美股重回“戰(zhàn)前主題”，高盛：引人注目的是“金礦股”沒(méi)跟上

美伊協(xié)議尚未達(dá)成，周一風(fēng)險(xiǎn)情緒仍待檢驗(yàn)。此前，?；鹣⒁淹苿?dòng)地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速消退，美股投資者重新涌入AI等戰(zhàn)前主流交易主題。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500與納斯達(dá)克100連續(xù)七個(gè)交易日上漲，創(chuàng)2025年9月以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄；歐洲斯托克600周三錄得2022年3月以來(lái)最大單日漲幅。

高盛全球股票定制籃子業(yè)務(wù)主管Louis Miller在最新報(bào)告中指出，金礦股明顯未能跟上本輪反彈，其股價(jià)與強(qiáng)勁盈利修正形成背離。報(bào)告維持2026年底金價(jià)5400美元/盎司的預(yù)測(cè)，并認(rèn)為礦企受益于正向經(jīng)營(yíng)杠桿，自由現(xiàn)金流已大幅改善。

與此同時(shí)，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)交易普遍上漲約17%至18%，高貝塔動(dòng)能組合錄得疫情以來(lái)最佳兩日表現(xiàn)。目前動(dòng)能尚未超買(mǎi)，若財(cái)報(bào)季基本面保持穩(wěn)健，本輪行情仍有延續(xù)空間。AI基礎(chǔ)設(shè)施已成為財(cái)報(bào)季的核心催化劑，信息技術(shù)板塊盈利增長(zhǎng)預(yù)期高達(dá)44%。

對(duì)沖策略方面，建議“貼近風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源”直接購(gòu)買(mǎi)下行保護(hù)。傳統(tǒng)對(duì)沖工具因股債相關(guān)性上升及日元避險(xiǎn)價(jià)值下降而效力減弱，VKO看跌期權(quán)成為低成本替代方案。

黃金礦企錯(cuò)位明顯，央行需求提供支撐

黃金礦企被列為當(dāng)前最具吸引力的錯(cuò)位機(jī)會(huì)之一。盡管近期有所反彈，黃金礦企籃子仍較戰(zhàn)前高點(diǎn)低約16.9%，與持續(xù)強(qiáng)勁的每股盈利修正數(shù)據(jù)形成明顯背離。

大宗商品分析師維持2026年底金價(jià)5400美元/盎司的預(yù)測(cè)，理由包括央行持續(xù)多元化配置、投機(jī)性倉(cāng)位正?；约邦A(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)。報(bào)告指出，黃金礦企受益于正向經(jīng)營(yíng)杠桿，自由現(xiàn)金流已大幅改善，并具備提升股息收益的潛力。

此外，近期金價(jià)波動(dòng)部分源于年初期權(quán)需求激增導(dǎo)致的倉(cāng)位擁擠。若去風(fēng)險(xiǎn)化進(jìn)程已基本完成，在局勢(shì)升級(jí)情景下長(zhǎng)期上行風(fēng)險(xiǎn)將顯著偏向上方，尤其是當(dāng)西方財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂升溫時(shí)。

AI交易重回主導(dǎo)

當(dāng)前美股市場(chǎng)焦點(diǎn)已明顯回歸戰(zhàn)前主題。軟件與半導(dǎo)體相對(duì)強(qiáng)弱對(duì)本周跌幅達(dá)23.7%，位列墊底；而AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)交易則全面反彈，亞洲AI算力籃子上漲17.9%，美國(guó)光學(xué)網(wǎng)絡(luò)籃子上漲17.4%，全球內(nèi)存籃子上漲17.5%。

高貝塔動(dòng)能組合本周錄得新冠疫情以來(lái)最佳兩日漲幅，主因停火公告后地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速出清。報(bào)告顯示，動(dòng)能組合與AI交易的相關(guān)性已升至高位，與軟件/半導(dǎo)體的相關(guān)性則降至低位，這與TMT動(dòng)能組合創(chuàng)下有史以來(lái)最佳五日表現(xiàn)相互印證。

動(dòng)能目前尚未進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)間，若財(cái)報(bào)季基本面保持穩(wěn)健，當(dāng)前突破行情仍有延續(xù)空間。對(duì)于認(rèn)為軟件板塊跌幅過(guò)度的逆向投資者，高盛建議通過(guò)軟件復(fù)蘇籃子的看漲價(jià)差期權(quán)進(jìn)行布局。

財(cái)報(bào)季將至：AI驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)，周期股仍有上行空間

標(biāo)普500 2026年每股盈利增長(zhǎng)12%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中，約40%來(lái)自AI基礎(chǔ)設(shè)施投資。市場(chǎng)共識(shí)預(yù)計(jì)信息技術(shù)板塊一季度每股盈利增長(zhǎng)44%，將貢獻(xiàn)本季度指數(shù)整體盈利增長(zhǎng)的87%，AI資本開(kāi)支相關(guān)交易的預(yù)期門(mén)檻已相當(dāng)高。

最看好的AI基礎(chǔ)設(shè)施交易包括內(nèi)存籃子和AI數(shù)據(jù)中心籃子，后者近期已納入液冷、光學(xué)網(wǎng)絡(luò)及推理受益標(biāo)的等新興子類別。兩個(gè)籃子的價(jià)格走勢(shì)均已與每股盈利修正數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，一季度財(cái)報(bào)季有望成為價(jià)格向基本面回歸的催化劑。

對(duì)科技板塊以外的公司，市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中于企業(yè)如何應(yīng)對(duì)能源價(jià)格沖擊及供應(yīng)鏈擾動(dòng)。若一季度財(cái)報(bào)及前瞻指引支持12%盈利增長(zhǎng)的基準(zhǔn)情景，市場(chǎng)將進(jìn)一步消化增長(zhǎng)與衰退風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)周期股相對(duì)防御股對(duì)走高——該對(duì)目前仍較年內(nèi)高點(diǎn)低約6.3%。

新興市場(chǎng)重新定價(jià)，中國(guó)A股具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)

盡管兩周?；饏f(xié)議觸發(fā)了亞太市場(chǎng)的短暫反彈，但此后混亂的價(jià)格走勢(shì)表明投資者信心仍然脆弱。自中東沖突爆發(fā)以來(lái)，外資已大幅降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，其中韓國(guó)凈流出240億美元，領(lǐng)跑撤離榜單。

鑒于當(dāng)前倉(cāng)位較輕且區(qū)域基本面完好，投資者將逐步從全面“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”模式轉(zhuǎn)向?qū)δ茉礇_擊具有結(jié)構(gòu)性絕緣特征的市場(chǎng)板塊進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在油價(jià)沖擊中的應(yīng)對(duì)能力優(yōu)于全球同類經(jīng)濟(jì)體，得益于其能源多元化戰(zhàn)略及可再生能源的高滲透率，估值偏低等進(jìn)一步強(qiáng)化了中國(guó)A股的投資邏輯。高盛繼續(xù)看好中國(guó)HALO交易，并維持對(duì)亞洲AI基礎(chǔ)算力主題的看多立場(chǎng)，后者受益于三星創(chuàng)紀(jì)錄的一季度業(yè)績(jī)所印證出的“AI超級(jí)周期”。