警惕隨AI一起被吹起來的爛公司

股市短期看 ，從來不是一個理性的地方，要么高估泡沫，要么恐慌超跌，不是貪婪就是恐懼。

近期泡沫在哪里？自然是AI，君不見6200億市值的寒王嗎？

即使我有心理準備，看到寒王2025年8月29日，市銷率532倍的時候，還是被深深的震撼。誰說樹不能長到天上，只要我們大家一起信，干到火星也不奇怪。

財務指標都是滯后，所以類似業績發生斷崖式增長的企業，用歷史財務數據是不合適的，按照寒王自己的公告，2025年預計營業收入50-70億，我們按中位數60億，PS=6244/60=105倍，依然非常驚人，所以，樂觀者，祝你成功，悲觀者，祝你正確，各得其所。英偉達最高的月度PS也不過36.3。

索羅斯曾經說過：當我看見泡沫，我就沖進去火上澆油。不過，索羅斯也是逃頂的高手，一次，他的好友知道他重倉，一夜沒睡好一早就砸門，索羅斯平淡地說，我昨天已經改主意了，平倉了。火中取栗，收益高風險也高，記得隨時縮手。

此外，如果市場非理性，而公司基本面優秀，那倒是可以任憑風吹浪打，勝似閑庭信步。

之前泡泡瑪特的過山車，上市即高潮，市值近1000億人民幣，隨后泡沫破滅一路跌到200億，但是泡泡瑪特業績低迷時間很短，穩住國內業務，成功開辟海外業務，業績回來了，股價也回來了。

2025年8月19日業績說明會，王寧笑稱：2025年初的時候，我們說有信心實現50%的整體增長。去年是100億，今年希望能夠做到200億，現在感覺今年應該300億也很輕松.

股市長期而言是稱重機。

業績好，好得了一世，只有情緒，一時激情，事后一地雞毛。

當然，寒王基本面現在似乎大家都沒有太多異議，AI芯片能做出來也能用，好不好用另說，業績只是做多做少而已，目前不同看法主要是股價是否泡沫，我個人覺著寒王市值透支業績，這是股市泡沫期正常現象，只要未來像泡泡瑪特一樣把業績填上就好，業績填不上就用股價填上，這種事我們見多了，不奇怪。

不過，這篇我不想討論寒王，我也沒啥研究芯片經驗，我想聊另外一種現象，就是有些基本面很差所謂芯片公司借著這波AI龍卷風，也扶搖直上三千尺。

上財滴水湖高金陳欣教授說：“投資者要擦亮眼睛，辨別部分依靠蹭概念炒作的偽科技公司。”

正好前幾天，老友朱為繹發來一家公司說：這也太離譜了。我看了看也覺著太離譜了。

蘇錫嘉教授在給我下一本書《財務真相》寫推薦語的時候，特別關照我，你寫別人好，大家都開心，你寫別人不好，惹人恨。可是我又忍不住不寫，所以，抱歉，咱就名字脫敏吧。

這家某某股份，是一家存儲芯片設計公司，業務規模不大，上市后強撐一年后連續兩年大幅虧損，不過在2024年底參股了一家游戲圖形芯片設計公司，今年股價一飛沖天，從100億漲到500億，市銷率干到81.4倍，估計監管也看不下去，停牌核查，復牌接著漲。

這家公司是有業務的，所以有財務，所以我們能進行個財務分析。

投資場景下財務分析：發現好公司，排除壞公司。好公司、壞公司的方法論一樣。

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廣告時間結束，話不多說，我們看“七看”財務數據。

一看盈收

盈收三步，盈收規模、盈利能力、盈利質量

2024年營業收入6.4億，歸母凈利潤-1.1億，規模不大，虧得不少，2021年上市，2017-2019虧損，增長很快，2017年營業收入只有3.6億，2020年7.8億并扭虧，2021年上市當年大賺，營業收入11.3億，歸母凈利潤2.6億。上市后業績即下滑，2022年營業收入持平，利潤下滑到1.9億，隨后2023年營業收入斷崖式下滑到5.3億，歸母凈利潤-3.1億，2024年沒啥起色，繼續虧損-1.7億，2025年上半年繼續虧損-1.1億。生意很不好，有趣的是，2025年8月分析師一致預期，居然3年后還是虧損，這是啥生意？

虧損凈利潤率就不用看了，毛利率2021年高達42.1%，上市后即變臉，2023年只有12.1%，2024年只有14%。

凈現比長期看還行都超過1，自由現金流就沒法看，8年合計-12億，3年合計-9.9億。自由現金流就是個照妖鏡，長期自由現金流為付負數的公司，生意不能內生自洽，需要依靠外部輸血續命。

二看成本費用

從毛利數據，我們看到2023-2025年上半年虧損的原因三個原因，第一，毛利額大幅下降，第二，2022-2023年，大額資產信用減值，第三，期間費用率居高不下。

比較奇怪的是2024年減值數額大減，2025年上半年居然是負數，在業績沒有起色的情況下，壞賬計提全了嗎？另外一個奇怪，這公司財務費一直負數，符合融資燒錢業務模式，賬上有錢慢慢燒，可是2025年上半年財務費方向轉了，利息收入大減，錢燒完了？還是賬上錢是假的？

三看 增長率

IPO前高速增長，IPO后業績變臉，通常是為了保IPO，透支未來業績用力過猛，后面續不上自然這個熊樣子。

四看業務構成

從收入構成看，這家很小的存儲芯片設計公司，在3個類型的產品線規模都很小，而且每條產品線都處于下降中。我不懂芯片，但我有常識，存儲芯片是一個標準化程度很高，需要規模才能賺錢芯片細分，這樣一家小存儲芯片設計公司，為何能存在？我去問了一位業內盆友，他只回答我兩個字：奇葩。你可以自己deepseek一下存儲芯片的競爭格局。

五看資產負債

截止于2025年6月30日，賬上還有現金（貨幣資金+交易金融資產）13.22億，有息負債只有0.28億，這類公司就是講故事-融資-燒錢-再講故事-再融資的toV模式，自己業務從來無法真正賺到錢，就靠融資度日，或許將來賣個好人家

六看投入產出

投入產出三個指標

一元收入需要營運資金WC

一元收入需要固定資產

人均營業收入和利潤

首先看，一元收入需要營運資金WC。

營運資金（working capital，WC）=業務需要投入流動資產-供應商墊付流動負債。相當于企業業務運轉需要投入的營運資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營運資金WC=（應收賬款和票據+應收融資+預付+存貨+合同資產-應付賬款和票據-預收-合同負債）/營業收入。

一元營業收入需要營運資金WC等于企業為獲得一元收入需要凈投入的營運資金數量，這個指始終為負，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。例如美的格力比亞迪等這些牛公司WC都是負數。美的董事長方洪波在晚點訪談中說：“我們的現金周期是負的，家電行業里我估計目前只有美的實現了——就是我們做生意，不用自己拿本錢，都是用別人的錢在做生意。”

反過來，如果一元收入需要WC比較大，從統計數據看，除了房地產等一些特殊行業，超過0.5就不太好，持續超過1一般就可以判斷是爛生意，或者財務造假風險高，參加之前文章《》。

2023，一元收入需要WC高達1.46元，2024年1.50，存貨居高不下，2023年存貨/營業收入143%，2024年139%。

2023-2024年，存貨周轉天數都超過500天，電子產品的存貨周轉這么慢，不會減值嗎？特別是2024年存貨只減值了0.09億，很大可能就是存貨減值不充分，導致一元收入需要WC指標異常。

芯片設計公司一元收入需要固定資產應該不高，2024年0.19，不低，主要是營業收入崩潰下降所致。

2022-2024年平均人均營業收入328萬，人均利潤都是負數，人均薪酬65萬，人挺貴。

七看收益率

虧損爛公司的收益率沒啥信號意義，略過。

“七看”看完了，從財務數據看，爛公司無疑，當然，財務數據是過去，投資是未來，未來會怎樣，我沒看出什么前景，存儲芯片這個領域競爭激烈，歷史已經證明這家公司沒站住腳。至于參股游戲顯卡設計公司，我問了研究員，不是GPU而是游戲顯卡，而且只是參股，有多大關系？

還是陳欣教授那句話：“投資者要擦亮眼睛，辨別部分依靠蹭概念炒作的偽科技公司。”

火中取栗，可以跟著玩，但要及時收手。

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

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