邁瑞醫(yī)療業(yè)績大降創(chuàng)近十年“最差”：股價半年跌超三成，被下調(diào)盈利預測

《港灣商業(yè)觀察》王璐

作為國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，過往數(shù)年業(yè)績均表現(xiàn)不錯的邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）交出了一份差強人意且低于市場預期的2025財報。

2025年（報告期內(nèi)），邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營收332.8億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤80.69億元，同比下降29.48%。

同樣降幅不小的還有公司的毛利率，由2024年的63.11%下滑至當前的60.32%，凈利率則由31.97%下滑至25.39%。

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核心三大業(yè)務都降，業(yè)績創(chuàng)近十年來“最差”

從邁瑞醫(yī)療核心三大業(yè)務占比來看，均出現(xiàn)了不小下滑。報告期內(nèi)，公司體外診斷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入122.41億元，同比下降9.41%。體外診斷業(yè)務收入占集團整體收入的比重超過36%，連續(xù)第二年成為占比最大的產(chǎn)線。同時，在國內(nèi)營收結(jié)構(gòu)中，體外診斷業(yè)務的收入比重達到約48%，也是國內(nèi)收入貢獻最大的業(yè)務。

報告期內(nèi)，公司生命信息與支持業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入98.37億元，同比下降19.80%，其中國際收入占該產(chǎn)線整體收入的比重進一步提升至74%；醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入57.17億元，同比下降18.02%，其中國際收入占該產(chǎn)線整體收入的比重進一步提升至65%；超高端系列超聲產(chǎn)品在上市第二年即實現(xiàn)營收超7億元，同比增長超過70%。

另外，公司新興業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入53.78億元，同比增長38.85%，占公司整體業(yè)務收入的比重約16%，其中國內(nèi)新興業(yè)務收入占國內(nèi)整體業(yè)務收入的比重超過20%。

的確，邁瑞醫(yī)療國際收入及其占比均不斷提升，而國內(nèi)業(yè)務的下滑無疑是公司整體欠佳的核心因素。

報告期內(nèi)，公司國際業(yè)務實現(xiàn)收入176.50億元，同比增長7.40%，國際業(yè)務收入占公司整體收入的比重進一步提升至53%；國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)收入156.32億元，同比下降22.97%。

邁瑞醫(yī)療表示，國內(nèi)醫(yī)療設備行業(yè)歷經(jīng)了過去連續(xù)三年的深度調(diào)整，最困難的時刻已經(jīng)過去。醫(yī)院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經(jīng)營壓力帶來的整體采購預算縮減，因此近期設備行業(yè)仍處于弱復蘇階段。受DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購、檢驗結(jié)果互認、醫(yī)療服務價格治理等多重政策影響，體外診斷行業(yè)進入調(diào)整收縮期，試劑用量和價格均出現(xiàn)了不同程度的下滑，導致市場規(guī)模出現(xiàn)較大幅度萎縮。上述政策的實施雖然帶來了短期的行業(yè)波動，但有效規(guī)范了診療行為，提升了醫(yī)保支付效率，也對醫(yī)療機構(gòu)的診療能力提出了更高的要求，這正是公司發(fā)揮創(chuàng)新能力、提供價值醫(yī)療、搶占市場份額的歷史機遇期。因此可以看到，在行業(yè)集中度和進口替代率加速提升的趨勢下，公司體外診斷業(yè)務的市場占有率獲得明顯增長。

不過，公司認為，國內(nèi)新興業(yè)務也表現(xiàn)出高增長潛力，與體外診斷業(yè)務的合計營收占國內(nèi)業(yè)務營收的比例達到近七成，而這些業(yè)務將是國內(nèi)長期快速增長的重要驅(qū)動。2026年全年公司國內(nèi)業(yè)務有望實現(xiàn)正增長，2027年及之后將有望進入更加穩(wěn)定的持續(xù)快速增長階段。

東方證券認為，2025年公司凈利潤下滑大于營收，主要受國內(nèi)醫(yī)院采購預算縮減、競爭環(huán)境激烈、醫(yī)保持續(xù)深化改革等因素所致，公司三大業(yè)務毛利率均因價格下降而出現(xiàn)了不同程度的下降。

從歷年年報表現(xiàn)來看，邁瑞醫(yī)療2025年也創(chuàng)下了近十年來的“最差”，且還是唯一負增長年份：2017年-2024年，公司營收同比增長分別為23.72%、23.09%、20.38%、27.00%、20.18%、20.17%、15.04%和5.14%，歸母凈利潤同比增長分別為61.78%、43.65%、25.85%、42.24%、20.19%、20.07%、20.56%和0.74%。

而且，邁瑞醫(yī)療交出的答卷明顯低于市場此前的預期。在2025年三季度時，多家券商預計公司利潤將達到百億左右。

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利潤表現(xiàn)遠低市場預期，股價半年跌超三成

西南證券當時預計，2025-2027年歸母凈利潤分別為100、112.3、127.1億元，對應EPS為8.25、9.26、10.49元。考慮到公司未來幾年的穩(wěn)健增長，以及作為最具國際化的醫(yī)療器械龍頭之一，建議持續(xù)關(guān)注。

國信證券在去年11月6日的研報中認為，公司第三季度如期迎來拐點，公司預計第四季度營收同比增長相較第三季度將有所提速。體外診斷業(yè)務市占率提升潛力大，醫(yī)學影像業(yè)務由高端產(chǎn)品驅(qū)動增長，生命信息與支持業(yè)務景氣度逐步回升，微創(chuàng)外科、心血管等種子業(yè)務高速放量，“設備+IT+AI”數(shù)智化引領(lǐng)行業(yè)。考慮國內(nèi)業(yè)務仍處于市場環(huán)境和醫(yī)療政策影響下的調(diào)整期，下調(diào)盈利預測，預計2025-27年歸母凈利潤為98.79/111.53/131.29億（原為110.93/126.16/145.01億），同比增速-15.3%/12.9%/17.7%，當前股價對應PE為25.3/22.4/19.0x。公司作為國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，研發(fā)實力強勁，“設備+IT+AI”的數(shù)智化布局有望重新定義中國醫(yī)療器械的全球坐標，維持“優(yōu)于大市”評級。

在今年4月8日的研報中，國信證券表示，考慮國內(nèi)業(yè)務仍處于恢復期，下調(diào)2026-27年盈利預測，新增2028年盈利預測，預計2026-28年歸母凈利潤為83.28/94.28/107.59億（2026-27年原為111.53/131.29億），同比增速2.4%/13.2%/14.1%，當前股價對應PE為23.0/20.3/17.8x，維持“優(yōu)于大市”評級。公司作為國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭，研發(fā)實力強勁，數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級有望重新定義中國醫(yī)療器械的全球坐標，維持“優(yōu)于大市”評級。

中銀證券在年報披露后給出的投資建議是，考慮到DRG/DIP支付方式改革、試劑集中帶量采購等多重政策影響，IVD行業(yè)進入調(diào)整收縮期，同時，設備行業(yè)處于弱復蘇狀態(tài)。基于此下調(diào)公司盈利預測，預計2026-2028年公司歸母凈利潤為94.50/113.07/130.45億元（原2026-2027年預測為160.89/172.13億元）；對應EPS分別為7.79/9.33/10.76元，截止到3月31日收盤價，對應PE為21.1/17.7/15.3倍。公司海外業(yè)務穩(wěn)步推進，國內(nèi)業(yè)務筑底回升，新業(yè)務快速發(fā)展疊加數(shù)智化放量，公司業(yè)績有望恢復快速增長，維持買入評級。

被機構(gòu)接連下調(diào)盈利預測顯然不是樂觀信號。與此同時，公司股價自去年8月底至今（2026年4月9日），半年左右跌幅超過三成，投資者情緒如何提振，也考驗公司經(jīng)營策略。

在3月31日的投資者交流會上，邁瑞醫(yī)療表示，公司高度重視投資者回報，在兼顧全體股東共同利益和公司長遠發(fā)展的基礎(chǔ)上，持續(xù)保持一年多次分紅。自2018年A股上市以來，公司已連續(xù)七年實施分紅，截至去年末累計分紅總額約373.36億元（包含回購股份20億元），超6倍于IPO募資額。此外，公司審議通過了2025年度利潤分配預案，擬合計派發(fā)現(xiàn)金股利3.76億元（含稅），加上2025年5月、9月、11月已實施的三次2025年中期分紅49.35億元（含稅），2025年度公司累計現(xiàn)金分紅53.10億元（含稅），占本年度歸母凈利潤的65.27%。（港灣財經(jīng)出品）