加劇、海外市場競爭升溫，讓國內(nèi)光伏材料企業(yè)普遍面臨盈利下滑壓力。即便福斯特已在泰國、越南布局海外產(chǎn)能，海外營收占比提升至26.90%，仍難以完全對沖行業(yè)周期沖擊。

不過，短期業(yè)績陣痛并未動搖福斯特的行業(yè)龍頭地位。

2025年，公司光伏膠膜全球市占率仍穩(wěn)定在50%以上，超過行業(yè)第二至第四名份額總和。

該公司在BC電池領(lǐng)域產(chǎn)品供應(yīng)占比超70%，深度綁定全球頭部組件企業(yè)。

同時，電子材料、鋰電鋁塑膜等新業(yè)務(wù)進入放量期，感光干膜成功切入全球頭部PCB企業(yè)供應(yīng)鏈，鋁塑膜實現(xiàn)規(guī)模化盈利，為長期發(fā)展積蓄動能。

財務(wù)層面，截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅19.52%，貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計超76億元，財務(wù)狀況依舊穩(wěn)健，具備抵御周期風(fēng)險的充足底氣。

隨著光伏行業(yè)落后產(chǎn)能逐步出清、價格逐步企穩(wěn)，疊加海外產(chǎn)能釋放與新業(yè)務(wù)放量，公司盈利有望逐步修復(fù)。

未來，隨著光伏行業(yè)回歸理性、非光伏業(yè)務(wù)成長為新支柱，這家新材料龍頭有望走出周期低谷，重回穩(wěn)健增長通道。

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