星巴克中國出售股權仍處交易早期：標的范圍模糊

！上周外媒報道稱，包括大鉦資本在內(nèi)多家機構正在參與星巴克中國的股權競購，「明亮公司」從一家參與競購的PE機構了解到，大鉦資本“的確有參與此次競購”，但作為瑞幸咖啡（LKNCY.US）的核心股東，大鉦資本的參與仍“讓人難以理解”，其中一種推測是，星巴克中國的“啡快”概念店（Starbucks Now）業(yè)態(tài)將與瑞幸咖啡的業(yè)務有更高契合度。

然而，星巴克中國股權交易目前仍處于較早期的階段。據(jù)上述PE機構人士，星巴克目前對于所出售的主體范圍尚未給出清晰描述——比如業(yè)務范圍是否包括“啡快”概念店、是否包括供應鏈和在中國的生產(chǎn)基地等資產(chǎn)。

“啡快Starbucks Now”概念店是星巴克中國2019年推出面向中國市場的的“在線點，到店取”服務時在中國推出的創(chuàng)新店型，而結合店型來看，“啡快”概念店的門店面積往往更小、座椅數(shù)量更少，不具備“第三空間”概念。更直接地講，這種店型與瑞幸很接近，但產(chǎn)品價格依然與主流門店保持一致。從選址層面來看，“啡快”概念店對物業(yè)的選擇也更靈活，啡快概念店和瑞幸的選址類似，位于寫字樓大堂或一樓底商等位置，其核心服務半徑基本與寫字樓附近的工作人群重合，也更適合迎合外賣市場。不過，星巴克并未在財報中單獨披露啡快概念店的具體門店數(shù)量，粗略估計的話，在中國的門店數(shù)量大約在三五十家這個范圍內(nèi)。

星巴克在2024財年的年報顯示，除門店外，星巴克在中國使用的大型物業(yè)共有兩處，分別位于昆山和上海，昆山物業(yè)主要用于烘焙、倉儲和物流，面積約630000平方英尺（約合5.85萬平方米）；上海的物業(yè)主要用于行政辦公，面積約225000平方英尺（約合2.09萬平方米）。星巴克在年報中指出，公司大多數(shù)用于烘焙的物業(yè)自持、大多數(shù)倉儲、物流物業(yè)選擇租賃，而辦公室則基本以租賃為主。

因此，在資產(chǎn)范圍并不清楚的情況下，CNBC信息中提及的“估值或達百億美元”并無參考意義。也有多家機構對「明亮公司」表示，百億美元的估值與可接受的估值范圍相差“很大”，一家機構稱，這一估值遠高于中國機構所能接受的范圍，“（百億美元）打?qū)φ郏且粋€能讓投資機構繼續(xù)評估、談判的價格”。

截至上周五收盤，星巴克總市值約1079億美元，瑞幸咖啡總市值約109億元。星巴克2025財年第二季度（FYQ2，約對應自然年第一季度）營收88億美元，中國區(qū)營收約7.397億美元，同比增長5%，中國區(qū)營收約占全球8.4%。瑞幸咖啡2025年第一季度營收88.7億人民幣，同比增速41.2%。

此次交易仍處在早期的另一個表現(xiàn)是其對于中國業(yè)務出售的股權比例并不清晰。“（中國區(qū)業(yè)務）是全部股權出售還是部分股權出售，星巴克方面也未給出明確信息。”

CNBC報道中稱，星巴克有可能保留30%的股份，其余股份將由一組買家分配，每家持股比例均低于30%。但在上述人士看來，多家投資方分享（股權）讓他們感到困惑和意外，“很少有項目有這樣的訴求”。

如果星巴克希望將中國區(qū)業(yè)務分別出售給不同的投資者，比如“啡快”概念店單獨出售給某家機構，那么多家投資方分享此次交易的說法才具有可行性。

不過，星巴克25財年第三季的業(yè)務或許更值得期待，有機構投資人猜測，星巴克中國的估值預期之所以“提高，主要是中國區(qū)上半年經(jīng)營業(yè)績好轉所致”。

在4月底星巴克公布的2025財年第二季度（自然年第一季度）財報顯示，F(xiàn)Y25Q2中國區(qū)可比同店銷售持平——交易量同比上升了4%，但被客單價下滑4%所抵消。

在FY25Q2分析師電話會議上，星巴克CEO Brian Niccol表示：

“在中國，我們也看到，在對產(chǎn)品組合進行近期調(diào)整后，出現(xiàn)了一些積極進展的跡象，包括推出了True Taste無糖飲品，以及對部分產(chǎn)品采取了新的定價策略。我們在中國市場還有許多工作要做，但我們的品牌依然強大。

我們的業(yè)務依托于幾乎完全本地化的供應鏈和烘焙運營支持，我們的團隊也在持續(xù)推進針對中國市場的‘重返星巴克’（Back to Starbucks）計劃。隨著我們看到積極的進展，我想明確表達，我們對中國市場的長期承諾不會改變。我們認為，未來幾年我們的業(yè)務在中國有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ⑶椅覀儠３珠_放的心態(tài)，探索實現(xiàn)增長的各種方式。”

作者：MD

出品：明亮公司