高盛預(yù)測(cè)寒武紀(jì)到1835，科創(chuàng)50還要起飛？

最近8月24號(hào)高盛發(fā)布報(bào)告，把寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)提高到1835元，距離目前價(jià)格上調(diào)23%

我大致看了下研報(bào)，高盛列出了三大理由：

第一是GPU市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大

高盛認(rèn)為各大企業(yè)對(duì)算力芯片的需求還在上升。

比如，騰訊最近發(fā)布的二季報(bào)中，資本支出就比去年同期提升了119%。

因此高盛預(yù)計(jì)未來中國(guó)的算力市場(chǎng)規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大，

2024年的時(shí)候是190億美元，到2025年會(huì)增長(zhǎng)36%，達(dá)到260美元；

接著市場(chǎng)會(huì)按照29%的年復(fù)增長(zhǎng)速度，在2028年達(dá)到550億美元。

第二個(gè)就是國(guó)產(chǎn)替代的前景，

下一代deepseek推出的V3.1大模型就是專為國(guó)產(chǎn)芯片優(yōu)化設(shè)計(jì)的，意味著國(guó)產(chǎn)芯片替代的空間在增加，

根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）發(fā)布的2024年中國(guó)GPU市場(chǎng)的研報(bào)，英偉達(dá)占了中國(guó)整個(gè)GPU市場(chǎng)的70%；

華為占了23%，剩下的公司加起來只有7%，其中寒武紀(jì)占了1%，在國(guó)產(chǎn)GPU中排名第四。

所以如果英偉達(dá)不來搶中國(guó)市場(chǎng)，寒武紀(jì)在國(guó)產(chǎn)GPU上升空間很大。

第三個(gè)就是研發(fā)投入的增長(zhǎng)，高盛預(yù)計(jì)這會(huì)有助于寒武紀(jì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，

比如8月中旬，寒武紀(jì)通過了40億的定增，未來三年大約會(huì)有45億投資于AI芯片和軟件的設(shè)計(jì)上，平均每年15億，超過了2024年全年的12億。

而份額也會(huì)從2024年的1%，提高到2025年的3%，2028年會(huì)達(dá)到11%。

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接著，高盛動(dòng)用了“經(jīng)典的”遠(yuǎn)期估值折現(xiàn)法，

過程比較復(fù)雜，簡(jiǎn)單來說就是假定了寒武紀(jì)2030年的盈利水平能比肩國(guó)際巨頭，

給了一個(gè)介于英偉達(dá)和AMD之間的估值，也就是EV/EBITDA為65倍（此前為49倍）

之后，再用12.7%的股權(quán)成本貼現(xiàn)至現(xiàn)值，然后調(diào)整其現(xiàn)金與債務(wù)結(jié)構(gòu)，就推算出每股目標(biāo)價(jià)為 1,835元。

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這個(gè)估算模型乍看之下有理有據(jù)，但仔細(xì)分析卻發(fā)現(xiàn)壓根經(jīng)不起推敲…

首先是它假定了GPU市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)急速擴(kuò)張（假定1）

市場(chǎng)需求未必能達(dá)到預(yù)期，

其次假定了英偉達(dá)的市場(chǎng)份額會(huì)大量讓給國(guó)產(chǎn)（假定2），

如果中美關(guān)系緩和，英偉達(dá)繼續(xù)給國(guó)內(nèi)企業(yè)供應(yīng)，也是極大的不確定性，

再就是它假定了寒武紀(jì)市占率會(huì)翻十倍，成為行業(yè)龍頭（假定3）

這個(gè)是最最離譜的，寒武紀(jì)只是芯片賽道諸多成員的一個(gè)，前面還有英偉達(dá)、華為、百度、天數(shù)，

憑什么它擴(kuò)大研發(fā)投入，就會(huì)大幅提高市場(chǎng)份額，甚至成為龍頭，而其他人坐以待斃，且還沒考慮阿里騰訊隨時(shí)可能加入競(jìng)爭(zhēng)。

所以你看高盛全都拿最最樂觀的預(yù)期來算，才在2030年左右能達(dá)成目標(biāo)的前提下，把寒武紀(jì)算到了1835的價(jià)格，

這種算法就和當(dāng)年某機(jī)構(gòu)把寧德時(shí)代算到2060年是一個(gè)道理，但好歹寧德還是真龍頭，寒武紀(jì)呢，是“唯一上市”的AI芯片公司？

總之啊，就以現(xiàn)實(shí)來說，

目前整個(gè)中國(guó)的AI芯片市場(chǎng)是1400億，

但寒武紀(jì)的市值卻已經(jīng)達(dá)到了6244億，也就是賣掉這家公司都?jí)蛸I下整個(gè)市場(chǎng)幾年的需求了…

而它的市場(chǎng)份額卻只有1%，就算市場(chǎng)份額增長(zhǎng)幾倍，AI市場(chǎng)需求擴(kuò)增，要支撐這個(gè)市值還是任重道遠(yuǎn)…

光就一家公司能這么貴，那華為海思，還是天數(shù)，壁仞科技，摩爾線程這些公司上市了，它們加起來不得上天了？

比較有意思的是，

寒武紀(jì)在科創(chuàng)50中的權(quán)重，已經(jīng)達(dá)到了15.4%，綁架了指數(shù)，

其中科創(chuàng)50里面又有大量類似宏大敘事的公司，

比如海光信息、中芯國(guó)際、中微公司、瀾起科技等等，都屬于典型的“卡脖子股”

它們共同撐起了科創(chuàng)50市盈率驚人的186倍市盈率，

要知道同為芯片產(chǎn)業(yè)鏈，目前真正意義上全球的芯片領(lǐng)導(dǎo)者費(fèi)城半導(dǎo)體的市盈率只有47倍，

我們參考對(duì)比下科創(chuàng)50的成分股和全球巨頭就知：

芯片設(shè)計(jì)：

英偉達(dá)：49PE

寒武紀(jì)：561PE

海光信息：198PE

芯片制造：

臺(tái)積電：24PE

三星電子：13.6PE

中芯國(guó)際：211PE

芯片設(shè)備：

拉姆研究：23.7PE

應(yīng)用材料：18.7PE

中微公司：74.3PE

這估值差距也能看出，強(qiáng)國(guó)敘事給市場(chǎng)帶來了多少情緒上的溢價(jià)了，

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最后，關(guān)于寒武紀(jì)貴不貴的問題，28號(hào)寒武紀(jì)自己發(fā)布官方公告，稱目前寒武紀(jì)的股價(jià)已經(jīng)背離基本面，直接打臉高盛，可謂戲劇性拉滿~

過去投資圈一直有“高盛反買，別墅靠海”的說法，而在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上它又主動(dòng)站上風(fēng)口浪尖，能否成功，就看后續(xù)結(jié)果驗(yàn)證了~

另外，我們也要謹(jǐn)慎相關(guān)權(quán)重股因?yàn)闈q幅過快，未來可能對(duì)寬基指數(shù)形成的拖累風(fēng)險(xiǎn)。

比如8月28日，上證50一天漲了42個(gè)點(diǎn)（1.45%），其中中芯國(guó)際貢獻(xiàn)了10.7個(gè)點(diǎn)，而寒武紀(jì)也貢獻(xiàn)了8個(gè)點(diǎn)，

僅僅兩只股的貢獻(xiàn)點(diǎn)就接近上證50的一半，足以看出芯片股對(duì)指數(shù)的帶動(dòng)效果有多驚人。

這也側(cè)面說明市場(chǎng)雖然上漲加速，但接下來也可能波動(dòng)進(jìn)一步加大，

而最新數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)50ETF的期權(quán)隱含波動(dòng)率（恐慌貪婪指數(shù)）已經(jīng)達(dá)到了57的歷史極高水平，這意味著不久后注定會(huì)迎來一場(chǎng)史詩級(jí)劇烈波動(dòng)。

大家怎么看，就留言區(qū)探討了。