三個關鍵詞：“近年來力度最大”、“絕不僅僅”、“較大的舉債空間”……

最關鍵的、千呼萬喚的、萬民翹首以盼的，財政政策終于來了。

具體內容就列我最感興趣的重點。財政政策有些我坦承聽不懂，不懂不裝懂，就不寫上。

1）2024年安排財政赤字4.06萬億，比上年年初預算增加1800億；新增地方專項債限額3.9萬億，比上年增加1000億；發(fā)行1萬億超長期特別國債，全年一般公共預算支出規(guī)模達到28.55萬億。

2）重點是做四件事：a、加力支持地方化解政府債務風險，較大規(guī)模增加債務額度，支持地方化解隱性債務；b、發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本；c、疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩(wěn)；d、加大對重點群體的支持保障力度……下一步還將針對學生群體加大獎優(yōu)助困力度。并給了一個巨大的懸念：逆周期調節(jié)絕不僅僅是以上的四點，這四點是目前已經進入決策程序的政策，還有其他政策工具也正在研究中。

3）說了最重要的兩句話：a、中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。這句話的意思無疑是在說，中央非常有能力加杠桿，也愿意上杠桿，這是市場先前一直在千呼萬喚的。b、為了地方化債，財政部“擬一次性增加較大規(guī)模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險，相關政策待履行法定程序后再向社會作詳盡說明……這項即將實施的政策，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，這無疑是一場政策及時雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經濟，提振經營主體信心，鞏固基層“三保”。

4）房地產“止跌回穩(wěn)”干三件事。a、支持地方政府使用專項債回收符合條件的閑置存量土地，調節(jié)土地供求，緩解債務壓力；b、支持地方使用專項債收購存量商品房化作保障房，促進房地產供需平衡，優(yōu)化保障房供給（深圳剛剛發(fā)的政策，收購存量商務公寓化為保租房）；c、研究明確取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接的增值稅。

市場各種各樣的分析都有，總體看大家有點兒亂，超過預期、符合預期、低于預期的說法都有，分歧比較大。

說下我的幾個理解。

1）、明面上看是“低于預期”的。

首先，沒有明確給數字，缺乏細節(jié)是最大的bug，這個雖然（網上balabalabala講一堆理由……）但是請嚴重注意，資本市場對發(fā)布會缺乏細節(jié)的反應可以是非常劇烈的。回到這之前，市場期待的不就是一個數字嗎？沒有數字本身就是“低于預期”，我認為這沒什么好辯解的。還有一些觀點暗戳戳講記者、外媒帶節(jié)奏（現場唯有南日、路透兩枚記者正面問了財政刺激的數字到底是多少），都是瞎胡扯。你們聽這個會，初心不就是要一個數字的嗎？財政部的會和發(fā)改委比，當然是好多了，這一點要肯定，發(fā)改委堪堪等于主動砸盤了。但是和央行比，數字的威力就出來了，潘行長說的原話是“5000億不行再5000億，3000億不行再3000億”。給政策，想要政策發(fā)威力，還是要直截了當，不然市場預期就會亂，各種解讀（現在就是）。

其次，和事前市場預期及網傳版本比較，低于預期。事前市場的預期主要在兩點，一是規(guī)模大，雙位數級別的；二是，方向是兩條線，除了中央財政下場買資產化債之外，還包含民生，給家庭部門大支持（比如大幅提高個稅起征點、大幅增加生育補助），雖說也都知道不那么現實，但這是市場期待。本次的版本，規(guī)模雖然留了想象力，也會不小（下面說），但極大概率到不了雙位數。同時，主要是會議上超大篇幅講的方向都是地方化債，另一條線，給到家庭部門的支持也有（學生補助），但和前者相比，明顯弱了許多。在我看來，像生育補助、個稅起征點提高，這些其實都是“一本萬利”的事，只要稍微做一點，就特別有利于民間“正面唱多”，也特別有助于消費提振（可與存量房貸下降形成合力，效果可觀）。

規(guī)模不明確，多化債少保障，方向缺了一個，這是我有所失落的地方。

2）但存在“超預期”的可能性。

這里就講到上面那幾個重點。一是“絕不僅僅”那四個字，說明了后續(xù)還有“很多”

“很大力”的政策，這些政策引人遐想。沿著上面的軌跡，刺激規(guī)模和居民部門的保障，我覺得都可以“大力想象”。二是，中央財政“有較大的”舉債空間。這個是未來最重要的一句話，之前所有的數據都挑明了：企業(yè)部門資產負債表不行了，居民部門也不行了，政府部門里面的地方政府也不行了，只有上頭的負債率低，也只有它能“有為”。全市場都沒有人買資產了，只能有一個大買家，這是所有經濟體在這個時候都要做的事。所以，這次明確說了出來，釋放了巨大的后手信號，等于是發(fā)出了決心，有的是空間。三是即將出臺的地方化債政策是“近年來力度最大”。這是唯一的關于短期財政刺激規(guī)模數字的線索，可以去引導市場去測算到底有多大。我當時看完，毛估是中位數級別，理由是看那個“近年來”是往前推多少年。中信固收團隊之前有梳理，財政部歷史上曾主導三次大規(guī)模化債行動，最大的一次是2015-2018年，共發(fā)行約12.2萬億置換債置換掉地方債務，折算下來單年平均超3萬億，最高是2016年4.9萬億。如果真的是這個量，那可以說是“符合預期”，至少要比網上說的2-3萬億要好太多了。

這樣兩下結合起來看，我的總體看法是：不到超預期，但是“中性偏多”，后續(xù)存在“無限可能”，后續(xù)政策有超預期的可能，也有超預期的空間。

3）房地產政策“略超預期”。

給到房地產的政策，尤其是增值稅研究取消的政策，反而是令市場有些意外的，本來沒有預著財政部的會有這一條。雖然說市場已經在探索了（上海、深圳5改2了），我之前也明確認為這些政策早晚都要取消。但是它突然來了，還是很喜悅。

據我在一線觀察，5%的增值稅近兩年來成了二手房交易最大的“攔路虎”。有很多粉絲在跟我的交流中抱怨，會因為這一筆增值稅到底誰來負擔而最終摧毀了原本敲定的房產交易。所以，關于取消增值稅的呼聲，這兩年來一直是不絕于耳。從給到買賣雙方減負的角度，這件事也是符合政策精神的。那么，按照財政部的說法，最樂觀估計是直接全面一刀切的取消掉這個稅，那么，它對市場的影響將會非常正面，尤其是產證在2年內的住房，成交效率將能大大提升。

以上是我的理解，我個人希望財政政策能盡快的明確，市場需要的是洪荒之力的挽救，絕對不是一般力量。具體怎么判斷股市和樓市的走向，我認為房地產更好判斷，還是延續(xù)之前的看法我更樂觀，但凡有政策就是好消息。市場交易量將繼續(xù)上升，價格在短期內不排除反彈。但是對股市，就很難講，股市經常取決于預期在事前是否已經反應甚至是否拉得太滿。總之，我不知道，短期漲跌只有媽祖娘娘才知道哈哈。大家自己的錢，多一點小心總沒錯。

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