百亞股份2025年“增收不增利”：電商渠道遭遇顯著負增長，紙尿褲業務加速萎縮

百亞股份（SZ003006，股價16.66元，市值71.58億元）4月17日晚間披露2025年年報，公司2025年實現營收約34.92億元，同比增長7.32%；實現歸母凈利潤約2.08億元，同比下降27.7%；實現扣非凈利潤約1.95億元，同比下滑23.1%；基本每股收益0.48元，同比下滑28.36%。這意味著，百亞股份2025年出現“增收不增利”的情況。公司擬每10股派發現金紅利4元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本。

圖片來源：百亞股份年報

縱向來看，這是百亞股份歸母凈利潤和扣非凈利潤在經過連續兩年的增長后，錄得同比下滑，也是時隔兩年再度出現“增收不增利”的情況。分季度來看，百亞股份2025年第四季度實現營收8.7億元，同比下滑6.4%、環比增長1.28%；實現歸母凈利潤-0.37億元，同比及環比均由盈轉虧。

電商渠道遭顯著負增長，線上線下的增長呈現“蹺蹺板”式失衡

據萬得金融終端匯編的數據，24家機構對百亞股份2025年營收和歸母凈利潤的一致預測值分別約為37.48億元和3.31億元。因此，公司披露的業績是均不及機構預期的——營收和歸母凈利潤的公布值分別較機構一致預測值低6.82%和37.25%，且營收和歸母凈利潤的公布值低于所有24家機構的預測值。

圖片來源：萬得

年報顯示，百亞股份（主營品牌“自由點”）在經歷了2024年電商渠道的翻倍增長后，2025年卻出現罕見負增長，導致公司全年整體凈利潤出現較大幅度的下滑。公司在年報中稱，期內電商渠道受短期輿情及平臺策略調整等多重因素影響，營收有所下降。

具體來看，2024年，百亞股份的電商渠道曾是拉動其業績增長的最核心引擎，實現營收15.25億元，同比實現了103.8%的增長，占比達46.85%，一舉超過了經銷渠道。然而，在最新的2025年年報中，公司電商渠道的營收卻同比下降11.91%至13.43億元，占營收比重也縮至38.45%。

《每日經濟新聞》記者（下稱每經記者）還注意到，2025年，百亞股份在銷售費用上持續發力，全年銷售費用同比增長18.95%至14.58億元。但是，伴隨著巨額品牌與渠道費用的投放，電商端收入出現下滑，公司全年呈現“增收不增利”的現象。

圖片來源：百亞股份年報

與電商渠道的下滑相比，2025年百亞股份線下渠道反而實現了20.62億元的營收，同比增長27.63%。其中，“其他地區”即外圍省份線下收入甚至同比增長了92.3%。

紙尿褲業務加速萎縮，“多品牌/多品類” 戰略面臨挑戰

百亞股份對外宣稱堅持“多品牌、差異化”的發展戰略，旗下擁有“自由點”“好之”“丹寧”等品牌，意圖覆蓋各年齡段人群。然而，連續兩年的年報數據表明，其紙尿褲業務呈現加速萎縮的狀態。

2024年，百亞股份的紙尿褲業務營收同比下降20.46%至9348.25萬元。到了2025年，該業務營收進一步下滑31.39%至6413.87萬元。跌幅的擴大，顯示該業務在激烈的市場競爭中正加速流失份額。

圖片來源：百亞股份年報

年報顯示，紙尿褲業務占百亞股份總營收的比重，已從2023年的5.48%、2024年的2.87%，一路跌至2025年的1.84%。與之形成鮮明對比的是，2025年公司衛生巾業務營收占比已升至95.66%。

每經記者還注意到，與營收下滑相對應，2025年公司嬰兒紙尿褲業務的生產成本也出現了顯著下滑。其中，直接材料成本同比大幅下降48.73%，直接人工成本下降36.3%，制造費用下降37.55%。

圖片來源：百亞股份年報

從資源分配與戰略規劃來看，在百亞股份2025年14.58億元的銷售費用中，營銷資源正向中高端衛生巾（如益生菌等大健康系列）傾斜。年報管理層討論中明確提及，公司將在提升中高端衛生巾產品市場占有率的前提下，根據行業發展及市場競爭情況，投入相應資源來推動嬰兒紙尿褲和成人失禁用品的良性發展。