片仔癀超2.5億收購0營收公司，醉翁之意不在“酒”？

一則關(guān)聯(lián)交易公告，讓中藥龍頭漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司（600436.SH，下稱“片仔癀”）火速招來上交所監(jiān)管工作函，涉及對象為上市公司、控股股東及實際控制人。

之所以如此，皆因片仔癀砸2.5億元收購一家營收為0的公司，這家公司的股東是片仔癀第三大股東的子公司，因此構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

千億龍頭看上一家營收為0的公司，意欲何為？

01、收購0營收公司惹關(guān)注

8月10日，片仔癀公告稱，漳州片仔癀藥業(yè)全資子公司漳州片仔癀投資擬以自有或自籌資金約2.54億元，向漳州市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司收購漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）100%股權(quán)，且溢價近8成。

圖片來源：片仔癀公告

2.54億元，這相當于片仔癀2023年凈利潤（27.97億元）的9%。

該交易之所以構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，因為漳州國投原是片仔癀控股股東九龍江集團旗下全資子公司，2024年2月，漳州國投剛剛被劃轉(zhuǎn)到漳州市國有資本運營集團有限公司，后者為公司第三大股東。

根據(jù)片仔癀公告介紹，明源香料成立于1980年，由原漳州市香料總廠改制后設(shè)立，經(jīng)營范圍包括傳統(tǒng)香料制品經(jīng)營、香料作物種植、以自有資金從事投資活動等。

公告顯示，以2023年12月31日為評估基準日，明源香料經(jīng)審計的所有者權(quán)益賬面價值約為1.43億元。經(jīng)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估后，明源香料所有者權(quán)益評估價值約為2.54億元，評估增值約為1.12億元，增值率78.29%。

圖片來源：片仔癀公告

引起投資者關(guān)注的是，根據(jù)公告披露的財務信息，明源香料2023年全年及2024年第一季度的營業(yè)收入均為0，凈利潤則分別約為1394.26萬元、-0.07萬元，負債總額均為4200.08萬元。

02、“醉翁之意不在酒”

為何片仔癀如此大手筆收購一家0營收的公司？

醉翁之意不在酒，在水仙藥業(yè)。

根據(jù)片仔癀披露信息顯示，明源香料的長期股權(quán)投資系對漳州水仙藥業(yè)股份有限公司（下稱“水仙藥業(yè)”）30%的股權(quán)投資。

水仙藥業(yè)是一家集科研、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的制藥企業(yè)，其主導產(chǎn)品為水仙牌系列產(chǎn)品：風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等。水仙藥業(yè)的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩(wěn)定。

在評估基準日 2023 年 12 月 31 日持續(xù)經(jīng)營前提下，水仙藥業(yè)的所有者權(quán)益賬面價值為 63143.16 萬元。經(jīng)采用收益法評估后，所有者權(quán)益評估值為9.56億元，增值3.25億元，增值率為51.47%。

而水仙藥業(yè)的控股股東則是福建省青山紙業(yè)股份有限公司（600103.SH，下稱“青山紙業(yè)”），其持有水仙藥業(yè)70%的股份。

根據(jù)青山紙業(yè)公布子公司業(yè)績情況顯示，2014年至2023年期間，水仙藥業(yè)的凈利潤分別約為4015萬元、5139萬元、4367萬元、5013萬元、5321萬元、3884萬元、3785萬元、4265萬元、3503萬元和4701萬元。

片仔癀也在公告里稱也介紹，水仙藥業(yè)的盈利板塊主要基于風油精的銷售，盈利模式較為穩(wěn)定。2022年和2023年，水仙藥業(yè)的現(xiàn)金分紅分別為1000萬元、2000萬元。收購完成后，水仙藥業(yè)可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營銷、渠道拓展等領(lǐng)域開展深度合作，依托公司現(xiàn)有的管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，實現(xiàn)協(xié)同效應，提高雙方的銷售收入，市場占有率與可持續(xù)發(fā)展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。

照此算下來，假設(shè)收購完成后分紅水平保持在 1000 萬元，則每年將為公司帶來 300 萬元的分紅現(xiàn)金流入。可片仔癀是耗資2.54億元收購的，算下來得85年才能收回成本。

03、尋找新的業(yè)績增長點

早在2014年，片仔癀就提出來“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，“一核”即以片仔癀為主的核心產(chǎn)品，“兩翼”即指化妝品、日化及保健產(chǎn)品。

其中，“兩翼”作為片仔癀的第二增長曲線，其發(fā)展之路并非一路通暢。其營收從2014年的1.76億元漲至2020年的9億元，到2021年和2022年出現(xiàn)不同程度的下滑，其營收分別為8.41億元和6.34億元。直到2023年才有所回升，增長至7.07億元，較2020年的最高值仍有差距。

正是如此，才讓片仔癀這些不遺余力地尋找新的業(yè)績增長點。此番收購明源香料，亦是如此。盡管“兩翼”的業(yè)務線逐漸豐富，但到底誰能夠成為第二增長曲線的“實力擔當”？

根據(jù)片仔癀2024年半年報數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)收入56.5億元，同比增長11.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤17.2億元，同比增長11.61%。倘若單計算2024年第二季度，其營收僅同比增加2.65%，歸母凈利潤則同比下降3.36%，業(yè)績低于預期。

片仔癀在業(yè)績快報中指出，公司核心片仔癀系列產(chǎn)品及化妝品的銷售收入實現(xiàn)較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮，提價模式難以持續(xù)。

根據(jù)浙商證券研報數(shù)據(jù)顯示， 2019年至2022年8月，國內(nèi)天然牛黃價格緩慢上升，從35萬元/公斤上升到57萬元/公斤；2023年3月至11月，國內(nèi)天然牛黃價格從57萬元/公斤快速上漲到140萬元/公斤；2023年11月以來，天然牛黃價格穩(wěn)居140萬元/公斤，未見下降。

片仔癀也表示，重要藥材品種價格的波動對片仔癀系列產(chǎn)品的成本產(chǎn)生一定的影響。從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀系列產(chǎn)品成本產(chǎn)生上升壓力。

由此看來，如今的片仔癀的確迫切需要多元化布局，以此來謀求新的業(yè)績增長點。