“軟硬通吃”的地平線，值不值1000億港幣？

文 | 冀勇慶

一場千億港元的市值保衛戰已經打響。4月9日，地平線機器人（09660.HK）發布公告，耗資3904.07萬港元回購557.7萬股，回購價格為每股6.96-7.10港元。受此影響，4月10日地平線的股價收盤于7.22港元，上漲2.86%，市值1054.53億港元。

要知道，自從2024年10月24日在香港交易所掛牌上市之后，地平線的股價就如同坐上了過山車，先是持續上漲并在2025年9月18日創下11.32港元的歷史最高價，市值超過1600億港元。此后，地平線的股價就步入了下行通道，跌跌不休，今年3月31日更是跌到6.53港元這個去年8月以來的最低點，市值一度跌破1000億港元大關。

“雙6”保市值

要保住千億市值，關鍵還要看公司業績。如果單看盈利狀況，地平線顯然沒法看。2025年，地平線僅僅實現了37.58億元的營收，卻一口氣虧損了104.69億元。即使撇除優先股估值變化帶來的影響，地平線2025年的虧損額仍然高達28.12億元，比起2024年16.81億元的“經調整虧損凈額”，仍然多虧了不少。

為了重振投資者信心，地平線創始人兼CEO余凱在2025年業績交流會上提出了“雙6目標”：公司有信心在未來數年收入平均增速達到60%，有信心同時維持60%以上的高毛利率。簡單來說，地平線試圖向資本市場證明：自己在跑得快的同時，還能夠跳得高。

低階智駕之王

不過，在一個充分競爭、強手環伺的市場，要同時做到高增長和高毛利率，雖然不是完全不可能，卻也是一件非常困難的事。

我們先看一下地平線的主戰場——智駕芯片。不可否認，過去幾年里，地平線抓住了智駕行業從一無所有到普及低階智駕的大好時機，成為了跨國公司Mobileye的完美平替。

所謂低階智駕，主要也就是幫助司機做個自適應巡航、車道保持、自動緊急制動，往上撐死了也就做到高速NOA（導航輔助駕駛）。

在普及低價智駕的過程中，Mobileye在海外市場起到了關鍵作用，而地平線則在國內市場一騎絕塵。2025年，地平線在國內低階智駕芯片市場拿到了47.7%的驚人市場份額。

至于大多數人更需要的城市NOA場景，就必須用到高階智駕了。2025年，在高階智駕芯片市場，英偉達以59.4%的市場份額遙遙領先，華為以15.2%排在第二，地平線則以14.4%屈居第三。

數據來源：地平線2025年年度業績公告

以汽車零售價來劃分的話，目前地平線占據優勢的還是售價20萬元以下的市場，其市場份額高達44.2%。當然，你也可以說，20萬元以下，本來就是中國的主流市場。實際上，這個市場占到了中國汽車市場整體銷量的三分之二。

那么，地平線能否一直在這個舒適區待下去呢？恐怕很難。

如今，高階智駕的普及浪潮正在到來，并對低階智駕形成替代之勢。從2025年年初開始，比亞迪、小鵬、鴻蒙智行等汽車廠商紛紛發起“智駕平權”運動，開始在20萬元以下的車型中大力普及城市NOA等高階智駕功能，

根據研究機構“建約EV預測”的預測，2026年城市NOA在20萬元以上新能源車的滲透率將接近90%，并加速普及到20萬元以下車型。2027年，20萬元以下的新能源汽車中，城市NOA的滲透率將達到20%。

這也意味著地平線必須盡快完成從低階智駕到高階智駕的切換。這很容易嗎？當然不容易。眾所周知，從高端往低端走相對容易，而從低端往高端攀登就要難得多。不信的話，我們只需要看一下目前手機行業的競爭態勢就明白了。

高階智駕的沖擊

這邊地平線的高階智駕產品還沒完全Ready，那邊一直在做高階智駕的友商卻已經開始行動了。2026年，地平線的兩大對手英偉達和華為同時發力，要用自己拿手的高階智駕，覆蓋20萬元以下的汽車市場。

先說英偉達。在今年3月17日美國加州圣何塞舉辦的GTC大會上，英偉達宣布與比亞迪和吉利合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平臺打造 L4 級自動駕駛汽車。既然與國內排名前二的新能源車廠都有了合作，英偉達未來瞄準的恐怕不僅僅只是L4，而是會將自己的智駕芯片搭載到比亞迪和吉利的主力車型上。要知道，這些車型的售價大部分都在20萬元以下。

如果說由于算法的缺失，英偉達短期內還很難在20萬元以下的市場有所作為的話，華為則已經動手掀桌子了。去年9月，鴻蒙智行的“第五界”——尚界H5正式發布，它搭載了“華為芯”加持的乾崑智駕ADS 4.0系統，起售價僅為15.98萬元。這也意味著，以前并不怎么看重20萬元以下市場的華為，如今也開始發起沖鋒了。鑒于華為具備的金字招牌和全棧技術能力，它很有可能吸走一些地平線的傳統客戶。

軟硬通吃

面對正在到來的沖擊，地平線怎么辦？辦法其實也很簡單，那就是：向華為學習，“軟硬通吃”，進軍以大模型為基礎的高階智駕算法市場，打造全棧智駕解決方案。

2025年4月，地平線發布了L2城區輔助駕駛系統——地平線HSD，號稱采用了國內首個一段式端到端智駕大模型，并與旗下征程6P智駕芯片相結合，為汽車廠商提供一整套的智駕解決方案。

這其實是一招好棋，也有利于實現余凱提出的“雙6目標”。有了地平線的全套解決方案，那些對高階智駕翹首以盼的20萬元以下車型，基于過去對地平線的合作經歷和信任，更有可能選擇繼續與地平線合作。而且，由于高階智駕芯片的單價遠高于低階智駕芯片，能夠幫助地平線的營收繼續高速增長。

另一方面，更高售價的芯片，其毛利率一般也會更高。此外，算法作為軟件授權業務，其毛利率又遠高于芯片業務。事實上，2025年地平線的“授權及服務業務”的毛利率高達94.5%，“產品解決方案”的毛利率則只有34.5%。

從2026年開始，如果地平線的“軟硬通吃”轉型能夠取得成功，確實就能夠實現余凱提出的“雙6目標”，既跑得快，又跳得高，從而穩住公司的千億市值。

芯片+算法

不過，理想很豐滿，現實卻很骨感。地平線的“軟硬通吃”能夠跑通，前提條件是打包的產品有足夠的競爭力，能夠讓眾多汽車廠商真正買單，并跑出幾款真正的爆款車型。

從目前來看，地平線還沒能證明自己在高階智駕上的產品實力和造王能力。

先說“硬”的芯片。要上高階智駕，沒有強大的算力是萬萬不行的。2024年4月，地平線發布了新一代智駕芯片征程6系列，從低到高分別為征程6B/6L/6E/6M/6H/6P共6個產品系列，希望實現對各種智駕場景的全覆蓋。

不過，現實卻很殘酷。整個2025年，地平線的合作伙伴博世、輕舟智航、酷睿程、卓馭等都選擇了用性能居中的征途6M來開發城市NOA解決方案，雖然拿到了不少定點車型，可最后真正大規模交付量產的，卻只有輕舟為理想和比亞迪開發的少量車型。不成功的最大原因，還是征途6M只有孱弱的70TOPS的AI算力。

從過去一年的實踐來看，地平線真正能夠打通高階智駕的芯片，恐怕還得靠最高端的征途6P，其AI算力達到了560TOPS，雖然比不上英偉達的Thor（AI算力高達2070 TOPS），卻也略勝華為的MDC 810（AI算力為400 TOPS），算是基本合格。

除了芯片這個“硬實力”，地平線要搞定高階智駕，還需要“軟實力”——算法。為此，地平線專門從華為挖來了技術大牛蘇菁，折騰高階智駕算法已經兩年多，于是有了2025年4月發布的地平線HSD。

理論上，地平線HSD+征途6P，適中的算力+給力的算法，能夠幫助地平線拿捏住高端智駕市場。

爆款未至

實際效果還有待觀察。去年11月，首批搭載HSD的兩款車型——深藍L06、星途ET5相繼上市，主打城市NOA和高階智駕。

實際銷量呢？其中，深藍L06今年3月終于小爆發，月銷量達到了5135輛，比2月大幅增長了170%。不過，這個銷量放在整個車市仍然不夠看。而且，深藍旗下的主力深藍S05，搭載的仍然是華為乾崑智駕。

再看另一款搭載了HSD的星途ET5，該車型在2025年12月取得了2484輛的單月銷量，但隨后就萎靡不振，今年1月的月銷量跌至了1426輛，2月更是只有可憐的428輛。

這兩款車上市兩周后，地平線HSD的激活量達到了1.2萬套，說多不多，說少也不少。隨著今年更多車型搭載地平線HSD，地平線還是給出了比較樂觀的預期，認為今年HSD的出貨量將達到40萬套。

而且，地平線HSD的成功也不都是好事。過去，地平線只做芯片、工具鏈、開發工具，算法交給卓馭、輕舟智航、元戎啟行等既有實力又有活力的算法創業公司，大家分工合理，各取所需，都有肉吃。如果地平線HSD大獲成功，將會導致很多汽車廠商直接從地平線采購全套“芯片+算法”解決方案，那些算法創業公司又去哪里掙錢？因此，地平線大力推廣HSD，恐怕會引起算法創業公司的警惕，導致他們去投奔英偉達、高通等其他芯片廠商，進而破壞地平線苦心經營多年的生態系統。

看到這里，你就會明白，為什么資本市場對于地平線的轉型滿懷狐疑，甚至有所懷疑了吧？作為一名中國人，我們當然還是希望作為中國芯片代表的地平線的“雙6目標”能夠順利實現，千億港元市值能夠頂住，但愿地平線能夠帶給我們更多的驚喜，而不是驚嚇。