長川科技密集資本運(yùn)作，發(fā)生了什么？

《投資者網(wǎng)》引線 | 呂子禾

在2025年三季度末的半導(dǎo)體設(shè)備賽道上，長川科技（300604.SZ）以“業(yè)績漲停+資本動作密集”的組合拳，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

長川科技先是發(fā)布行業(yè)首份三季報(bào)預(yù)增公告，歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計(jì)同比激增131.39%至145.38%，股價(jià)隨即連續(xù)兩日收獲“20cm”漲停，兩日收盤漲幅偏離值累計(jì)超30%，觸發(fā)股票交易異常波動。但就在市場情緒高漲之際，實(shí)控人一致行動人卻完成了股價(jià)高點(diǎn)的減持，套現(xiàn)約3.92億元。

與此同時(shí)，這家國內(nèi)半導(dǎo)體測試設(shè)備龍頭還在推進(jìn)兩項(xiàng)關(guān)鍵資本運(yùn)作：擬1.19億元溢價(jià)超5倍收購子公司少數(shù)股權(quán)，以及推進(jìn)31.32億元定增融資。這也是其2017年上市以來規(guī)模最大的直接融資。

業(yè)績利好與股東減持并行，激進(jìn)資本運(yùn)作疊加行業(yè)高景氣，長川科技的“多面操作”，既是半導(dǎo)體國產(chǎn)替代浪潮下企業(yè)發(fā)展的縮影，也暗藏著估值與風(fēng)險(xiǎn)的深層博弈。

業(yè)績高增

長川科技2025年的業(yè)績爆發(fā)力，在半導(dǎo)體行業(yè)傳統(tǒng)淡季中顯得尤為突出。

其2025年9月23日披露的公告顯示，2025年1-9月，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.27億至8.77億元，較2024年同期的3.57億元增長131.39%至145.38%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤7.51億至8.01億元，同比增幅亦達(dá)118.03%至132.54%。

若聚焦單季度表現(xiàn)，2025年第三季度凈利潤預(yù)計(jì)4億至4.5億元，同比增速更高達(dá)180.67%至215.75%，環(huán)比上一季度增長26.6%至42.4%，單季利潤是上市以來的高點(diǎn)。

這份亮眼業(yè)績并非偶然，而是行業(yè)紅利與公司內(nèi)生實(shí)力共同作用的結(jié)果。

從行業(yè)層面看，全球半導(dǎo)體測試設(shè)備市場正處于擴(kuò)張周期，據(jù)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SEMI）及國內(nèi)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年全球半導(dǎo)體測試設(shè)備市場規(guī)模有望突破93億美元。

從公司運(yùn)營端看，訂單儲備與產(chǎn)能釋放為業(yè)績增長提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

2025年上半年，長川科技合同負(fù)債達(dá)6314萬元，同比激增143.79%，下游客戶的訂單需求旺盛。

更關(guān)鍵的是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。作為核心業(yè)務(wù)的測試機(jī)營收占比達(dá)57.68%，毛利率高達(dá)63.48%，且存儲測試機(jī)、SoC測試機(jī)等高端產(chǎn)品開始放量，進(jìn)一步推動公司整體盈利水平提升。

不過，長川科技也暗藏壓力。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-0.8億元，自由現(xiàn)金流為-3.8億元，現(xiàn)金流與利潤增速的背離，應(yīng)收賬款回收或存貨周轉(zhuǎn)存在一定壓力。

此外，當(dāng)前由AI算力驅(qū)動的需求增長能否持續(xù)，仍需觀察下游芯片廠商的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，短期業(yè)績紅利能否轉(zhuǎn)化為長期增長動能，仍是長川科技需要持續(xù)驗(yàn)證的命題。

矛盾交織

在業(yè)績利好推升股價(jià)的窗口期，長川科技實(shí)控人一致行動人的減持動作，引發(fā)了市場對“利好套現(xiàn)”的討論。

根據(jù)其2025年9月25日披露的公告，實(shí)控人趙軼的一致行動人杭州長川投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“長川投資”），于2025年8月25日至9月24日期間，通過集中競價(jià)與大宗交易方式合計(jì)減持1121.9977萬股，占公司總股本的1.7796%，恰好完成此前披露的減持計(jì)劃上限。

從減持時(shí)機(jī)與價(jià)格來看，長川投資的操作引發(fā)了市場對“時(shí)點(diǎn)精準(zhǔn)性”的關(guān)注。

在9月23日、24日公司股價(jià)連續(xù)漲停期間，長川投資通過大宗交易分別以69元/股、80元/股的均價(jià)減持229.65萬股、273.68萬股，通過集中競價(jià)以96.32元/股的均價(jià)減持15.14萬股，合計(jì)套現(xiàn)約3.92億元。

盡管公司在公告中強(qiáng)調(diào)“此次減持不影響公司控制權(quán)”，減持后實(shí)控人及一致行動人仍合計(jì)持有公司26.63%的股份，但在股價(jià)高點(diǎn)實(shí)施減持，客觀上可能對短期市場情緒產(chǎn)生一定沖擊。

與減持形成鮮明對比的是，長川科技同期推進(jìn)的高溢價(jià)收購，顯露出其整合核心技術(shù)的決心。

據(jù)公司披露的收購預(yù)案及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司擬以1.19億元收購控股子公司科為升視覺技術(shù)（蘇州）有限公司（下稱“科為升”）剩余49%股權(quán)，收購?fù)瓿珊髮?shí)現(xiàn)對科為升的100%控股。

此次收購的溢價(jià)率高達(dá)5倍，以2025年6月末科為升4095.89萬元的所有者權(quán)益計(jì)算，其整體估值達(dá)2.43億元，較凈資產(chǎn)溢價(jià)超5倍。

高溢價(jià)的背后，是科為升的技術(shù)協(xié)同價(jià)值。

公開信息顯示，科為升專注于視覺算法與核心軟件平臺研發(fā)，2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤972.09萬元，2025年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤179.47萬元，其核心技術(shù)可直接提升長川科技AOI（自動光學(xué)檢測）設(shè)備的精度與穩(wěn)定性，而AOI設(shè)備正是當(dāng)前半導(dǎo)體測試環(huán)節(jié)的關(guān)鍵增長點(diǎn)。

通過全資控股，長川科技不僅能將科為升的利潤完全并入上市公司報(bào)表，更能深度整合其視覺研發(fā)團(tuán)隊(duì)，完善“測試機(jī)-分選機(jī)-AOI設(shè)備”的產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步強(qiáng)化在光學(xué)檢測賽道的技術(shù)壁壘。

擴(kuò)張野心

在減持與收購之外，長川科技正在推進(jìn)的大規(guī)模定增融資，進(jìn)一步顯露出其加速擴(kuò)張的野心。

據(jù)長川科技2025年6月發(fā)布的定增預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股票，募集資金總額不超過31.32億元，這一規(guī)模遠(yuǎn)超其此前歷次融資總和，是其上市以來最大規(guī)模的直接融資。

從資金用途來看，此次定增的戰(zhàn)略導(dǎo)向十分清晰：其中21.92億元將投入“半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目”，重點(diǎn)聚焦SoC測試機(jī)、存儲測試機(jī)等高端產(chǎn)品的技術(shù)迭代；另有9.4億元用于補(bǔ)充流動資金，占募資總額的約30%。這一安排既呼應(yīng)了行業(yè)競爭的需求，也緩解了公司當(dāng)前的運(yùn)營壓力。

從研發(fā)投入來看，2025年上半年長川科技研發(fā)費(fèi)用率達(dá)26%，橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)同行，顯著高于華峰測控、精測電子，但與國際測試設(shè)備巨頭愛德萬、泰瑞達(dá)相比，仍需更大規(guī)模的研發(fā)投入以縮小技術(shù)差距。而補(bǔ)充流動資金，則能有效緩解上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-0.8億元的壓力，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。

不得不正視的是，大規(guī)模融資往往伴隨著不小的風(fēng)險(xiǎn)。首先是控制權(quán)的稀釋，若按定增上限1.89億股發(fā)行，公司總股本將增加30%，經(jīng)測算，實(shí)控人趙軼、徐昕夫婦的持股比例可能從當(dāng)前的28.48%稀釋至約18%，盡管仍為公司實(shí)際控制人，但控股權(quán)的穩(wěn)定性面臨一定挑戰(zhàn)。

其次是業(yè)績攤薄風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)總股本增加可能導(dǎo)致每股收益、凈資產(chǎn)收益率等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑，對投資者信心產(chǎn)生影響。更關(guān)鍵的是，半導(dǎo)體技術(shù)迭代速度快，57.74億元研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為有效的技術(shù)成果，高端產(chǎn)品能否獲得長電科技、通富微電等核心客戶的認(rèn)可，仍存在不確定性。

對于長川科技而言，2025年下半年既是機(jī)遇期也是考驗(yàn)期。種種資本運(yùn)作，都等待著其用持續(xù)的技術(shù)突破與業(yè)績兌現(xiàn)來回應(yīng)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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