晶盛機(jī)電：白馬之困

文 | 趕碳號(hào)科技

對(duì)晶盛機(jī)電來(lái)說(shuō)，在光伏上失去的，想要在集成電路領(lǐng)域拿回來(lái)，是一件極其困難的事情！

年報(bào)顯示：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約113.57億元，同比下降35.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.85億元，同比下降64.75%；實(shí)現(xiàn)扣非凈潤(rùn)約6.17億元，同比下滑74.9%。據(jù)此計(jì)算，晶盛機(jī)電在去年第四季度單季歸母凈利潤(rùn)為-1636.89萬(wàn)元，大白馬出現(xiàn)了虧損。

我們?cè)趺丛u(píng)價(jià)這個(gè)業(yè)績(jī)呢？

和自己比：晶盛機(jī)電的業(yè)績(jī)已連續(xù)兩年大幅下降，2025年的凈利潤(rùn)不足2023年高峰期的20%。

與同行比以及與所在整個(gè)行業(yè)比：在光伏單晶爐幾乎沒(méi)有新增訂單的情況下，晶盛機(jī)電仍然能取得利潤(rùn)，已屬不易。遙想2023年光伏行業(yè)鼎盛時(shí)期，晶盛機(jī)電每年的單晶爐生產(chǎn)和銷售量在1萬(wàn)臺(tái)以上。

趕碳號(hào)讀完年報(bào)，總是感覺(jué)大白馬晶盛機(jī)電非常重視研發(fā)，除了光伏單晶爐外，在許多領(lǐng)域都有所布局，且在技術(shù)上取得了非常不錯(cuò)的成績(jī)，但是似乎晶盛機(jī)電非常謹(jǐn)慎，不能快速?zèng)Q定、全力發(fā)展某一項(xiàng)目業(yè)務(wù)，以至于很多研發(fā)目前看都是儲(chǔ)備，尚未挑起大梁。

但是，無(wú)論晶盛機(jī)電再如何謹(jǐn)慎、仔細(xì)辨別出一個(gè)最有潛力的項(xiàng)目，恐怕也無(wú)法復(fù)制出昔日在光伏領(lǐng)域的輝煌了。晶盛機(jī)電的命門，或許就是過(guò)于謹(jǐn)慎，以至于業(yè)務(wù)布局廣泛，又不敢輕易在某個(gè)方向下重注吧。

0 1 單晶爐的增量，是一個(gè)謎

和很多光伏設(shè)備企業(yè)一樣，晶盛機(jī)電殘酷的現(xiàn)實(shí)是：未來(lái)幾年光伏單晶爐都難有新增訂單了。

現(xiàn)在硅料全球名義總產(chǎn)能為850–900GW/年；中國(guó)占比約96%，大約有820–870GW；而CPIA預(yù)測(cè)2026 年全球需求為580–630GW，全行業(yè)的產(chǎn)能利用率大約在50%左右。

光伏單晶爐難有新增訂單這個(gè)結(jié)論，是趕碳號(hào)根據(jù)全球光伏硅棒的市場(chǎng)供應(yīng)和需求作出判斷。

但是，影響結(jié)論的還有非市場(chǎng)因素。

這幾個(gè)月，市場(chǎng)都在傳馬斯克、特斯拉準(zhǔn)備在美國(guó)投建硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)完備的光伏全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能，將向中國(guó)光伏設(shè)備供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)。

晶盛機(jī)電在光伏單晶爐市占率超過(guò)一半，因此有傳言稱，晶盛機(jī)電是馬斯克最大的單晶爐供應(yīng)商。一家設(shè)備龍頭向趕碳號(hào)透露，聞特斯拉在今年2月就已經(jīng)完成10GW的硅片、電池、組件設(shè)備招標(biāo)，其中晶盛機(jī)電中標(biāo)了單晶爐設(shè)備。果真如此，晶盛或許就是傳聞中那家浙江省有關(guān)部門要通知、約談的光伏設(shè)備企業(yè)了。

當(dāng)然，晶盛機(jī)電對(duì)此始終保持沉默。因?yàn)榈阶詈螅贤瑫?huì)否因?yàn)椴豢煽沽θ∠⒛懿荒芙桓叮壳岸歼€不好說(shuō)。

晶盛機(jī)電當(dāng)然也不會(huì)把寶都押在特斯拉一家身上，繼續(xù)向半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型才是正途。但是，目前看無(wú)論從市場(chǎng)天花板還是毛利率角度來(lái)看，其他設(shè)備行業(yè)恐怕都不及高峰時(shí)期的光伏。

來(lái)自WIND; 銷售毛利率

02 裝備板塊，短時(shí)間難有突破

來(lái)自晶盛機(jī)電官網(wǎng)首頁(yè)

晶盛機(jī)電的業(yè)務(wù)很清晰：裝備+材料，基本是圍繞著硅、碳化硅、藍(lán)寶石3大石硬材。

以前以及現(xiàn)來(lái)，晶盛機(jī)電的設(shè)備營(yíng)收和利潤(rùn)都大于材料。2025年設(shè)備及其服務(wù)營(yíng)收為84億元，占公司營(yíng)收比重73.99%。

來(lái)自年報(bào)；營(yíng)業(yè)收入整體情況；單位：元

晶盛機(jī)電之前靠的是光伏行業(yè)所需要的單晶爐，估計(jì)現(xiàn)在是要靠一系列與集成電路等相關(guān)的設(shè)備。

單就2025年年年報(bào)來(lái)說(shuō)，晶盛機(jī)電希望通過(guò)集成電路等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)突破、復(fù)制在光伏領(lǐng)域的成就，短期看是不可能的。

（1）截至2025年末，晶盛機(jī)電合同負(fù)債余額為20.94億元，較2024年末（56.24 億元）大幅下降62.77%。

（2）年報(bào)顯示：2025年公司集成電路與碳化硅相關(guān)的設(shè)備及材料收入18.50億元，截至2025年12月31日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同超37億元（含稅）。

這個(gè)數(shù)字算多嗎？可比的數(shù)據(jù)有：

截至2025年6月30日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同金額超過(guò)37億元（含稅）；

截至2024年12月31日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同超33億元（含稅）；

截至2023年12月31日，公司未完成晶體生長(zhǎng)設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同總計(jì)282.58億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同32.74億元（以上合同金額均含增值稅）。

看起來(lái)，公司在手的集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同金額，并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。

縱向?qū)Ρ瘸浞终f(shuō)明，晶盛機(jī)電目前還缺乏有力的大合同，其半導(dǎo)體領(lǐng)域的業(yè)務(wù)并沒(méi)有發(fā)生質(zhì)變。

（3）晶盛機(jī)電是以銷定產(chǎn)，其在2025年的設(shè)備生產(chǎn)量也少得可憐，只有853臺(tái)。而在2024年的生產(chǎn)量是5434臺(tái)，2023年是13,400臺(tái)。考慮到設(shè)備生產(chǎn)至確認(rèn)收入有一定時(shí)間差，這853臺(tái)設(shè)備估計(jì)是2026年主要設(shè)備收入來(lái)源。

晶盛機(jī)電在2025年之前，生產(chǎn)與銷售數(shù)據(jù)是區(qū)分長(zhǎng)晶設(shè)備和其他加工設(shè)備的。估計(jì)是因?yàn)?025年的長(zhǎng)晶設(shè)備數(shù)量太少，因此公司不再做區(qū)分了。

可以現(xiàn)在集成電路、化合物設(shè)備是否應(yīng)該區(qū)分，方便投資者了解公司在集成電路的成績(jī)。

按公司的業(yè)務(wù)邏輯分類，晶盛機(jī)電的半導(dǎo)體裝備包括集成電路裝備、化合物半導(dǎo)體裝備、新能源光伏裝備。但是在年報(bào)中晶盛機(jī)電一直只簡(jiǎn)單地這樣劃分：設(shè)備、材料。

如此的模糊表達(dá)也給投資者理解公司帶來(lái)困擾。而其他設(shè)備企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)分類中，一般都會(huì)區(qū)分為新能源、非新能源，從而按行業(yè)進(jìn)行分析、匯總。

晶盛機(jī)電之前靠的是新能源光伏的長(zhǎng)晶設(shè)備，現(xiàn)在主要依靠的是集成電路所需要的大硅片制造裝備。

東吳證券研報(bào)總結(jié)：

晶盛半導(dǎo)體設(shè)備定位大硅片、先進(jìn)封裝、先進(jìn)制程、碳化硅，零部件子公司批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)頭部客戶。

（1）大硅片：提供長(zhǎng)晶、切片、研磨、拋光整體解決方案。

（2）先進(jìn)封裝：除減薄機(jī)外還推出了超快紫外激光開槽設(shè)備。

（3）先進(jìn)制程：12英寸硅減壓外延生長(zhǎng)設(shè)備順利實(shí)現(xiàn)銷售出貨。

（4）碳化硅設(shè)備：開發(fā)了6-8英寸碳化硅長(zhǎng)晶設(shè)備、切片設(shè)備、減薄設(shè)備、拋光設(shè)備及外延設(shè)備等；離子注入樣機(jī)調(diào)試階段；碳化硅氧化爐/激活爐、光學(xué)量檢測(cè)設(shè)備已實(shí)現(xiàn)批量出貨。

（5）半導(dǎo)體零部件：子公司晶鴻精密聚焦關(guān)鍵部件制造，具備特種焊接、精密裝配及半導(dǎo)體級(jí)表面處理能力，產(chǎn)品覆蓋超大型真空腔體、主軸、陶瓷盤等，已批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)頭部設(shè)備&FAB端客戶。

但是，時(shí)與境遷。可能更高端的集成電路或許還沒(méi)有曾經(jīng)的光伏單晶爐毛利率高。近兩年設(shè)備服務(wù)板塊的毛利率是在下降的——由2023年的38.85%下降到了33.88%。

更重要的是，雖然集成電路需要的設(shè)備精度更高，科技含量更高，難度更大，但是集成電路所需要的硅片和光伏所需要的硅片完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。光伏硅片是以“GW” 為單位，市場(chǎng)需求是萬(wàn)臺(tái)級(jí)；而集成電路是以 “萬(wàn)片/月” 為單位，市場(chǎng)需求是百臺(tái)級(jí)。或許這才是晶盛機(jī)電不愿意把業(yè)務(wù)在年報(bào)中披露得過(guò)于清晰的根本原因吧。

03 碳化硅襯底，能否實(shí)現(xiàn)托舉？

之前，晶盛機(jī)電材料板塊最賺錢的是石英坩堝，現(xiàn)在新的看點(diǎn)或是碳化硅襯底。這也是很多機(jī)構(gòu)調(diào)研關(guān)注晶盛時(shí)的重點(diǎn)。

晶盛機(jī)電在年報(bào)中稱：碳化硅襯底材料已實(shí)現(xiàn)6-8英寸襯底規(guī)模化量產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)12英寸碳化硅單晶生長(zhǎng)技術(shù)突破，建設(shè)12英寸碳化硅襯底中試產(chǎn)線并小規(guī)模送樣。

晶盛機(jī)電在碳化硅襯底材料上似乎達(dá)到了較高的技術(shù)水平，但是這塊業(yè)務(wù)仍然沒(méi)能體現(xiàn)為訂單和業(yè)績(jī)。

產(chǎn)能布局方面，公司在投資者交流時(shí)表示：“在上虞布局年產(chǎn)30萬(wàn)片碳化硅襯底項(xiàng)目；在馬來(lái)西亞檳城投建8英寸碳化硅襯底產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在全球市場(chǎng)的供應(yīng)能力；同時(shí)，在銀川投建年產(chǎn)60萬(wàn)片8英寸碳化硅襯底片配套晶體項(xiàng)目。”

三地同時(shí)布局，晶盛機(jī)電似乎是打算把碳化硅作為重點(diǎn)發(fā)展方向了。

碳化硅襯底的基本格局是：6英寸全面過(guò)剩、8 英寸結(jié)構(gòu)性緊平衡、12 英寸稀缺。自然，三者的毛利率也是不一樣的，稀缺的、高端的才有高毛利；過(guò)剩的低端產(chǎn)能也很難有利潤(rùn)。

不知道晶盛機(jī)電碳化硅量產(chǎn)后，會(huì)趕上什么樣的市場(chǎng)行情。

龍頭企業(yè)天岳先進(jìn)2025年年報(bào)就提到碳化硅襯底產(chǎn)品平均價(jià)格下降的問(wèn)題。2025年碳化硅價(jià)格下跌幅度非常大，尤其是在6英寸和8英寸產(chǎn)品上，都經(jīng)歷了堪稱“劇烈”的降價(jià)，核心原因就是產(chǎn)能快速擴(kuò)張，導(dǎo)致了階段性的供過(guò)于求。

04 穩(wěn)健有余，進(jìn)取不足

趕碳號(hào)認(rèn)為，晶盛機(jī)電的最大問(wèn)題，反而是在于——過(guò)于謹(jǐn)慎！翻譯一下，就是太保守了。這可能與公司的職業(yè)經(jīng)理人文化有關(guān)，兢兢業(yè)業(yè)守業(yè)沒(méi)問(wèn)題，但擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的事情堅(jiān)決不干。

晶盛機(jī)電是被資本市場(chǎng)低估的一匹大白馬。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，晶盛機(jī)電目前的管理層，守業(yè)守得不錯(cuò)，但創(chuàng)業(yè)精神堪憂，以致將一把好牌打得稀爛。

其實(shí)，晶盛機(jī)電的任何一塊業(yè)務(wù)拿出來(lái)單獨(dú)做，都有可能做成細(xì)分行業(yè)的龍頭，并單獨(dú)上市。

比如說(shuō)在藍(lán)寶石領(lǐng)域：晶盛機(jī)電藍(lán)寶石材料業(yè)務(wù)取得了全球范圍內(nèi)的技術(shù)和規(guī)模雙領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn)750kg、1000kg晶錠及4-8英寸襯底的規(guī)模化量產(chǎn)，并研發(fā)出12英寸襯底及310mm方形襯底。看起來(lái)其技術(shù)水平不低，或可以和上市公司天通股份、奧瑞德一爭(zhēng)高低。

在金剛石材料領(lǐng)域，晶盛機(jī)電依托自研MPCVD設(shè)備與工藝，建設(shè)了大尺寸金剛石生產(chǎn)線，聚焦面向芯片散熱的金剛石熱沉片及面向光學(xué)系統(tǒng)的窗口材料。這個(gè)行業(yè)就有四方達(dá)、黃河旋風(fēng)。

歷史上，公司曾經(jīng)把主營(yíng)坩堝業(yè)務(wù)的美晶新材拿出來(lái)分拆上市，但是運(yùn)氣不好，趕上了資本市場(chǎng)環(huán)境收緊，坩堝市場(chǎng)景氣度急轉(zhuǎn)直下。

不過(guò)，有一點(diǎn)還是非常值得肯定的。2025年業(yè)績(jī)不好，晶盛機(jī)電的研發(fā)投入倒是沒(méi)有大幅度下降，仍有9.55億元，占同期營(yíng)收的8.41%。

可以說(shuō)，晶盛機(jī)電在研發(fā)上非常投入，全面布局；但在公司變革的決心和勇氣上，保守有余，闖勁不足。

這一點(diǎn)其實(shí)也體現(xiàn)在公司的投資與理財(cái)方面。公司在2022年定增融資了14.2億元，募集投向有三大項(xiàng)目：12 英寸集成電路大硅片設(shè)備測(cè)試實(shí)驗(yàn)線、年產(chǎn) 80 臺(tái)套半導(dǎo)體拋光/減薄設(shè)備、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

結(jié)果呢？

半導(dǎo)體拋光/減薄設(shè)備制造項(xiàng)目，在2025年直接終止了；大硅片設(shè)備項(xiàng)目進(jìn)度極慢，且宣布延期到2027年，公司實(shí)際上現(xiàn)金充沛，并不真正需要補(bǔ)充流動(dòng)資金。公開資料顯示：晶盛機(jī)電2023年、2024年、2025年年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別是56.12%、43.16%、33.72%。

可能下一步，晶盛機(jī)電的戰(zhàn)略重心就是碳化硅了。

去年，子公司晶瑞電子（聚焦碳化硅等關(guān)鍵材料的研發(fā)與制造）增資引入戰(zhàn)略投資方，富浙紹芯（由浙江省產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合紹興國(guó)有出資主體成立，總規(guī)模50億元））、紹興國(guó)鼎（紹興國(guó)資控制）分別出資人民幣50,000萬(wàn)元和5,000萬(wàn)元對(duì)晶瑞電子增資，增資完成后，兩者合計(jì)增資5.5 億元，對(duì)應(yīng)持股約7.28%，晶盛機(jī)電仍控股 92.72%。

晶盛機(jī)電每年都拿出來(lái)幾個(gè)億做銀行保本理財(cái)、資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于50%，本身是不缺錢的。這次引入國(guó)有戰(zhàn)略股東，或是為國(guó)資讓利，或?yàn)楹罄m(xù)資本運(yùn)作鋪路。

謹(jǐn)慎的公司往往也會(huì)在一些看起來(lái)很靠譜的事情上吃虧。正如非常穩(wěn)定的橫店?yáng)|磁，在2023年就因投資的信托爆雷，損失近3億，公司怒之下炒掉了財(cái)務(wù)總監(jiān)。而晶盛機(jī)電向自己投資的參股硅料公司——青海麗豪鎖定了少量硅料，耗資2621萬(wàn)，只現(xiàn)在晶盛機(jī)電已經(jīng)不需要這批高價(jià)硅料了，青海麗豪也不打算退款，晶盛機(jī)電就只好自己慢慢消化，做了壞賬計(jì)提。

后 記

變革，總是充滿風(fēng)險(xiǎn)。

但是，這一輪光伏周期道阻且長(zhǎng)，充滿變數(shù)。本就起家于半導(dǎo)體設(shè)備的晶盛機(jī)電，開辟第二增長(zhǎng)極，已經(jīng)迫在眉睫。也許，晶盛機(jī)遇曾經(jīng)認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)很快就能走出周期底部。也許，正是在這樣的等待中，公司才錯(cuò)過(guò)了打造另外增長(zhǎng)極、實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)。在這方面，晶盛機(jī)電需要向全力布局儲(chǔ)能的阿特斯好好學(xué)習(xí)。當(dāng)然，科學(xué)家文化、工程師文化的光伏與半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，其文化與氣質(zhì)，與市場(chǎng)中廝殺、周期里摸爬滾打的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，還是有著很大的不同。

嚴(yán)格意義上，晶盛機(jī)電是一家浙商。浙商的“四千精神”當(dāng)然堪稱楷模，但有時(shí)與潮汕、福建企業(yè)相比，往往也會(huì)給人精明有余，膽魄不足的印象。

趕碳號(hào)簡(jiǎn)單總結(jié)，晶盛機(jī)電手握優(yōu)質(zhì)技術(shù)與充沛資金，研發(fā)扎實(shí)、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)健，卻因管理層相對(duì)保守、缺乏破局魄力，錯(cuò)失了擴(kuò)張與突破良機(jī)，致使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未能充分釋放價(jià)值，實(shí)在是一件令人感到可惜的事。有時(shí)，一家企業(yè)從優(yōu)秀到卓越，可能就差這么一口氣。