AI泡沫真的來(lái)了嗎？吳恩達(dá)提出三個(gè)最新判斷

2025年馬上進(jìn)入最后一個(gè)月了，市場(chǎng)上仍在關(guān)心一個(gè)問(wèn)題，“AI究竟是不是泡沫”。

尤其，當(dāng)英偉達(dá)市值觸及5萬(wàn)億美元的驚人高位（雖然之后有所回落）、OpenAI 拋出1.4萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃時(shí)，整個(gè)硅谷乃至全球科技圈產(chǎn)生了同一種焦慮：

每一筆投向GPU的巨款，到底是通往 AGI 的必經(jīng)之路，還是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最后狂歡？

這兩天，AI領(lǐng)域代表人物之一，吳恩達(dá)發(fā)出一封公開(kāi)信，談了談他眼中的“泡沫”。

他說(shuō)，試圖用一個(gè)“泡沫”標(biāo)簽概括整個(gè)AI行業(yè)是懶惰的，這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該被拆分成應(yīng)用層、推理側(cè)基建、訓(xùn)練側(cè)基建這三個(gè)截然不同的方面。

吳恩達(dá)認(rèn)為，一些 VC 可能會(huì)因?yàn)椤翱床磺遐A家”而不敢投身應(yīng)用層，轉(zhuǎn)而扎堆去卷確定性更強(qiáng)的基建。

但是，他覺(jué)得應(yīng)用層不僅沒(méi)有泡沫，反而被嚴(yán)重低估了。同樣剛需的還有推理基建。

他還說(shuō)，要警惕因?yàn)椤坝?xùn)練側(cè)”過(guò)熱崩盤(pán)可能帶來(lái)的連鎖反應(yīng)。

如果有一天，某家頂級(jí)大模型公司因?yàn)闊o(wú)法收回巨大的訓(xùn)練成本而倒閉或估值暴跌時(shí)，可能會(huì)引發(fā)行業(yè)整體的“恐慌傳染”。市場(chǎng)可能會(huì)因?yàn)榍榫w而短期波動(dòng)，但終將會(huì)回歸價(jià)值本身。

以下是吳恩達(dá)發(fā)言全文。

AI行業(yè)存在泡沫嗎？

看著 OpenAI 拋出高達(dá) 1.4 萬(wàn)億美元的宏大基建計(jì)劃，英偉達(dá)的市值也曾短暫觸及 5 萬(wàn)億美元大關(guān)，巨額資金正瘋狂涌入 AI 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。這不禁讓許多人發(fā)問(wèn)：投機(jī)和炒作，是否已經(jīng)將 AI 的估值推高到了不可持續(xù)的地步？

然而，AI 并非鐵板一塊。在這個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)中，不同領(lǐng)域的“泡沫化”程度其實(shí)大相徑庭：

• AI 應(yīng)用層：投資嚴(yán)重不足。其潛力和價(jià)值遠(yuǎn)超大多數(shù)人的認(rèn)知。

• AI 推理側(cè)基建：仍需大量投資。

• AI 訓(xùn)練側(cè)基建：我對(duì)該板塊仍持審慎樂(lè)觀態(tài)度，但也確實(shí)存在出現(xiàn)泡沫的可能性。

(特別聲明，絕不是在提供投資建議！)

AI應(yīng)用層

在未來(lái)十年里，我們將看到無(wú)數(shù)基于新一代 AI 技術(shù)構(gòu)建的應(yīng)用誕生。

幾乎從定義上講，建立在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施或技術(shù)（如大模型 API）之上的應(yīng)用，其價(jià)值必須高于基礎(chǔ)設(shè)施本身——否則，我們拿什么來(lái)支付給基建和技術(shù)提供商呢？

我在各行各業(yè)都看到了許多采用智能體（Agentic）工作流的“萌芽”，對(duì)此我信心滿滿。我也和許多風(fēng)險(xiǎn)投資人交流過(guò)，他們對(duì)于投資 AI 應(yīng)用往往猶豫不決，理由是覺(jué)得自己不知道如何挑選“贏家”；相比之下，砸 10 億美元去搞 AI 基建的配方和邏輯，他們反而覺(jué)得更好理解。

還有一部分人信了那種炒作，認(rèn)為只要前沿大模型公司升級(jí)一下基礎(chǔ)模型，所有的 AI 應(yīng)用都會(huì)被瞬間“抹平”。

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為 AI 應(yīng)用層的投資嚴(yán)重不足。這也是我的風(fēng)投工作室 AI Fund 當(dāng)前關(guān)注的重中之重。

AI推理側(cè)基建

盡管 AI 目前的市場(chǎng)滲透率還很低，但基礎(chǔ)設(shè)施提供商已經(jīng)開(kāi)始難以滿足生成 Token 的算力需求了。

我的好幾個(gè)團(tuán)隊(duì)都在擔(dān)心推理算力不夠用，無(wú)論是成本還是推理吞吐量，都限制了我們放手去干。

企業(yè)面臨“供給受限”而不是“需求受限”，這其實(shí)是個(gè)“幸福的煩惱”，畢竟后者更常見(jiàn)。但即便如此，供給不足依然是個(gè)問(wèn)題，所以我很高興看到行業(yè)正在大力投資，擴(kuò)大推理產(chǎn)能。

舉個(gè)具體的例子，對(duì) Token 生成的高需求，正體現(xiàn)在高水平 Agent 程序員的飛速進(jìn)步上。我一直是 Claude Code 的粉絲；隨著 GPT-5 的發(fā)布，OpenAI Codex 也經(jīng)歷了巨大的提升；Gemini 3 則讓 Google CLI（命令行工具）變得極具競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著這些工具的持續(xù)進(jìn)化，采用率勢(shì)必提高。目前市場(chǎng)的總體滲透率還很低，許多開(kāi)發(fā)者仍在使用老一代的 Coding 工具（甚至有些人還沒(méi)用上任何 Agent 類編程工具）。

這些工具如此好用，我確信它們的滲透率還會(huì)提升，所以大家對(duì) Token 生成的總需求將持續(xù)增長(zhǎng)。

去年年初我就預(yù)測(cè)過(guò)，我們需要更多的推理能力，部分原因正是 Agent 工作流的興起。從那時(shí)起，這種需求變得愈發(fā)迫切。作為社會(huì)整體，我們需要更多的 AI 推理算力。

話雖如此，我并不是說(shuō)在這個(gè)領(lǐng)域投資就穩(wěn)賺不賠。如果我們最終建設(shè)過(guò)剩（我現(xiàn)在也不確定會(huì)不會(huì)），供應(yīng)商可能不得不虧本甩賣(mài)算力，或者面對(duì)低回報(bào)。我希望這個(gè)領(lǐng)域的投資者能獲得好的財(cái)務(wù)回報(bào)。但好消息是，即便建設(shè)過(guò)剩，這些算力最終也會(huì)被用掉，這對(duì)應(yīng)用開(kāi)發(fā)者來(lái)說(shuō)是好事。

AI訓(xùn)練側(cè)基建

很高興看到資金涌入大模型訓(xùn)練領(lǐng)域。但在三個(gè)投資籃子中，這個(gè)看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)最高。

如果開(kāi)源/開(kāi)放權(quán)重模型的市場(chǎng)份額繼續(xù)增長(zhǎng)，那些砸了幾十億訓(xùn)練模型的公司可能無(wú)法獲得誘人的財(cái)務(wù)回報(bào)。

此外，算法和硬件的進(jìn)步讓訓(xùn)練同等能力模型的成本逐年下降，這意味著前沿模型訓(xùn)練的“技術(shù)護(hù)城河”其實(shí)很弱。（不過(guò)，ChatGPT 已經(jīng)成為了一個(gè)強(qiáng)大的消費(fèi)品牌，擁有品牌護(hù)城河。而 Gemini 借助 Google 巨大的分發(fā)優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)也相當(dāng)強(qiáng)勁。）

總結(jié)

總體上，我仍看好 AI 投資。但下行劇本是什么？泡沫會(huì)破嗎？

讓我擔(dān)心的一個(gè)劇本是：如果 AI 技術(shù)棧的某一部分（也許是訓(xùn)練側(cè)基建）因?yàn)檫^(guò)度投資而崩盤(pán)，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)整個(gè) AI 行業(yè)的情緒轉(zhuǎn)向，引發(fā)非理性的資金外流——盡管這個(gè)領(lǐng)域的基本面其實(shí)很強(qiáng)。

我不認(rèn)為這一定會(huì)發(fā)生，但如果發(fā)生了，那就太不幸了，因?yàn)?AI 領(lǐng)域還有很多值得大力投資的工作要做。

巴菲特讓本杰明·格雷厄姆的那句名言廣為人知：“在短期內(nèi)，市場(chǎng)是投票機(jī)；但在長(zhǎng)期內(nèi)，它是稱重機(jī)?！?/p>

他的意思是，短期股價(jià)受投資者情緒和投機(jī)左右，但長(zhǎng)期來(lái)看，它們是由基本面和內(nèi)在價(jià)值驅(qū)動(dòng)的。我很難預(yù)測(cè)情緒和投機(jī)，但我對(duì) AI 長(zhǎng)期基本面的健康狀況充滿信心。

所以，我的計(jì)劃是：埋頭建設(shè)，繼續(xù)搞！