國產GPU上市潮，沐曦接棒

文 / 道哥

近日，沐曦股份的科創板上市申請，在提交116天后順利通過審議。這不僅意味著一筆近40億元人民幣的資金即將注入這家在過去三年多累計虧損超32億元的公司，更標志著中國在全球科技競賽最前沿領域的一場關鍵戰役正式打響。

一邊是沐曦股份高達210億元的估值、指數級增長的營收和資本市場的熱烈追捧；另一邊則是持續的虧損額和負經營現金流。

《智百道》認為，沐曦股份的上市背后有三重推力：全球AI對算力近乎貪婪的需求；美國對華高端GPU的出口管制，為本土廠商意外地圈出了一片受保護的“試驗田”；以及中國自上而下推動技術自主和供應鏈安全的堅定決心。

01 從AMD“取經”到本土冠軍候選

沐曦的故事始于2020年9月。其創始人陳維良，是一位在全球芯片巨頭AMD擁有近二十年GPU設計經驗的資深專家，他與同樣來自AMD的彭莉、楊建共同創立了這家公司。

憑借資深的技術背景，沐曦迅速成為資本的寵兒。自成立以來，吸引了包括紅杉中國、經緯創投等風險投資機構，也有國調基金、上海科創基金等“國家隊”資本。

在其招股說明書中，沐曦描繪了其頗具“雄心”的藍圖，包括“1+6+X”發展戰略，“1”指的是作為算力底座的基礎設施市場，包括國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心。“6”則代表初期重點布局的六大行業——教科研、金融、交通、能源、醫療健康和大文娛，“X”則指向未來可能。

《智百道》認為，該戰略優先瞄準受政策影響較大的信創領域，如政府、金融、電信等行業，這是一種利用政策優勢來彌補生態不足的務實策略，試圖通過建立“根據地”市場，為后續更廣泛的市場競爭積蓄力量。

但沐曦股份的招股書卻揭示了一幅冰火兩重天的財務圖景，一邊是令人矚目的增長曲線，另一邊是持續的虧損“黑洞”。

營收的爆炸式增長清晰可見，從2022年的不足50萬元人民幣，飆升至2024年的7.43億元，并在2025年第一季度延續了強勁勢頭，這主要得益于其旗艦產品曦云C500系列的成功量產和市場推廣。

然而，與收入增長相伴的是更為明顯虧損。報告期內，公司歸母凈利潤累計虧損超過32億元人民幣。經營活動產生的現金流量凈額持續為負，且流出規模不斷擴大，2024年凈流出高達21.48億元，凸顯了公司巨大的“燒錢”速度。

透過招股書，《智百道》分析其虧損的主要原因，來自于研發、人力和供應鏈三方面。研發是沐曦最主要的支出項。2024年其的研發投入高達9.01億元，占當年營業收入的比例為121.24%。而在激烈的人才爭奪中，沐曦2024年僅股份支付費用就達到了4.73億元。此外，在市場環境不確定的背景下，為保障HBM（高帶寬內存）、先進工藝晶圓等稀缺上游資源的供應，公司不得不進行大規模的戰略備貨。截至2025年3月末，預付款項便高達11.07億元，存貨也達到了8.02億元。

02 爭搶同一塊蛋糕

沐曦它所面對的，是一個擁擠且殘酷的市場。

一方面是全球巨頭英偉達與AMD，特別是英偉達憑借其CUDA生態構建的軟件“護城河”，是所有挑戰者都必須翻越的關卡。

而另一方面，華為的昇騰（Ascend）系列芯片是沐曦在國內最大的對手。憑借自研的達芬奇架構、完整的CANN軟件棧以及與中國電信等基礎設施的深度綁定，華為是一個從芯片到應用、軟硬件垂直整合的生態級玩家。

此外，沐曦也并非唯一的本土新秀。一批同樣資金雄厚、技術背景強大的初創公司都在爭奪同一塊蛋糕，其中主要包括壁仞科技、摩爾線程、天數智芯等，它們中的多家也已啟動或完成了上市進程。

《智百道》認為，沐曦股份的成功過會，標志著國產高性能GPU力量正從蓄力期邁向全面加速的爆發期。這次IPO不僅是市場對沐曦技術實力與商業前景的認可，更是國家戰略層面為關鍵“硬科技”企業注入動能、加速實現技術自主可控決心的有力體現。

憑借此次上市獲得的充裕資本，將使其能夠持續投入到下一代芯片的研發、擴大市場覆蓋，并吸引全球頂尖人才，從而將已有的技術優勢更快地轉化為市場領先優勢 。面對英偉達CUDA生態構建的軟件壁壘，沐曦憑借其高兼容的MXMACA軟件棧，已經搭建了一座巧妙的橋梁，降低了用戶遷移的門檻。

誠然，通往盈利的道路和構建完全自主的供應鏈體系依然充滿挑戰。然而，挑戰也催生著機遇，沐曦在其招股書中已規劃了清晰的盈利路線圖，預計在未來幾年內實現盈虧平衡。

同時，對全球供應鏈的依賴，正成為驅動整個中國半導體產業加強內部協作、加速國產化替代進程的最強催化劑。沐曦規劃中的曦云C600等后續產品將采用國產供應鏈，這不僅是應對外部不確定性的戰略布局，更是其深度融入并引領國內產業鏈協同發展的堅定一步 。

*題圖由AI生成