一個季度猛賺631億，騰訊還在狂飆

騰訊在今年第三季度又“贏麻了”。游戲和AI成為其中亮眼的存在，尤其是AI技術對三大核心業務的降本增效作用很明顯。騰訊的研發費用也達到了單季度破紀錄的228億元。但在科技大廠紛紛啟動AI基建投入競賽時，騰訊卻調低了資本開支。它到底想講述一個什么樣的AI敘事？

11月13日，騰訊發布了今年第三季度財報，實現總營收1928.7億元，同比增長15%；凈利潤631.3億元，同比激增19%；非國際財務報告準則下歸屬股東的凈利潤為705.51億元，同比增長18%。

騰訊能賺錢已經是老生常談，市場更關心的還是它的錢是怎么賺的。

游戲和AI是這一季度騰訊財報的主角。游戲業務一向是騰訊的基本盤，第三季度收入首次超過600億元。“AI”一詞在財報里被提到了11次，騰訊的三大核心業務發展都離不開它的助力。

為了支撐起AI的研發，這一季度騰訊的研發費用達到228億元，創下了單季度新高。但和它形成鮮明對比的是，騰訊在這一季度的資本開支環比下降超過32%，只有129.8億元。

其他科技大廠正快馬加鞭大手筆投入AI基建，AI也給騰訊的業績作出了不小的貢獻，但騰訊對AI投入的態度，卻“曖昧”起來了。

01、游戲收入首破600億，博弈“蘋果稅”

作為騰訊的“當家花旦”，游戲業務在第三季度繼續扮演著“現金奶牛”的角色。

財報顯示，第三季度騰訊游戲業務總營收達636億元，同比增長22.8%，其中國內市場游戲收入428億元，同比增長15%；海外市場游戲收入208億元，同比激增43%。海外市場收入增速幾乎是國內的近3倍，規模首次突破200億元大關，成為騰訊游戲“第二增長曲線”。

騰訊過去十幾年在海外“收購整合+本土運營”的低調布局，迎來了爆發式增長。

騰訊通過股權投資，吸引了不少海外工作室加入自己的陣營，并保留核心團隊的創作權，現在這一模式進入了收獲期。其中，騰訊2016年控股的Supercell成為它在海外營收的“定海神針”，其旗下經典產品《部落沖突：皇室戰爭》通過玩法創新、匹配機制優化及熱門IP聯動，9月平均日活及流水創下新高。第三方數據顯示，其9月流水或超7.5億元，同比大增360%。

騰訊在2023年入股的Techland工作室研發的3A新作《消逝的光芒：困獸》，自9月上線后全球銷量突破500萬份，也成為拉動國際市場收入增長的主力之一。Funcom工作室旗下的《沙丘：覺醒》僅用兩周就實現全球銷量突破100萬套，Grinding Gear Games研發的《流放之路2》延續前作口碑，連續8周登頂Steam全球熱銷榜。

本土市場上，騰訊游戲經典IP盤子也很穩。SensorTower報告顯示，7~9月騰訊游戲一直處于中國手游發行商全球收入排行榜首位，《王者榮耀》《和平精英》多次進入全球手游收入榜前十。

作為騰訊的“長青游戲”，《王者榮耀》在10月26日的十周年慶典上宣布，其2025年國服日活躍用戶數突破1.39億，全球月活躍用戶數更是超2.6億。11月8日《王者榮耀》在北京舉辦了職業聯賽年度總決賽，現場觀眾人數高達6.22萬人，刷新了該賽事舉辦以來的紀錄。

去年9月上線的《三角洲行動》儼然已經成為騰訊在射擊游戲領域的一張新王牌。七麥數據顯示，第三季度《三角洲行動》游戲移動端在AppStore游戲暢銷榜排名從未掉出過Top 10，且多次登頂霸榜。財報中，騰訊也用“本季位居行業流水前三”來描述《三角洲行動》的成績。

第三季度，騰訊包含小游戲平臺服務費在內的社交網絡收入，同比增長5%至323億元。在騰訊財報披露當天，還同步曝出了一則消息：騰訊與蘋果就iOS端小游戲達成了協議，蘋果將從用戶購買金額中抽取15%的分成。有業內人士認為，這將是影響國內小游戲生態的關鍵事件。

這一協議結束了兩者間此前長達一年的談判。騰訊和蘋果之間關于微信內購抽成的紛爭，更是已經持續了10年。相較蘋果對大多數應用開發者抽取的30%分成，這個15%的“蘋果稅”已經減半。微信小游戲業務也是騰訊收入的重要組成部分，與蘋果達成協議后，騰訊可以更好地去規劃自身在iOS端的業務發展。基于微信龐大的用戶基礎，以及近年來微信小游戲營收規模不斷擴大，這也能為蘋果帶來可觀的收益。

蘋果也不是沒有自己的目的，開發者要想享受這個優惠，就必須在開發過程中深度集成蘋果的軟件技術。小程序生態之后或將擁有新的發展機遇，騰訊和蘋果這樣的渠道平臺之間的博弈還在深水區。

財報電話會上，騰訊總裁劉熾平就此事做出了回應：“我們與蘋果有著非常好的關系，并在很多不同領域進行了合作。我們與蘋果進行了討論，以使小游戲生態更加充滿活力。”

02、AI戰略走向生態融合

在騰訊的第三季度財報中，AI是貫穿其中的高頻關鍵詞。劉熾平在財報電話會上提到，AI在騰訊本季度的營收和毛利水平上都作出了不小的貢獻。

AI成了公司所有業務的“基礎層”。騰訊也在財報里強調了AI在每個核心業務板塊中的價值。

在“基本盤”游戲業務中，AI技術就優化了《王者榮耀》等頭部產品的PVE（玩家對戰環境）智能性與用戶匹配機制，提升了用戶參與度，支撐了本土游戲收入的增長。

“AI+廣告”同樣如此。第三季度騰訊營銷服務收入同比增長21%至362.4億元，連續12個季度保持兩位數增速。劉熾平在電話會上表示，本季度廣告收入增長中，約有一半來自AI驅動的廣告技術帶來的eCPM（有效千次展示成本）提升。

騰訊to B的金融科技與企業服務板塊，第三季度營收為582億元，同比增長10%。其中企業服務收入保持兩位數增長，主要來源于云服務的收入增長，包括企業客戶的AI相關服務需求上升。

出海和AI，幾乎是擺在所有云廠商面前的兩大增長課題。騰訊的成績單顯示，騰訊云在持續推進國際化進程，過去3年保持高雙位數收入增長，目前已服務超90%的頭部出海互聯網企業及95%的頭部出海游戲公司。

但從整體行業情況來看，在AI云服務上，面對對手的前后夾擊，騰訊云的壓力還是不小。

在市場調研機構英富曼（Omdia）發布的《中國AI云市場，1H25》報告中，2025年上半年中國AI云市場規模達223億元，其中阿里云占比35.8%、位列第一，超過了后三名的總和；火山引擎和華為云分別占比14.8%和13.1%，騰訊云占比7%排在第四。IDC報告數據則顯示，今年上半年中國大模型公有云服務調用量中，火山引擎以49.2%的份額領跑該細分市場，阿里云、百度智能云分別位列第二、第三位。

騰訊云選擇了“求穩”。《財經》報道稱，騰訊集團副總裁、政企業務總裁李強曾表示，近3年騰訊云的毛利得到了大幅改善，“不僅實現了雙位數增長，收入質量也位居國內前列”，但也做了很大的取舍，比如減少價格競爭、縮減低質量項目，騰訊云不會去以補貼、虧損來換收入。他認為，不加入內卷也許會失去一些機會，但騰訊云更看重長期發展。

在本次財報電話會上，騰訊也坦承，AI芯片供應短缺是限制云業務收入增長的主要因素，不過騰訊當前GPU儲備足以滿足內部使用需求。由此看來，比起把算力資源商業化，騰訊更優先把它用在保障自研大模型的需求上。

騰訊AI戰略中，更大的野心是在AI應用與生態深度融合上，AI助手騰訊元寶是打通生態的先鋒。目前，包括微信、QQ、騰訊地圖、騰訊會議、騰訊文檔等數十款內部應用已接入元寶。

騰訊也持續加大對元寶的推廣投入。DataEye數據顯示，2025年1月至10月，元寶AI產品投放素材量（買量）位列國內AI應用市場首位，其次是夸克和豆包。不過在9~10月iOS端頭部AI應用的App下載量中，豆包依舊保持領先，元寶則位列第三位。

元寶的推廣以及其他應用的AI功能，都要依賴基礎模型的能力。騰訊的混元大模型近年來技術更新節奏在加快，財報顯示，其也在技術評測中取得了領先成績。

但騰訊營銷服務板塊的增速還沒有達到機構此前22%的預期增長上限，金融科技及企業服務板塊營收也低于市場預期的585億～590億元，AI的商業化價值還沒有得到完全釋放。在此時，騰訊資本開支卻大幅下降，引起了市場的關注。

03、研發投入228億，資本開支卻調低了

財報顯示，第三季度騰訊資本開支為129.8億元，同比下降24.06%，環比降幅更是達到32.05%。騰訊首席戰略官詹姆斯·米歇爾表示，公司2025年全年的實際資本支出仍將高于2024年，但明確了它將低于之前的指引范圍。

這顯然不能滿足市場的胃口。今年10月高盛發布的研報里，把阿里的三年資本開支預期從3800億元調高至4600億元，對騰訊的三年目標則從3000億元上調至3500億元，并預計其2025年度資本開支為1000億元，至2027年達到1290億元。

騰訊2024年的資本開支突破767億元，同比增長221%，創歷史新高。今年以來，其累計資本開支只有596億元，高盛的預期大概率難以實現。

目前騰訊單季度的資本開支約占營收的6%，反觀阿里第二季度的資本開支占比超過15%。

資本開支是AI廠商們構建技術壁壘的“戰略彈藥”。9月份的云棲大會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘就表示，正積極推進3年投入3800億元的AI基礎設施建設，并計劃追加更大的投入。近日有媒體報道稱，阿里已秘密啟動“千問”項目，打造一款同名個人AI助手App，全面對標ChatGPT。

在全球科技巨頭狂投AI基建“軍備競賽”的當下，騰訊的態度突然變得“克制”，多少讓投資者感到疑惑。

有分析師在財報電話會上就直接提問稱，是否存在這種風險：公司會因為“不夠積極”，在潛在的AI應用市場上，未來可能輸給那些擁有更好模型能力，或資本支出更激進的公司？

劉熾平則回答，在目前這個時間點，騰訊并不認為中國市場存在一個“絕對領先的模型”。“因為每家公司都處于激烈的競爭中，不同的模型可能各有優劣，我們不認為自己落后。”他說。

不過，與資本開支收縮形成鮮明對比的是，騰訊在研發和AI人才投入上持續加碼。第三季度騰訊的研發費用達到228億元，同比增長28%，創下單季新高。劉熾平在財報電話會上還表示，近一段時期，騰訊將持續對混元大模型的架構、團隊建設進行升級，騰訊正在招聘更多頂尖人才。

這樣看來，騰訊仍然感覺自己掌握的“know-how”不夠，通過擴招人才加速補課，來應對現階段自身AI技術積累的不足。

從長期發展來看，騰訊對AI的態度，更側重“務實主義”：在AI芯片供給有限的情況下，集中資源投入內部提升AI能力，降低外部硬件采購等高額投入的風險，把AI技術輸入自身的核心業務。在大模型競爭上，騰訊的混元大模型入場晚，此前一直處于往前追趕的狀態，但生態卻是騰訊還沒有導入戰局的一張牌。

騰訊有個微信生態AI智能體的夢想，也是它最大的想象空間。

劉熾平透露說，微信最終會推出一個AI智能體，讓用戶在微信內部就可利用AI完成多項任務，理解用戶的需求、意圖和興趣。微信擁有強大的通信和社交生態系統，還有購物支付等場景，幾乎是用戶的理想助手。但他也表示，目前這項愿景還處于非常早期的階段。

截至今年9月底，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數已達14.14億。微信作為超級應用入口和天然的流量池，騰訊一旦將這個“殺手锏”祭出，在這場AI應用大戰中依然具備優勢。騰訊的AI新敘事剛拉開序幕，這個生態重構，道路還很長。

（作者 | 林小葵，編輯 | 陽一，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）