AI 芯片格局生變：Cerebras 再迎IPO大考，英偉達真正的對手來了｜IPO觀察

當地時間4月17日，美國AI芯片制造商Cerebras Systems正式向美國SEC提交IPO申請，計劃以代碼“CBRS”登陸納斯達克，目標融資30億美元，估值達350億美元。

這家以“晶圓級芯片”為核心賣點的英偉達挑戰者，在2025年10月撤回上一次IPO申請，短短半年間估值從81億美元飆升至350億美元，漲幅超過330%，其核心底氣正是來自與OpenAI簽訂的超200億美元多年合作協議。

不過表面的高光之下，客戶高度集中、技術落地局限性、高管歷史污點等風險依然懸而未決，其挑戰英偉達的故事能否獲得資本市場認可，仍存不小變數。

不可否認，Cerebras是AI芯片行業走出的差異化路線代表性玩家。其核心產品第三代晶圓級引擎WSE-3采用整張12英寸晶圓制造，面積達46225平方毫米，是英偉達B200芯片的56倍，集成4萬億個晶體管、90萬個AI核心，搭載44GB片上SRAM內存，內存帶寬達21PB/s，分別是英偉達B200的250倍和2625倍。

這種“以面積換性能”的架構設計，從物理層面消除了傳統GPU需要頻繁從片外HBM內存調取數據的延遲瓶頸。

第三方測試數據顯示，在Llama 4 Maverick 400B模型推理場景下，Cerebras CS-3系統達到2522 token/秒的單用戶響應速度，是英偉達B200的2.4倍；在Llama 3.1 8B小模型場景下，速度更是達到英偉達H100的20倍，單位token成本最低可降低80%。

憑借這一優勢，Cerebras已切入低延遲推理市場，2025年其推理云服務收入占比達到30%，在Hugging Face開發者平臺推理調用量排名第一。

2026年以來，其商業化進程明顯加速：1月與OpenAI簽訂超200億美元三年合作協議，將為后者部署750兆瓦算力；3月與AWS達成合作，CS-3系統將上線亞馬遜云服務，成為首個進入主流云廠商供應鏈的非GPU AI加速器；加上此前與G42、葛蘭素史克、美國能源部等客戶的合作，其技術路線已獲得從科技巨頭到政府機構的多維度驗證。

從財務數據來看，Cerebras近年的增長確實亮眼：2022-2025年營收從2460萬美元增長至5.1億美元，四年復合增速達175%；2025財年實現凈利潤8790萬美元，營收5.1億美元，成功扭轉2024年凈虧損4.85億美元的頹勢。但拆解其業務結構和增長邏輯，三大風險仍不容忽視：

一是客戶高度集中風險未根本解除

2023年和2024年，中東客戶G42分別貢獻了Cerebras 83%和87%的營收，甚至引發美國CFIUS的國家安全審查，成為其2025年撤回IPO的核心原因。

盡管2025年客戶結構有所優化，MBZUAI和G42合計仍貢獻了86%的營收，前兩大客戶占比遠超行業平均水平。目前OpenAI的200億美元訂單已成為其新的增長支柱，但這也意味著未來三年其營收將高度綁定OpenAI的資本開支節奏，若OpenAI采購計劃調整或轉向其他算力供應商，將直接沖擊其業績穩定性。

二是技術通用性與生態短板明顯

Cerebras的性能優勢主要集中在低延遲推理場景，在通用計算、模型訓練等領域仍無法與英偉達競爭。更關鍵的是，英偉達CUDA生態已擁有數百萬開發者基礎，現有大模型幾乎均基于GPU架構優化，客戶遷移到Cerebras平臺需要重新適配專有編譯器，遷移成本極高。

盡管與AWS合作可以通過托管服務降低開發者使用門檻，但在動態控制流、復雜算子支持等方面，Cerebras的軟件棧成熟度仍遠低于英偉達，目前僅能支持部分開源模型的優化運行，生態差距仍需至少3-5年才能縮小。

三是IPO估值溢價過高，業績兌現壓力巨大

本次350億美元的IPO估值，是其2025年營收的68.6倍，高于英偉達的市盈率水平。即使按200億美元OpenAI訂單三年分攤計算，加上現有其他客戶收入，其2026年預期營收也僅為80-100億美元，估值仍達3.5-4.4倍PS，顯著高于半導體行業平均2-3倍的PS估值水平。

要支撐當前估值，Cerebras需要在2027年前實現至少150億美元營收，這意味著除了OpenAI訂單外，還需要拿下至少5-8個同等規模的頭部客戶，在英偉達、谷歌TPU、AMD等廠商的競爭下，這一目標的實現難度不小。

目前AI算力市場正從訓練為主轉向推理為主，2025年全球AI推理市場規模已達1062億美元，預計2030年將增至2550億美元，Cerebras的差異化路線確實踩中了行業風口。但從挑戰者到真正分走英偉達的市場蛋糕，Cerebras仍需要跨越生態建設、客戶拓展、產能爬坡等多重關卡。

本次IPO能否成功，很大程度上取決于投資者是否愿意為其“挑戰英偉達”的故事支付如此高的溢價。更值得關注的是，即便成功上市，在AI芯片技術迭代速度不到18個月的行業節奏下，Cerebras能否保持技術優勢、快速擴大客戶群體，給投資者帶來合理回報，恐怕還要打一個大大的問號。（本文首發鈦媒體App，作者｜硅谷Technews，編輯｜張洪錦）