從投資于物到投資于人，生產型經濟體轉型背后的深度投資邏輯思考

文/金立成

“改開”40多年以來，某“東方大國”的經濟經歷了飛速的發展，“世界工廠”的頭銜早已名冠全球。但時至2025年，“東大”的宏觀經濟增速早已略顯疲態，往日兩位數經濟高速增長的榮光也不復存在，內外矛盾開始抬頭：

一方面是逆全球化浪潮導致的出口壓力增加，另一方面是內需循環不暢，這實際上都與當今世界經濟的主要矛盾——“化債”有關。

債務是一條帶血的主線，當世界經濟增長的貢獻很大一部分來自未來信貸消費的增長時，這實際上已經給經濟周期埋下了一顆“失速”和“循環”的種子。

無論是歐洲，還是美帝，抑或是當前的“東大”，它們目前都面臨較為嚴重的“化債”問題。居民部門、企業部門與ZF部門，均需要時間來修復資產負債表。

從海外發達國家經濟發展歷史來看，單一生產型（出口導向的）經濟體模式注定無法持久，大概率會向消費型經濟體模式進行轉型。轉型的核心邏輯就在于從“投資于物”的社會向“投資于人”的社會進行轉變。

很明顯，目前的“東大”已經逐步完成了“投資于物”的實踐任務，這從當下房地產周期與大基建的投資周期歷史即可看出。

未來，“東大”的經濟想要進一步提質增效，就必須要從“人”的角度去做文章，正因如此，今年“兩會”上已重點提出了“投資于人”的新概念，這意味著“東大”未來的經濟增長模式開始越來越重視大消費的內循環了。

從表面上看，“東大”目前的經濟問題在于較為嚴重的產能過剩，在過去，龐大的產能輸出主要依賴外貿出口，也就是“外循環”的消費，但目前的問題是，國外發達經濟體也面臨“化債”問題和消費需求不足的問題，因此，外需不足會導致一部分工廠的產能開始關注內需市場，而內需市場核心的問題在于有效需求不足。

于是，“東大”國內的工廠開始瘋狂內卷，龍頭企業進一步瘋狂擴充產能，利用自身的規模優勢進一步向下“卷”價格，導致價格戰狼煙四起，幾輪價格戰后，大量中小企業不堪重負而倒閉，從而會造成失業率的增加，進一步惡化消費者的終端需求，終端需求持續惡化，會導致工廠產能進一步過剩，企業負債率增加，失業率進一步上升的惡性循環。而這就是當前宏觀經濟“通縮”現象的一個小縮影而已。

為什么“東大”會存在嚴重的“有效需求”不足的問題呢？

根源還是在于過去30年的經濟發展過度透支了居民端的可支配收入，一套房子就輕松拿走了居民未來20-30年的“勞動者剩余”，疊加35歲后的就業壓力，以及教育、醫療和養老端支出的壓力，居民對未來的收入增長前景愈發悲觀。

“有效需求”不足的背后還是因為在財富分配上出了問題，社會財富大量流向了不缺錢的富人群體，而基層群體卻陷入了不同程度的經濟困境。

正因如此，在這種背景下，無論出臺何種消費刺激政策，絕大多數人都無動于衷，不得不開始“報復式存錢”了。從近一兩年“東大”央行統計的存款數據來看，居民存款規模持續增長，截至2025年上半年，居民存款余額高達162萬億元左右，較年初激增10.77萬億元。大量存款低效躺在銀行系統內，不選擇流入實體經濟的循環池里，這只會讓宏觀經濟增長的壓力持續加大。

為了刺激銀行存款搬家，“東大”的央行做了兩件大事。其中關鍵的一件大事就是持續降息，釋放寬松的貨幣政策信號，目前一年期銀行存款利率已經跌破了1%的心理關口，而且后續隨著美聯儲的降息，還有進一步下降的空間。另一件大事就是對資本市場的呵護，提振資本市場，給上市公司發放貸款回購增持自家股份，鼓勵上市公司提升分紅比例，從而提振上市公司的估值水平。

很明顯，無論是降息，還是鼓勵股份回購提振資本市場的投資信心，這都是為了刺激銀行存款搬家，讓海量存款流入經濟的大循環池里進行轉動。目前雖有一點點成效，但大量存款仍然沒有出現明顯搬家的現象，根源在于“消費信心”不足和“二級市場投資賺錢效應”不足。

那么問題來了，如何提振居民部門的“消費信心”呢？

很顯然，這要從根本問題上入手，徹底打消居民的消費顧慮才行，比如降低教育支出負擔、提升就業率、進一步改善養老和醫療福利等等。發達國家的消費需求旺盛，根源就在于它們建立了一個“高福利”社會，社會福利保障體系齊全，居民在消費時不必考慮太多不必要的壓力與負擔。

實際上，在今年7月末，“東大”的生育補貼政策終于落地了！補貼標準為3600元，為期三年，總金額為10800元。雖說這筆錢不多，對生育的需求刺激相對有限，但基本上開了歷史先河，這意味著在“東大”這片土地上，“投資于人”的政策正式拉開序幕了。

筆者在這里可以大膽地預測，后續在教育、住房、醫療以及養老這幾個民生的重大板塊，會有更多的補貼政策落地。

“投資于人”在于改善消費端的福利政策，刺激消費端的有效需求，從而進一步擴大居民消費的動力，改善消費內需的大循環。只要內需改善全面落地了，“東大”的經濟增長就不再是“出口生產導向型”的經濟體，也不再被“洋人”的關稅大棒卡脖子了。這條路是未來的必經之路，將對資本市場的投資會產生深遠的影響。

如何進一步“活躍資本市場，提振投資者信心”呢？

很明顯，這只需要一場中長期的牛市即可，哪怕是結構性牛市也行。自今年4月份的關稅戰以來，“東大”的資本市場已經走出了結構性慢牛走勢，場內已經出現了一定的賺錢效應，后續隨著降息政策的進一步落地和投資者信心的持續改善，資本市場的賺錢效應只會越來越強，那么海量的銀行存款搬家進入資本市場基本上是指日可待的。

當前居民端銀行存款高達162萬億元，只要后續有區區30%左右即48萬億元的存款搬家進入資本市場，這對資本市場的走勢提振將會起到巨大的推動作用。

截至本周末，滬指總市值為58.3萬億元，深指總市值為37.5萬億元，滬深總市值為95.8萬億元，若后續市場迎來48萬億元左右的增量資金，這意味著指數將會有50%左右的漲幅。若在股指進一步拉升的基礎上，與外資流入形成共振，那么指數上升的空間還將進一步擴大。

因此，盤活“東大”經濟這盤棋的核心邏輯，就在于經濟發展邏輯從“投資于物”轉型為“投資于人”，從生產型經濟體轉變為消費型經濟體，從低福利社會轉變為高福利社會，而這一切才剛剛開始，值得投資者高度重視。只有看清了宏觀經濟的走向，才能更好地去布局微觀。

未來10-20年宏觀經濟的發展走向必然會持續圍繞“投資于人”來展開，這對未來資產市場的投資會帶來哪些核心機會呢？

（1）消費場景升級：從基礎消費（食品、衣著）到高端消費（奢侈品、教育），再到體驗消費（旅游、娛樂）

（2）擁抱技術賦能：利用數字化、AI等技術提升消費效率與體驗

（3）關注結構性機會：人口老齡化（醫療消費）、世代需求（個性化產品）、綠色雙碳經濟（新能源、綠電等產業）

展望未來，隨著時間的推移，“東大”這艘經濟巨輪將大概率會演變成一個在藍星上具有較高質量的大型“消費型”經濟體，大消費行業也必然會帶動非銀金融行業（證券業與保險業）的迅速發展，人民幣國際化與“金融強國”也不再只是停留在“口號”上，投資者可拭目以待！

（以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）