『快評』趙建：8月利潤飆升之謎

本文為西京研究院發(fā)表的第863篇文章，趙建院長的第799篇原創(chuàng)文章。本文為趙建院長針對最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)的深度快評。若您希望第一時間獲取此類深度分析，并解鎖包括會員專屬直播、內(nèi)刊、高端交流群等全部權(quán)益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會員，洞察趨勢，快人一步。

在各項宏觀指標突然調(diào)頭向下，經(jīng)濟加速探底讓人擔憂的同時，8月利潤突然大幅飆升，單月規(guī)上利潤增速同比達到了20.3%。要知道上個月的利潤增速還是負增長1.5%！究竟發(fā)生了什么，讓8月規(guī)上企業(yè)利潤突然大幅飆升？中國經(jīng)濟探底成功，微觀面開始回暖了嗎？有人驚呼企業(yè)利潤大幅增長，中國股市的“戴維斯雙擊”時刻到來，股市牛市才剛剛開始。或許不用高興得太早。接下來著重分析8月企業(yè)利潤飆升的主要原因：

PART 01利潤飆升的主要原因

去年基數(shù)太低

8月企業(yè)利潤飆升，主要原因是去年基數(shù)太低：去年8月利潤當月同比由前值的4.1%降至-17.8%。所以剔除低基數(shù)效應(yīng)，8月利潤并未出現(xiàn)多大的改善。1—8月的利潤累計同比只有0.9%，當然也是今年首次由負轉(zhuǎn)正。

“反內(nèi)卷”阻止價格下滑

“反內(nèi)卷”阻止的價格下滑，是另一個重要原因。8月營收表現(xiàn)的是“量縮，價升”，工業(yè)增加值同比增速由前值的5.7%小幅放緩至5.2%，PPI同比則由-3.6%回升至-2.9%。要知道，中國這個大工業(yè)體系，特別是上游企業(yè)有個特點，就是固定資產(chǎn)重、經(jīng)營杠桿高，價格的小幅改善會帶來利潤的大幅增長。因此，“反內(nèi)卷”政策在價格上的“一小步”，卻是利潤增速變動的“一大步”。這體現(xiàn)在8月企業(yè)營收利潤率上，也是大幅改善的。

某些行業(yè)表現(xiàn)較好

某些行業(yè)表現(xiàn)較好，拉動了整個規(guī)上企業(yè)的利潤增速。1—8月份，原材料制造業(yè)利潤同比增長22.1%，較1—7月份加快10.0個百分點，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.5個百分點。其中，鋼鐵行業(yè)同比扭虧為盈，實現(xiàn)利潤總額837.0億元；有色行業(yè)利潤增長12.7%，較1—7月份加快5.8個百分點。在裝備制造業(yè)的8個行業(yè)中有7個行業(yè)利潤實現(xiàn)增長，其中，鐵路船舶航空航天、電氣機械行業(yè)利潤增長較快，增速分別達37.3%、11.5%。

這些行業(yè)利潤顯著改善的可能原因：一是出口拉動，這從出口的行業(yè)數(shù)據(jù)里能看出。雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)對出口產(chǎn)生了明顯的不利影響，但一帶一路國家、中東等地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求最近的確在大幅提高。二是上半年中國為應(yīng)對特朗普關(guān)稅戰(zhàn)推出的“兩重兩新”，帶來了中游設(shè)備制造和下游消費品設(shè)備制造業(yè)經(jīng)營利潤的改善。這些行業(yè)企業(yè)利潤的改善會帶來資本支出的增加，從而將投資需求一直傳遞到第三季度，支撐了8月企業(yè)的利潤。在低基數(shù)效應(yīng)下，只要8月利潤不大幅下滑，同比增長肯定就會飆升。

當然也不排除8月股市火熱，創(chuàng)業(yè)板一個月就漲了24%，很多企業(yè)的投資收益大幅增長，致使營業(yè)外收入大幅飆升。我們注意到了很多企業(yè)的利潤大幅高于主營毛利潤。

PART 02宏觀經(jīng)濟運行的折點分析

8月企業(yè)利潤大幅增長，更像是一個折點，一個斷層，一般來說是遇到了某種沖擊，發(fā)生了深層的結(jié)構(gòu)性變化。現(xiàn)代經(jīng)濟的運行一般來說都是平滑的，除非遇到巨大的外生沖擊，否則不會大起大落。最近五年，有幾個重大的沖擊造成了宏觀運行曲線的斷層線：2020新冠疫情，2021三條紅線，2022俄烏戰(zhàn)爭，2022chatgpt，2023硅谷銀行，2024年中國股市的924，2025特朗普關(guān)稅戰(zhàn)......

這一系列大大小小的事件，對相關(guān)的宏觀經(jīng)濟曲線造成了或大或小的沖擊，也造成了后面一系列的次生沖擊。8月規(guī)上企業(yè)利潤增速的飆升，在宏觀經(jīng)濟運行曲線上就是一個折點，也遇到了一個重大的政策沖擊——反內(nèi)卷。反內(nèi)卷導(dǎo)致某些資源和產(chǎn)品價格上升，在大工業(yè)體系的經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿雙重乘數(shù)下，利潤也出現(xiàn)了大幅增長。8月股市大漲是第二個重要沖擊，大幅提升了企業(yè)的投資收益。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，其他損益對整個利潤增長的貢獻在20%左右。對股市牛市來說，這可能會形成一個正向循環(huán)或正反饋，即股價上漲帶來企業(yè)投資收益增加，從而帶來股價進一步上漲。

當然，除了反內(nèi)卷和股市大漲的沖擊之外，主要還是因為與去年8月的向下折點形成鏡像，受惠于低基數(shù)效應(yīng)。因此這只是一次統(tǒng)計意義上的回補，并不意味著中國經(jīng)濟出現(xiàn)了驚天大反轉(zhuǎn)的跡象。對于宏觀經(jīng)濟，還是那句話：加速探底，形勢緊迫。當然，8月利潤飆升也不是壞事，至少表明今年的8月沒有重蹈去年8月利潤塌方的悲劇，中國經(jīng)濟正在加速筑底。當然，政策沖擊帶來的結(jié)構(gòu)性變化是“反內(nèi)卷”引起的行業(yè)集中度提高，很多中小企業(yè)注定在前后夾擊下被淘汰。這對接下來的股市和上市公司（能上市的企業(yè)一般是受益企業(yè)），肯定也不是壞事，至少會提振大家對基本面的預(yù)期。

【免責聲明】本文僅代表趙建院長個人學(xué)術(shù)觀點，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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